财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为1.96亿美元，环比增长30.4%，同比增长121.1%，创下过去三年最高季度营收，并超过1.75亿至2.05亿美元指导区间的中点 [6] - 第四季度售出的总算力达到创纪录的14.6 EH/s，环比增长45.7%，同比增长60.9% [7] - 第四季度产品收入为1.65亿美元，环比增长39.1%，同比增长124.5%，创下过去13个季度最高单季收入 [8] - 2025年全年总营收为5.3亿美元，同比增长96.7% [12] - 第四季度毛利率为1460万美元，低于第三季度的1660万美元，主要受大额订单折扣、比特币价格下跌及产品交付优先级影响 [32] - 第四季度运营费用为3800万美元，环比下降6% [30] - 由于比特币价格下跌，第四季度记录了1390万美元的库存减值，以及4400万美元的非现金公允价值损失（加密货币资产）和1500万美元的非现金公允价值损失（优先股转换） [33] - 第四季度调整后EBITDA亏损为4050万美元 [33] - 2025年全年挖矿业务收入为1.132亿美元，2024年为4400万美元 [30] - 截至第四季度末，公司持有1750个比特币和3951个以太坊，按年末价格计算价值约1.66亿美元 [9][29][30] - 第四季度末现金余额为8100万美元 [31] - 公司预计2026年第一季度营收将在6000万至7000万美元之间 [25][34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **矿机销售业务**：第四季度产品收入主要来自北美市场，达1.25亿美元，占总产品销售额的75%以上 [28][29] 得益于来自北美领先矿业公司超过5万台A15 Pro型号的大规模订单 [7] Avalon Home系列在2025年贡献了约2500万美元收入 [28] - **自营挖矿业务**：第四季度末总算力安装量环比增长8.6%至9.91 EH/s，其中7.7 EH/s已通电运行 [9] 第四季度开采了约300个比特币 [9] 2025年全年，全球总算力安装量同比增长82%，通电算力同比增长61% [14] 目前在全球运营9个挖矿项目，总电力容量超过250兆瓦 [14] - **研发与供应链**：2025年实现了A15系列升级版的大规模生产，并推出了下一代A16系列 [13] A16XP旗舰风冷型号实现了超过300 TH/s的单机算力，能效为12.8 J/TH [10] 公司在马来西亚、美国和中国的生产布局提供了灵活性和韧性 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：是公司最重要的市场，第四季度产品收入的75%以上来自北美客户 [28][29] 2025年加强了在北美市场的存在，并与领先客户建立了合作伙伴关系 [12] - **全球市场**：公司自营挖矿业务100%位于中国以外地区 [55] 生产与组装布局覆盖中国大陆、南亚、马来西亚和北美加州，以增强供应链韧性 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期愿景与战略支柱**：公司长期愿景是成为计算与能源基础设施融合的参与者，而不仅仅是设备提供商 [16] 2026年战略围绕两大核心支柱：1) 电力与计算基础设施；2) 消费者及中小型企业业务 [17][20] - **电力与计算基础设施**：战略从轻资产的乐观方式转向更系统的上游开发路径，以获取可靠且经济的电力资源 [17] 正在美国推进强大的管道以获取直接电力容量，目标是在2026年底前获得大量负载，可能达到吉瓦级别 [18] 探索将比特币挖矿与AI高性能计算托管相结合，以提高资本回报率并支持电网动态负载管理 [18] 扩张将依靠合作伙伴关系和项目融资，利用资产层面现金流，避免大规模资本支出 [19] - **消费者及中小型企业业务**：2026年将采取更系统的方法建设2C和SMB业务，重点提升产品稳定性、易用性、噪音控制和用户体验 [20][21] 将系统性地投资于渠道建设，包括与在线平台合作、扩展线下分销网络、改善售后服务和内容运营 [21] - **研发与产品竞争力**：持续推动产品性能和技术升级，与产能优化同步 [10] 通过改进良率和优化设计来管理A16系列的成本上升压力 [65] 衡量竞争力的标准是客户的全周期经济性，包括能效、回报、稳定性和交付确定性 [66] - **行业环境与运营节奏**：2026年外部环境预计仍将高度波动，上半年行业需求和定价可能承压 [22][24] 公司运营不基于短期价格观点，而是专注于通过可控因素穿越周期，包括产品竞争力、交付与运营能力、库存与现金流纪律等 [15] 正在为下半年潜在的需求复苏准备供应链和解决方案团队 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场回顾**：2025年第四季度比特币价格波动剧烈，10月创下约12.6万美元新高，11月跌破10万美元，12月跌破9万美元 [5][26] 网络总算力达到历史高位，对矿工利润率造成压力 [5][26] - **当前挑战**：2026年前两个月比特币价格波动非常大，2月5日跌至6万美元 [34] 低比特币价格已引发高成本矿机关机和运营关闭，包括公司自身的挖矿业务也面临压力 [34] 全球矿工采取观望态度，矿机销售面临相当大的挑战 [24] - **未来展望**：对2026年第一季度的市场环境持相对谨慎看法 [24] 公司2026年第一季度的首要任务是保持健康的现金状况并降低资产负债表风险 [34] 长期来看，当为挖矿预置的电力资源就绪后，市场将回归寻求最新一代矿机 [62] 其他重要信息 - **创新能源应用**：公司与加拿大当地能源基础设施提供商合作，将井口的火炬天然气转化为算力 [10] 还在探索风电、闲置天然气和计算废热再利用等创新能源场景 [14] 这些项目的规模通常在几兆瓦到几十兆瓦之间，商业模式仍相对分散 [47][48] - **供应链与交付**：在第四季度大规模订单交付中，供应链展现了韧性和执行实力，整个订单已于2026年1月初全部交付完毕 [12] - **资本管理**：第四季度从销售中产生了约7500万美元现金流入，并通过战略股权融资和ATM获得了约8000万美元 [31] 公司已根据2025年12月宣布的3000万美元股票回购计划，以200万美元回购了约280万份ADS [31] - **合规性**：公司将合规视为基线，在销售、交付和区域运营中保持高标准，在去年的多次政策变化中未遭受重大意外损失 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: A16大规模生产的进展和时间表 [38] - A16机器正在发送给客户进行测试阶段，目前正在推进量产准备，预计农历新年假期后开始量产，并在第一季度末开始产量爬坡 [39] 芯片已进入量产，当前重点是系统级的产品完善，并正在开发液冷和浸没式冷却等不同型号以满足客户需求 [39][40] 问题: Home系列与A15的利润率差异及对未来利润率的影响 [41] - 目前工业矿机的盈利能力似乎承压，但Home系列在市场上没有遇到严重竞争，仍能保持良好的盈利能力 [41] 第四季度优先交付了来自北美战略重要客户的工业订单 [41] 展望未来，Home系列将在产品类别中发挥更重要的作用以产生利润 [41] 问题: 加拿大废热回收项目的市场规模和可扩展性 [46] - 此类项目的核心价值在于将废热和集中能源转化为可衡量、可处理的算力甚至现金流 [47] 每个项目的规模通常在几兆瓦到几十兆瓦之间 [48] 真正的总市场规模取决于这类站点的数量，但需警惕过于乐观的计算，因为商业模式仍相对分散，进展必须稳步推进 [48] 公司未来将重点关注三个领域：数据与方法标准化、产品化与模块化、以及复制与扩张 [49] 问题: 从长期看公司的制造布局以及美国制造在其中的定位 [53] - 公司将合规视为基线，在多个地区（中国大陆、南亚、马来西亚、北美加州）建立了生产和组装布局，这提供了韧性和连续性 [55] 北美是最重要的市场，去年从美国制造设施生产了数千台机器，今年将仔细审查整个供应链，以使其对美国客户更安全，并可能扩大美国产品 [56] 问题: 客户的比特币挖矿盈亏平衡价格 [59] - 客户的盈亏平衡点有两种衡量方式：1) 包含矿机折旧的全成本回收水平，比特币价格需在10万至11万美元区间，算力价格约为每天每PH 55美元 [59] 2) 边际关机水平，仅考虑可变成本（如电力），对于使用A15 Pro、电费为0.043美元的矿场，关机价格约为3.7万美元 [60] 若使用A16系列（12.8 J/TH），关机价格约为3万美元 [61] 问题: A16的晶圆厂产能供应情况和与A15的成本差异 [64] - 全球晶圆厂产能非常紧张，尤其是先进制程，但公司因长期合作伙伴关系、滚动预测、预付款和协作爬坡机制而保持了强于行业平均的产能获取能力 [64] A16的单位成本在晶圆、封装和某些系统组件上面临上行压力，但计划通过良率改进、测试优化和设计更高效系统来抵消，预计单位成本增长将保持在可控范围内 [65] 问题: 关于1吉瓦电力设施目标的更多细节 [69] - 公司对吉瓦级别的电力机会相当有信心，这是基于现阶段的工作成果 [69] 目标是将AI HPC与比特币挖矿结合托管，因此寻求的是高质量的电力资源 [69] 问题: 第四季度晶圆采购和运营成本细节，以及售出算力的平均价格 [70] - 第四季度平均售价为每TH 11.3美元，略低于第三季度，主要原因是给机构矿工的大订单均价通常低于给零售矿工的小订单，且第四季度优先保证了工业矿机的交付 [72] 用于保障晶圆供应的1亿美元付款很可能对应已交付给客户的产品以及部分结转至第一季度的库存 [73] 问题: 产品开发路线图，特别是关于能效低于12 J/TH的芯片开发 [79] - 对于A16系列，当前已实现12.8 J/TH的能效，且成本增长可控 [80] 下一代芯片开发已在进行中，但在亚纳米工艺节点，仅靠工艺本身带来的收益已非常有限，且制造成本大幅上升 [81] 开发能效低于10 J/TH的产品时，制造成本可能难以控制 [82] 新产品开发不会加速也不会延迟，将按自然进度推进，预计今年会有新产品 [84] 问题: 2026年自营挖矿业务的目标算力 [86] - 当前市场环境下，优先事项是分配能源资源，而非仅仅增加矿机库存 [86] 公司没有设定2026年固定的算力目标，但有关于电力基础设施的内部目标，一旦时机合适，将迅速提升算力 [86]