**涉及的公司与行业** * 公司：小米集团（1810 HK）[1] * 行业：智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）、电动汽车（EV）、互联网服务 [2] **核心观点与论据** **1 财务业绩表现** * 第三季度收入同比增长22%，超出预期2%，主要受互联网服务和电动汽车收入推动 [1] * 调整后净利润同比增长81%，超出预期12%，得益于AIoT毛利率提升及其他收入和投资增益 [1] * 电动汽车及其他新业务部门首次录得IFRS净利润7亿元人民币 [2] **2 智能手机业务** * 第三季度智能手机收入同比下降3%至460亿元人民币，出货量达4330万部（同比增长0.5%），平均售价同比下降4%至1063元人民币 [28] * 全球智能手机出货量市场份额为13.6%（第三季度），在中国售价4000-6000元区间的市场份额同比增长5.6个百分点至18.9% [28] * 智能手机毛利率同比下降0.6个百分点至11.1%，主要因内存成本上升 [37] * 公司目标在2026年实现平均售价提升和市场份额增长 [2] **3 AIoT与生活消费品业务** * 第三季度AIoT收入同比增长6%至276亿元人民币，毛利率提升3.2个百分点至23.9% [47] * 连接设备数（不包括手机、平板、笔记本电脑）超过10.36亿（同比增长20%，环比增长5%）[47] * 公司策略转向优先考虑盈利能力而非增长，海外AIoT收入将成为主要增长动力 [2] **4 电动汽车业务** * 第三季度电动汽车交付量达10.88万辆，10月交付4.86万辆，预计2025年全年交付目标为35万辆 [2][79] * 电动汽车毛利率达到25.5%（同比增长8.4个百分点）[85] * 销售网络覆盖125个城市的424家门店，服务网络覆盖140个城市的235家服务中心 [85] * 预计将在广州车展发布增强版Xiaomi HAD（超辅助驾驶）系统 [87] **5 互联网服务** * 第三季度互联网服务收入同比增长11%至94亿元人民币，毛利率为76.9% [72] * 广告收入同比增长17%，海外互联网服务收入增长加速至19% [72] * 全球月活跃用户数增长8%至7.42亿 [72] **6 人工智能（AI）计划** * 公司已发布多个专业大语言模型，包括视觉、音频领域，以及新推出的Miloco（小米本地助手）[87] * Miloco作为开源智能家居解决方案，利用摄像头作为视觉输入，通过自研大模型连接和控制所有AIoT设备 [87] **7 新零售** * 在中国新增1000家小米之家，总数达1.8万家；海外新增100家，总数达300家 [32] * 明年将专注于运营效率和门店优化，同时继续海外扩张 [2] **其他重要内容** **1 财务预测调整** * 2025年净利润预测上调3%，但2026-2027年集团净利润预测下调4-5%，主要因智能手机毛利率压力增大 [3] * 预计2026年小米核心净利润同比下降8%至365亿元人民币，AIoT和互联网业务将贡献毛利的80%（2024年为67%）[18] **2 估值与投资观点** * 维持“买入”评级，12个月目标价53.5港元，潜在上行空间31% [1][19] * 看涨/看跌目标价分别为63.9港元/37.0港元，对应上行57%/下行9% [19] * 认为风险回报有利，建议积累头寸，下一催化剂可能来自电动汽车和AI相关进展 [19] **3 风险因素** * 全球智能手机行业竞争加剧及市场份额增长乏力 [99] * 智能手机/电动汽车业务毛利率压力高于预期 [99] * 地缘政治风险和监管不确定性 [99]