日本观点更新 20261015 中日通缩成因对比与日本"牛市衰退"下的货币政策路径分析 摘要 日本"失去的三十年"本质是企业资产负债表衰退，而非居民部门；企 业去杠杆直至 2013 年安倍经济学时期才触底回升。 日本走出通缩系外部成本冲击、全球供应链重构及疫情后大规模财政扩 张共振；中国能源与食物自给率高，难以通过外部通胀被动脱缩。 中国通缩情绪仅持续 2-3 年，较日本 20 年更易恢复；2026 年通胀走高 主因 PPI 输入性压力，若内需不振，PPI 向 CPI 传导仍存阻力。 日本央行加息路径渐进，预计 2027 年中达 2.0%；因利率仍低于中性 水平且加息节奏缓和，对日元套利交易（Carry Trade）冲击有限。 日本呈现"牛市衰退"：企业利润流向股东（分红增 8 倍）而非员工 （人工费停滞），居民资产配置保守（现金占 50%）导致未能享受股市 红利。 劳动力短缺与盈利充裕驱动日本企业资本开支确定性增长；2026 年 "春斗"薪资涨幅 5%，预计 2027 年受盈利改善驱动或升至 6%。 Q&A 中国走出当前困境所需的时间可能不会像日本那样长达 30 年。日本在经济停 滞时，其人均 GDP 已位 ...