核心观点 - 美光科技HBM订单已锁定至2027年，客户需求迫切，但行业固有的周期性风险并未消失 [1][2] 公司财务表现 - 美光科技股价收于1015.80美元，过去一年上涨502.43%，市值接近1.147万亿美元 [2] - 第三财季营收达414.6亿美元，同比增长345.72%，非GAAP毛利率为84.9% [4] - 管理层指引9月季度营收为500亿美元，单季营收超过2024财年全年总额 [4] 订单与客户协议 - 美光已签署16项战略客户协议，多为五年期照付不议合同，覆盖约20%的DRAM和三分之一NAND产能 [5] - 累计最低价格收入接近1000亿美元 [5] - 客户提供220亿美元的现金存款和信用证 [5] - 美光只能满足最大AI客户一半至三分之二的HBM需求 [5] 行业竞争格局 - 英伟达股价过去一年上涨26.42%，仅为美光涨幅的一小部分，因HBM稀缺成为加速器出货的瓶颈 [6] - 西部数据第四财季营收增长43.84%，毛利率54.4%，表现远逊于美光 [6] - 西部数据CEO表示几乎所有AI工作负载都会产生数据并存储在HDD上 [7] 行业结构性变化 - 美光CEO认为内存行业已被AI普及结构性改变，供应紧张将持续至2027年以后 [3] - 战略客户协议的最低价格将带来远高于过去周期峰值季度的毛利率 [7] 潜在风险因素 - 三星和SK海力士正竞相增加HBM产能，中国CXMT的新工厂也被视为供应过剩风险 [8] - 内部人士目前正在卖出股票 [8] - 美光CEO承认对2028年内存供应何时能赶上需求没有明确预见 [9] - 如果竞争对手HBM产线按时投产，市场将重演内存行业的周期性特征 [9]