行业投资评级 - 电子行业评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 电子上游通胀趋势延续，业绩预告期继续推荐存力与算力主线 [1] - 对电子行业保持乐观展望，维持配置耐心，以时间换空间 [1] - 继续推荐自主可控（代工+设备）、海外算力+存力链 [1] - 基于2026年AI手机、AI眼镜、折叠屏等端侧创新预期，有望引致春季躁动行情 [1] 市场行情回顾 - 过去一周上证指数上涨0.03%，电子行业整体下跌3.28% [1][11] - 电子子行业中，光学光电子下跌1.35%，其他电子下跌4.63% [1][11] - 同期恒生科技指数下跌2.82%，费城半导体指数上涨0.49%，台湾资讯科技指数下跌3.01% [1][11] - 电子板块近一个月的弱势表现主要由于国补退坡、二季度抢出口以及存储缺货涨价所引致的三季报走弱 [1] 存储产业链 - 美光2025年9-11月业绩超预期，营收环比增长21%，同比增长55% [2] - 美光Non-GAAP净利润环比增长58%，同比增长169% [2] - 美光DRAM ASP环比增长约20%，NAND ASP环比增长约15% [2] - 美光预计下季度（2025年12月-2026年2月）营收将达183-191亿美元再创新高，毛利率落在67%-69%区间 [2] - 美光预计2025年服务器总出货量增长率达17%-19%，高于此前预期的10%，2026年服务器需求仍为主要增长驱动力，供需紧张将持续至2026年以后 [2] - 存储周期持续向上，叠加国内国产化窗口打开，国产存储企业有望持续受益 [2] 模拟芯片 - 全球第二大模拟芯片厂商ADI计划于2026年2月1日起对全系列产品提价，市场预计整体价格涨幅约15% [3] - 此次涨价核心是传导原材料、人力、能源及物流等成本压力，同时也代表下游去库完成后的需求复苏 [3] - ADI曾表示对2026财年及以后的增长充满信心 [3] 半导体设备 - SEMI预测2025年全球半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7% [4] - 2026年、2027年全球半导体设备销售额有望继续攀升至1450亿和1560亿美元 [4] - 2025年，用于Foundry和Logic应用的WFE销售额预计同比增9.8%至666亿美元 [4] - 2025年，NAND设备销售额预计增长45.4%至140亿美元，DRAM设备预计增长15.4%至225亿美元 [4] - 2025年，WFE领域预计增长11%至1157亿美元，测试设备预计激增48.1%至112亿美元，封装设备增长19.6%至64亿美元 [4] - 受AI相关投资拉动，先进逻辑、存储及先进封装等领域设备投资持续增长 [4] AI芯片与算力 - TrendForce预计中国整体高端AI芯片市场总量在2026年有望增长超过60% [5] - 中国本土AI芯片设计商有机会扩大市场占比至50%左右 [5] - 由于英伟达H200效能较H20大幅提升，若能顺利销售，预计中国CSP/OEM等有望积极采购，H200或其他同级海外产品有机会维持约近30%占比 [5][8] - AI芯片自主发展和海外限制缓解均有利于国内算力基础设施建设 [8] 汽车智能化 - 我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可，正式迈入商业化应用阶段 [8] - 2025年6月特斯拉在美国得克萨斯州开始试点，2025年三季度推出FSD V14版本，2026年特斯拉将继续扩大运营城市 [8] - 汽车智能化加速 [8] 重点推荐与关注公司 - 报告继续推荐：翱捷科技、德明利、江波龙、蓝特光学、生益科技、蓝思科技、立讯精密、恒玄科技、澜起科技、中芯国际 [1] - 存储产业链建议关注：江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正及普冉股份 [2] - 模拟芯片继续推荐：圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、晶丰明源、芯朋微 [3] - 半导体设备建议关注：北方华创、中微公司、拓荆科技 [4] - AI算力产业链建议持续关注：工业富联、华勤技术、沪电股份、龙芯中科、联想集团、立讯精密、晶晨股份 [8] - 汽车电子推荐关注：立讯精密、电连技术、顺络电子、光弘科技、东山精密、鹏鼎控股 [8] - 报告列出了涵盖消费电子、半导体、设备及材料、被动元件的重点投资组合 [9] - 报告提供了重点公司的盈利预测及投资评级，包括中芯国际、翱捷科技、德明利、蓝思科技、小米集团、豪威集团、舜宇光学科技、恒玄科技、思瑞浦、杰华特、晶丰明源、顺络电子、立讯精密、沪电股份、中微公司、北方华创、京东方A、洁美科技等 [10]

美股股指期货 - 截至发稿 道指期货涨0.04% 标普500指数期货涨0.07% 纳指期货涨0.11% [1] 中概股 - 中概股盘前普跌 截至发稿 百度跌0.56% 京东跌0.14% 小鹏汽车跌1.4% 理想汽车跌1% [1] 诺和诺德 - 诺和诺德盘前涨超7% 美国食品药品监督管理局已批准其Wegovy口服片用于长期减轻及维持体重 [1] 黑石集团 - 黑石集团宣布 其管理的房地产基金已达成协议 收购澳大利亚昆士兰惠森迪群岛标志性的综合度假胜地汉密尔顿岛 [1] 外汇市场 - 美元指数跌0.31%报97.95 创5日新低 [2] 星链 - 马斯克旗下卫星互联网业务星链宣布 其全球活跃用户数量已突破900万 最新的100万用户增量仅花费47天 [2] 苹果公司 - 据报道 随着存储芯片价格上涨 苹果将扩大其iPhone存储芯片的三星采购占比 预计三星将供应iPhone 17中约60%至70%的低功耗DRAM [2] 以星航运 - 以星航运涨超7% 公司董事会已收到多家战略投资方提交的收购公司全部流通普通股的竞标提案 目前正在评估中 [2] 基金经理持仓 - 美国银行调查显示 基金经理的现金水平已降至资产管理规模的3.3% 创历史新低 投资者对经济增长 股票和大宗商品的信心高涨 相关合计敞口达2022年2月以来最高水平 [3] 贵金属市场 - COMEX黄金期货突破4500美元/盎司 现货黄金盘中一度突破4490美元/盎司 年内涨幅超70% 现货白银逼近70美元/盎司 金银价格双双再创历史新高 [3] 宏观经济数据 - 北京时间今晚21:30 将发布美国第三季度GDP年化季环比数据 [4]

③ 【诺和诺德涨7%，Wegovy®口服片在美获批】截至发稿，诺和诺德盘前涨超7%，消息面上，美国食 品药品监督管理局(FDA)已批准Wegovy®口服片，用于长期减轻及维持体重。 ① 【三大期指普涨】截至发稿，道指期货涨0.04%、标普500指数期货涨0.07%、纳指期货涨0.11%。 ② 【中概股盘前普跌】中概股盘前普跌。截至发稿，百度跌0.56%，京东跌0.14%，小鹏汽车跌1.4%， 理想汽车跌1%。 ⑧ 【收到多份收购提案，以星航运涨超7%】以星航运涨超7%，消息面上，美东时间12月22日盘后，以 星航运发布公告披露其战略评估进程最新情况：在过去数月推进的战略备选方案评估工作中，以星航运 董事会收到了多家战略投资方提交的收购公司全部流通普通股的竞标提案。目前，董事会正对这些提案 展开评估。 ⑨ 【美银调查：基金经理几乎"满仓"跨年，现金水平降至3.3%历史新低】据美国银行最新的基金经理 调查显示，基金经理们的现金水平已大幅降至资产管理规模的3.3%，创下历史新低。与此同时，投资 者对经济增长、股票和大宗商品的信心爆棚，这两类通常在经济扩张期表现良好的资产，其合计敞口已 达到2022年2月以来的最高水 ...

市场表现 - 12月23日午后A股三大指数集体上涨，上证指数盘中上涨0.26% [1] - 芯片科技股走强，截至13点26分，芯片ETF（159995）上涨0.88% [1] - 芯片ETF成分股中，北方华创上涨4.50%，北京君正上涨4.10%，寒武纪-U上涨3.99%，沪硅产业上涨2.42%，海光信息上涨2.26% [1] 行业动态 - 2025年第四季度存储芯片进入新一轮涨价周期 [3] - Micron、Samsung、SK Hynix三大存储巨头陆续上调DRAM及NAND Flash产品合约价，相关现货价格同步持续上扬 [3] - AI服务器持续高景气叠加iPhone等智能手机存储芯片参数升级周期，将推动存储行业开启新一轮发展周期 [3] 投资关注 - 建议关注国产存储产业链上市公司的投资机会 [3] - 芯片ETF（159995）跟踪国证芯片指数，其30只成分股集合了A股芯片产业中材料、设备、设计、制造、封装和测试等环节的龙头企业 [3] - 成分股代表公司包括中芯国际、寒武纪、长电科技、北方华创等 [3]

宏观与历史复盘 - 美国大萧条与日本长期通缩均起源于资产价格泡沫破灭，但前者持续时间显著短于后者[5] - 罗斯福新政放弃金本位制并大举扩张财政，投资和出口成为美国“再通胀”核心驱动力；日本“安倍三支箭”政策则主要依靠私人消费和私人设备投资驱动[5] - 美日“再通胀”进程中均出现“股债双牛”特征，其三大必要条件为持续宽松的货币政策预期、相对温和的再通胀进程及金融传导机制疏通[5] - 内地11月经济数据在供需两端总体回落，扩内需政策效果在投资端有初步体现，但消费热度仍然较低[5] 全球股市动态 - 美股三大指数齐上涨：道指涨0.47%至48,362.7点，标普500涨0.64%至6,878.5点，纳指涨0.52%至23,428.8点[7][8] - 欧洲股市偏弱：英国富时100指数跌0.32%，法国CAC 40指数跌0.37%[8] - 港股上涨：恒生指数与国企指数均涨0.43%，恒生科技指数涨0.87%[10] - A股高开高走：沪指涨0.69%报3917点，深证成指涨1.47%，创业板指涨2.23%，全市场成交额1.88万亿元[14] - 亚太股市全面上涨：越南证交所指数领涨2.7%，日经225指数涨1.8%，韩国KOSPI指数涨2.1%[18][19] 外汇与商品市场 - 国际油价上升：纽约期油涨2.63%至每桶58.01美元，布伦特期油涨2.64%至每桶62.07美元[24] - 金价创新高：纽约期金涨1.91%至每盎司4,444.6美元[23][24] - 日元兑美元回升0.4%，因日本财务大臣警告将采取行动遏制日元投机[4][24] - 美元指数下跌0.3%至98.29，年初至今累计下跌9.4%[23] 固定收益市场 - 美国国债小幅走低：2年期收益率上涨2.3个基点至3.51%，10年期上涨1.6个基点至4.16%[27] - 日本10年期国债收益率上升6个基点至2.10%，创1999年以来新高[27] - 美国两年期国债拍卖疲软，投标倍数为2.54，低于近期均值2.61[27] - 万科获得30天宽限期以协商偿还2.85亿美元债券，暂避违约风险[5][27] 个股与板块要闻 - 美光科技(MU US)预计DRAM/NAND供不应求态势将持续至2026年及以后，并将2026财年资本开支指引提高至200亿美元[8] - 特斯拉(TSLA US)股价创新高，涨1.56%；甲骨文(ORCL US)董事长为派拉蒙收购华纳兄弟探索提供404亿美元个人担保[8] - 港股有色金属板块涨幅居前，万国黄金集团(3939 HK)涨11%；A股海南板块引领大市，十余只个股涨停[10][14] - 中信证券看好中国平安(2318 HK)为保险板块首选，目标价91港元；看好首钢资源(639 HK)资源与分红优势，目标价4港元[13]

今天上午，A股继续反弹，三大股指齐涨。其中，上证指数迎来日线5连阳。 新能源赛道迎来反弹，受碳酸锂期货持续上涨影响，锂电产业链领涨。 据CFM闪存市场近日发布的2026年存储市场展望报告，预计2026年一季度服务器eSSD和DDR5 RDIMM仍存在较大供应缺口，预计DDR5 RDIMM价格大 幅上涨40%以上，eSSD价格上涨20%—30%。嵌入式存储方面，2025年四季度嵌入式NAND和DRAM合约价分别出现30%和45%以上的涨幅，预计2026年 一季度还将大幅上涨。 招商证券表示，AI需求增长带动全球存储及先进制程产能扩张，展望2026年-2027年，国内存储及先进制程扩产有望提速，国内设备厂商订单持续向好， 卡位良好及份额较高的存储设备公司有望受益。 东海证券表示，2026年上半年，半导体行业大概率周期继续向上，结构性增长机遇依然在AI服务器、AI端侧、设备材料等细分赛道；2026年下半年，需 要密切关注存储价格波动、AI高投资高增长的持续性、需求复苏的持续性。 半导体产业链、算力产业链、大金融上午表现活跃，其中两大半导体设备龙头股北方华创（002371）、拓荆科技，两大保险龙头股新华保险（6013 ...

周一三大指数震荡上扬，通信设备、半导体设备、以及航天航空等行业表现较好。半导体设备ETF（561980）全天收涨4.22%，最新规模24.54 亿元，成份股拓荆科技等多股新高。 据了解，半导体设备ETF（561980）跟踪中证半导，标的指数中"设备"含量近60%，半导体设备+材料+集成电路设计三行业占比超90%，均为 芯片产业链中/上游的"卖铲子"领域，国产替代空间广阔。重仓方面，指数重点布局中微公司、北方华创、寒武纪、中芯国际、海光信息等细 分龙头，前十大集中度近8成，高弹性特征较为显著。 沪深300 中证全指半导体 中证未营 数据来源:iFinD. 截至2025.12.19 消息面上，据新华社消息，上海交通大学科研人员近日在新一代光计算芯片领域取得突破，首次实现了支持大规模语义媒体生成模型 的"Light"芯片，标志着中国在光芯片领域进入全球领先水平。 此外，国际半导体产业协会（SEMI）发布报告显示，2025年全球半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7%，创历史新高。 预计未来两年半导体制造设备销售额将继续增长，2026年和2027年分别达到1450亿美元和1560亿美元。这一增长 ...

公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 全球半导体行业预计将进入以人工智能（AI）为中心的新增长阶段。在新的一年里，受AI数据中心 需求的推动，存储器半导体市场预计将继续保持由供应商驱动的超级周期，而系统半导体市场预计将 围绕AI加速器和先进工艺进行重组。 尤其值得一提的是，韩国半导体行业有望摆脱其在存储器领域 的垄断地位，并在AI系统半导体和代工领域探索新的增长引擎。 今年下半年，在全球大型科技公司大力投资人工智能基础设施的推动下，存储半导体市场进入了前所 未有的"超级周期"。人工智能服务器所需的高容量、高性能DRAM和NAND闪存需求激增，促使供应 商将产能集中于这些领域，通用内存的价格也随之上涨。 因此，预计三星电子和SK海力士今年的销售额将逐步增长。 这轮存储器超级周期很可能延续到新年。与以往需求驱动的周期不同，此次周期供应商占据了主导地 位。存储器公司优先投资改造现有生产线，而非新建晶圆厂，并且对快速扩张产能仍持谨慎态度。 美光科技已决定在新的一年停止面向消费级市场的DRAM和NAND闪存出货，并将重心转向人工智能 数据中心的内存产品。三星电子和SK海力士也已将其大部分DRAM产能分配给服务 ...

存储芯片行业现状与价格驱动因素 - 存储芯片正成为消费电子产品（如笔记本）价格上涨的关键推手[1] - 自2024年9月以来，DRAM和NAND Flash两种主流存储芯片的现货价格涨幅超过300%[2] - 行业高管认为，由人工智能（AI）彻底引爆的“超级周期”已经到来，此次行情不同于以往有涨有落的周期性波动[3] AI技术演进带来的需求变革 - AI发展重点从“训练”大模型转向“推理”应用，每次服务调用均消耗巨大算力，催生新需求[3] - “以存代算”新思路兴起，通过配置大容量、高速度的内存来提升AI计算效率，使存储芯片从成本零件转变为“战略物资”[4] - 一台专为AI服务的服务器所需的存储芯片数量是普通服务器的8倍，导致需求量呈几何级数爆炸[5] 供应链与产能结构 - 全球存储芯片产能高度集中于三星、SK海力士和美光三家巨头[6] - 主要厂商将生产线大量转向生产利润丰厚的HBM（高带宽内存），导致用于消费电子（如DDR4内存、普通闪存）的产能被严重挤占，造成“结构性缺货”[7][8] - 新建芯片工厂从投资到产出需2到4年，无法缓解短期供应紧张[8] - 大厂库存周期已降至2到4周，呈现产出来即拉走的局面[9] 市场反应与公司表现 - 存储芯片行业龙头美光科技最新一季财报利润远超预期，行业周期确认走出“V”型底部[10] - 2025年12月22日，A股存储芯片板块表现突出，例如珂玛科技涨幅达20.00%，精智达涨幅达17.22%[7][12][13] 产业链投资与布局 - 国际投行如高盛已提前布局A股存储芯片产业链公司[13] - 新买进85万股睿能科技，该公司代理国内外大厂存储芯片产品[13] - 新进125万股太龙股份，成为其第七大股东，该公司超80%业务为半导体分销，并代理SK海力士、长江存储等产品[13] - 新进348万股协创数据，该公司业务涉及消费级与企业级存储设备，并正研发高速主控芯片[14][16] - 加仓大为股份至107万股，该公司超九成营收来自半导体存储业务，并涉足汽车零部件[15] - 摩根士丹利和阿布达比投资局也跟随买入相关公司股份[13] - 外资布局主线包括全球AI热潮带来的行业机遇，以及中国供应链的国产替代机会[16] 对终端消费市场的影响 - 存储芯片占一部手机或一台电脑成本的10%到20%[17] - 戴尔、联想等电脑品牌已释放涨价风声，手机行业亦讨论明年新机价格可能上涨[17] - 预测到2026年，智能手机和笔记本电脑的整体市场价格将会上涨[18]

行业与公司 * **行业**：存储产业链（包括存储原厂、设备、材料、封测、IC设计等环节）[1] * **核心公司**：兆易创新、北京君正、聚辰股份、澜起科技、长鑫存储、长江存储、晶盛电子、雅克科技、晶合集成、惠程股份（通过投资新风科技）、江波龙、得明利佰维存储、湘农、濮阳股份、东芯股份[1][3][6][7][11][12][15][16][17][18] 核心观点与论据 行业周期与供需态势 * **当前周期核心驱动**：由AI整体资本开支持续增加驱动，不同于2021年和2023年的小周期，AI相关需求增长确定性高[2] * **需求端**：预计2026-2027年，海外CSP（云服务提供商）和国内互联网厂商的资本开支指引显示，DRAM和NAND Flash行业需求将增长约30%[1][2] * **供给端**：过去三四年内海外主要原厂（三星、海力士、美光、凯霞、闪迪）基本没有新增产能，资本开支增加主要用于投资HBM（高带宽内存）生产[2] DRAM和NAND Flash稼动率已达九成以上，2026年供给增量预计在10%到20%之间[2] 海外原厂对扩产保持谨慎，从选址到释放新产能需要至少两年时间，新产能释放最早要到2027年底或更晚[4] * **供需结论**：存储行业将进入供不应求的周期，未来两年将持续呈现供不应求的态势[2][4] 价格走势 * **价格变化**：存储价格自2025年二季度起上涨，三季度全面涨价[1][5] * **未来预期**：预计2026年一季度及以后整体价格将稳中有升[1][5] AI相关存储因需求强劲和供给偏紧，价格上涨确定性更高[1][5] * **原厂动向佐证**：美光近期法说会业绩超预期，并将2026财年资本开支从180亿美元上修至200亿美元，同比增长45%[5][12] 国内产业链发展 * **国内原厂**：长江存储和长鑫存储具备全球竞争力，产能需求旺盛，到2025年底两者合计产能约为50万片[12] 在“十五”期间，有望实现一倍产能扩张，每年至少新增10万片产能建设需求[12] * **上游设备材料**：国内长江存储和长鑫存储的产能扩张利好设备材料公司[3][12] 晶盛电子被认为具有最大的弹性空间，目前市值200多亿，预期订单增长可使其市值达到400亿以上[12] 雅克科技在材料领域因其技术水平、客户质量及估值水平（约20倍）被认为是最合适的选择，有翻倍成长潜力[12] * **技术升级影响**：存储技术升级（如DRAM、HBM）中，驱动芯片（Baseband）逐渐交由逻辑代工厂完成[13][14] 长鑫存储尝试将驱动芯片交给逻辑代工厂，如晶合集成利用28纳米产线提供服务[14] 预计到2027-2028年，逻辑晶圆需求可能超过10万片，晶合集成有望获得大量订单[15] * **封测环节**：长鑫存储的封测过去主要由菲顿、长电、通富等完成，但新风科技（脱胎于华邦科技）正在成为新的封测供应商[16] 新风科技老厂房6万片产能预计2025年打满，并布局高端封测（如POP封装及3D DRAM相关3D立方体封装）[16][17] 惠程股份通过投资新风科技，在存储器件封测方面具备重要角色，并布局2.5D/3D等高端先进封测能力[17][18] 重点公司分析 兆易创新 * **核心优势**：定制化存储产品领先，与客户合作关系密切[1][7] * **业务进展**：当前有四五十个云端加端侧定制化存储项目同步进行，其中东方算新的GPU方案采用了其3D DRAM解决方案，表明3D DRAM在云端推理场景具备规模落地潜力[7] * **业绩预期**：预计2026年主营业务利润可达35-40亿元[1][7] * **市值展望**：公司市值目标可达40倍左右，定制化存储有望再造一个公司当前利润体量，远期市值保守估计可达2000亿人民币以上，乐观估计可达2500-3000亿人民币[1][7] 北京君正 * **核心业务**：车规级DRAM供应商[1][8] * **市场动态**：2025年四季度车规级存储进入涨价周期，部分客户已执行新价格[8] 预计2026年将在车规市场对欧美头部大客户实现全面涨价，全产品线进入全面涨价周期[1][8] * **业绩预期**：乐观估计2026年利润有望达到15亿元，并且有50%到翻倍的成长空间[1][8] 聚辰股份 * **新业务进展**：在企业级固态硬盘上定制开发新料号，已完成前期送样，预计2026年实现小批量生产[1][9] * **市场预期**：新品对应市场规模约2亿美元，公司预计能拿到50%的市占率，将增加5至6亿元利润[9] * **业绩与市值展望**：远期利润可从当前7-8亿元提升至13-14亿元，市值目标可达300亿元以上[1][9] 澜起科技 * **核心驱动**：受益于DDR5渗透率大幅提升[3][10] * **未来预期**：AI服务器和通用服务器出货量增长将进一步推动DDR5内存条市场扩张，2026年DDR5渗透率将继续提升，公司主业仍处于业绩兑现期[10] * **成长空间**：公司围绕互联类产品（如PCIe、Tim芯片、Switch芯片、MRD母相关高带宽内存接口及配套芯片）进行研发，有望拓展现有市场空间，推动长期成长[3][10] 其他值得关注的公司 * **模组公司**：如江波龙、得明利佰维存储、湘农等，因低价库存将在2025年四季度至2026年一季度迎来业绩高增长[6] * **IC设计公司**：除上述重点公司外，由于Nor Flash和SLC NAND Flash在2026年将处于全面涨价周期，也建议关注濮阳股份和东芯股份[11]