行业投资评级 - 电子行业评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 电子上游通胀趋势延续，业绩预告期继续推荐存力与算力主线 [1] - 对电子行业保持乐观展望，维持配置耐心，以时间换空间 [1] - 继续推荐自主可控（代工+设备）、海外算力+存力链 [1] - 基于2026年AI手机、AI眼镜、折叠屏等端侧创新预期，有望引致春季躁动行情 [1] 市场行情回顾 - 过去一周上证指数上涨0.03%，电子行业整体下跌3.28% [1][11] - 电子子行业中，光学光电子下跌1.35%，其他电子下跌4.63% [1][11] - 同期恒生科技指数下跌2.82%，费城半导体指数上涨0.49%，台湾资讯科技指数下跌3.01% [1][11] - 电子板块近一个月的弱势表现主要由于国补退坡、二季度抢出口以及存储缺货涨价所引致的三季报走弱 [1] 存储产业链 - 美光2025年9-11月业绩超预期，营收环比增长21%，同比增长55% [2] - 美光Non-GAAP净利润环比增长58%，同比增长169% [2] - 美光DRAM ASP环比增长约20%，NAND ASP环比增长约15% [2] - 美光预计下季度（2025年12月-2026年2月）营收将达183-191亿美元再创新高，毛利率落在67%-69%区间 [2] - 美光预计2025年服务器总出货量增长率达17%-19%，高于此前预期的10%，2026年服务器需求仍为主要增长驱动力，供需紧张将持续至2026年以后 [2] - 存储周期持续向上，叠加国内国产化窗口打开，国产存储企业有望持续受益 [2] 模拟芯片 - 全球第二大模拟芯片厂商ADI计划于2026年2月1日起对全系列产品提价，市场预计整体价格涨幅约15% [3] - 此次涨价核心是传导原材料、人力、能源及物流等成本压力，同时也代表下游去库完成后的需求复苏 [3] - ADI曾表示对2026财年及以后的增长充满信心 [3] 半导体设备 - SEMI预测2025年全球半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7% [4] - 2026年、2027年全球半导体设备销售额有望继续攀升至1450亿和1560亿美元 [4] - 2025年，用于Foundry和Logic应用的WFE销售额预计同比增9.8%至666亿美元 [4] - 2025年，NAND设备销售额预计增长45.4%至140亿美元，DRAM设备预计增长15.4%至225亿美元 [4] - 2025年，WFE领域预计增长11%至1157亿美元，测试设备预计激增48.1%至112亿美元，封装设备增长19.6%至64亿美元 [4] - 受AI相关投资拉动，先进逻辑、存储及先进封装等领域设备投资持续增长 [4] AI芯片与算力 - TrendForce预计中国整体高端AI芯片市场总量在2026年有望增长超过60% [5] - 中国本土AI芯片设计商有机会扩大市场占比至50%左右 [5] - 由于英伟达H200效能较H20大幅提升，若能顺利销售，预计中国CSP/OEM等有望积极采购，H200或其他同级海外产品有机会维持约近30%占比 [5][8] - AI芯片自主发展和海外限制缓解均有利于国内算力基础设施建设 [8] 汽车智能化 - 我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可，正式迈入商业化应用阶段 [8] - 2025年6月特斯拉在美国得克萨斯州开始试点，2025年三季度推出FSD V14版本，2026年特斯拉将继续扩大运营城市 [8] - 汽车智能化加速 [8] 重点推荐与关注公司 - 报告继续推荐：翱捷科技、德明利、江波龙、蓝特光学、生益科技、蓝思科技、立讯精密、恒玄科技、澜起科技、中芯国际 [1] - 存储产业链建议关注：江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正及普冉股份 [2] - 模拟芯片继续推荐：圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、晶丰明源、芯朋微 [3] - 半导体设备建议关注：北方华创、中微公司、拓荆科技 [4] - AI算力产业链建议持续关注：工业富联、华勤技术、沪电股份、龙芯中科、联想集团、立讯精密、晶晨股份 [8] - 汽车电子推荐关注：立讯精密、电连技术、顺络电子、光弘科技、东山精密、鹏鼎控股 [8] - 报告列出了涵盖消费电子、半导体、设备及材料、被动元件的重点投资组合 [9] - 报告提供了重点公司的盈利预测及投资评级，包括中芯国际、翱捷科技、德明利、蓝思科技、小米集团、豪威集团、舜宇光学科技、恒玄科技、思瑞浦、杰华特、晶丰明源、顺络电子、立讯精密、沪电股份、中微公司、北方华创、京东方A、洁美科技等 [10]

公司业务构成 - 公司主营业务为“半导体存储+智能终端”和“新能源+汽车”两大业务板块 [1] - 公司全资子公司深圳市大为创芯微电子科技有限公司主要产品包括NAND和DRAM存储两大系列 [1] - 公司目前业务暂不涉及液冷和无人驾驶领域 [1] 产品应用领域 - 公司存储产品可广泛应用于个人电脑、车载、IDC、工业控制、医疗、轨道交通、智能电子等多个领域 [1]

宏观与历史复盘 - 美国大萧条与日本长期通缩均起源于资产价格泡沫破灭，但前者持续时间显著短于后者[5] - 罗斯福新政放弃金本位制并大举扩张财政，投资和出口成为美国“再通胀”核心驱动力；日本“安倍三支箭”政策则主要依靠私人消费和私人设备投资驱动[5] - 美日“再通胀”进程中均出现“股债双牛”特征，其三大必要条件为持续宽松的货币政策预期、相对温和的再通胀进程及金融传导机制疏通[5] - 内地11月经济数据在供需两端总体回落，扩内需政策效果在投资端有初步体现，但消费热度仍然较低[5] 全球股市动态 - 美股三大指数齐上涨：道指涨0.47%至48,362.7点，标普500涨0.64%至6,878.5点，纳指涨0.52%至23,428.8点[7][8] - 欧洲股市偏弱：英国富时100指数跌0.32%，法国CAC 40指数跌0.37%[8] - 港股上涨：恒生指数与国企指数均涨0.43%，恒生科技指数涨0.87%[10] - A股高开高走：沪指涨0.69%报3917点，深证成指涨1.47%，创业板指涨2.23%，全市场成交额1.88万亿元[14] - 亚太股市全面上涨：越南证交所指数领涨2.7%，日经225指数涨1.8%，韩国KOSPI指数涨2.1%[18][19] 外汇与商品市场 - 国际油价上升：纽约期油涨2.63%至每桶58.01美元，布伦特期油涨2.64%至每桶62.07美元[24] - 金价创新高：纽约期金涨1.91%至每盎司4,444.6美元[23][24] - 日元兑美元回升0.4%，因日本财务大臣警告将采取行动遏制日元投机[4][24] - 美元指数下跌0.3%至98.29，年初至今累计下跌9.4%[23] 固定收益市场 - 美国国债小幅走低：2年期收益率上涨2.3个基点至3.51%，10年期上涨1.6个基点至4.16%[27] - 日本10年期国债收益率上升6个基点至2.10%，创1999年以来新高[27] - 美国两年期国债拍卖疲软，投标倍数为2.54，低于近期均值2.61[27] - 万科获得30天宽限期以协商偿还2.85亿美元债券，暂避违约风险[5][27] 个股与板块要闻 - 美光科技(MU US)预计DRAM/NAND供不应求态势将持续至2026年及以后，并将2026财年资本开支指引提高至200亿美元[8] - 特斯拉(TSLA US)股价创新高，涨1.56%；甲骨文(ORCL US)董事长为派拉蒙收购华纳兄弟探索提供404亿美元个人担保[8] - 港股有色金属板块涨幅居前，万国黄金集团(3939 HK)涨11%；A股海南板块引领大市，十余只个股涨停[10][14] - 中信证券看好中国平安(2318 HK)为保险板块首选，目标价91港元；看好首钢资源(639 HK)资源与分红优势，目标价4港元[13]

公司主营业务结构 - 公司主营业务为“半导体存储+智能终端”和“新能源+汽车”两大业务板块 [1] 半导体存储业务详情 - 公司全资子公司深圳市大为创芯微电子科技有限公司负责半导体存储业务 [1] - 大为创芯主要产品包括NAND和DRAM存储两大系列 [1] - 其存储产品可广泛应用于个人电脑、车载、IDC、工业控制、医疗、轨道交通、智能电子等多个领域 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 半导体行业 [1][3][7][10][21] * 存储芯片（DRAM, NAND） [1][3][10][11][20][21] * 先进封装技术 [2][13][14][16] * 半导体设备与材料公司：东京电子、Kokusai Electric、Advantest、Teradyne、ASML、LaserTech、佳能、尼康、东京精密、日本芝浦公司 [1][2][3][12][13][15] * 光纤光缆公司：藤仓、住友电工、古河电气 [1][4] * 半导体制造公司：台积电、英特尔、长存、长兴 [1][2][3][5][13][20] * 科技与投资公司：软银、英伟达、OpenAI、ARM [1][6][15][17] * 中国市场 [1][3][19] 核心观点和论据 **1 行业趋势与周期** * 2026年半导体行业将迎来存储超级周期，成为最重要主线 [1][3][21] * 全球半导体行业加速增长，WSTS预测2026年总规模接近1万亿美元，器件收入预计增长26.3% [1][7][10] * 存储芯片是最大增量，预计增长39%（2025年），逻辑芯片预计增长32% [7][10] * 半导体行业预计连续两年（2025-2026）表现强劲 [8] **2 存储芯片细分领域** * DRAM增长迅速，资本开支增长超过20%（或23%） [1][3][11] * NAND投资主要集中在升级，新设厂较少，资本开支呈单位数增长 [1][3][11] * 全球除长存外，无其他NAND厂商进行扩展，反映市场对长期增长可持续性的疑虑 [20] **3 工艺与封装技术演进** * 先进工艺升级驱动需求：2026年迎来从4纳米到3纳米的前道工艺升级，以及HBM从3代到4代的变化 [3] * 3纳米和2纳米工艺的光刻强度提升，利好相关设备商 [1][3] * 先进封装是发展关键：CoWoS产能受限仍是全球AI发展的瓶颈之一，预计到2026年底台积电产能将达到11万片 [2][13] * 日本芝浦公司几乎垄断Chip on Wafer先进封装技术，并逐步进入2.5D和3D封装领域 [2][13][14] * 日本Raptors推出600×600大面板级封装技术，比台积电300×300更为激进 [16] **4 设备与材料市场** * 后道设备需求将随工艺升级而增长，利好测试设备商 [1][3] * 光刻机市场动态：佳能业务增长20%以上，其设备用于先进封装及CoWoS层加工；尼康收入下降16%-19%，正进行战略调整 [12] * 半导体测试设备：Advantest指出英伟达下一代产品需要最新测试场地；东京精密的探针台业务需求强劲 [15] * 光纤光缆供应紧张，日本三大公司产能全满，主要由于美国电信补助金政策及CSP带来的高密度光纤需求增长 [1][4] **5 重点公司动态与前景** * 英特尔：新任CEO上任后股价从20美元涨至40美元，可能通过先进封装技术或代工业务实现复苏，现有产品竞争力或回升 [1][5] * 软银：投入500亿美元押注OpenAI，存在争议；出售了英伟达股票等优质资产，且承担高杠杆风险 [1][6][17] * 台积电：先进封装产能是AI发展瓶颈，目前无法满足英伟达对超级芯片需求 [13] * 日本设备公司：一家在DRAM探针卡市场占60%份额，垄断韩国市场；另一家的HALD设备在全球市场占有70%份额 [11] **6 区域市场展望** * 中国市场：日本企业预测2026年会有一定回落，但整体持平或微增 [3]；另一观点预测增长约2%，略高于日本企业预测的5%-10%倒退 [21] * 中国企业市场份额不断提升，预计到2026年底市占率可能从23%-24%提高到30%左右（除光刻环节外），增速快于海外厂商预期 [1][19] * 长存和长兴两家公司2025年表现突出，未来资本开支仍有上行空间 [1][3]；长新相关投资预计2026年强劲，长存则因上市进度和市场需求保持谨慎 [20] * 美国出口管制政策对市场影响较大，需持续关注 [8] **7 投资动向与策略** * 软银近期并购积极，主要分为五大业务群：大模型（投入500亿美元）、ARM（投入400亿美元后上市）、机器人（收购ABB部门）、StarGate计划及能源、OpenAI [17] * 软银强调其安全边际高，目前质押率仅约15% [18] * 如果要投资设备股，DRAM相关设备投资机会较大 [21] 其他重要内容 * 日本政府积极吸引外资企业投资，推动国产算力尽快上市 [16] * 科技大宗商品（如硬盘和光纤光缆）由于长期未扩产，短期内价格上涨仍是一条主线 [21] * 历史数据显示，美国指数（如纳斯达克、标普500）整体表现优于中国指数（如恒生科技指数），但中国科技股在某些年份也展现出较强竞争力 [9]

美光科技(MU.US)盘初涨超4%，报277.29美元刷新上市新高价。消息上，华泰证券维持美光科技 (MU.US)"买入"评级，目标价360美元；FY26Q1营收利润超预期，AI驱动HBM及DRAM需求高增，毛 利率显著提升。公司上调资本支出至200亿美元，HBM4良率爬坡加快，SOCAMM2先发优势明显。 NAND受益于AI服务器SSD扩容。盈利预测大幅上调，切换至15.0x FY26E PE估值，目标价升至360美 元。 ...

格隆汇12月22日｜华泰证券维持美光科技(MU.US)买入评级，目标价360美元；FY26Q1营收利润超预 期，AI驱动HBM及DRAM需求高增，毛利率显著提升。公司上调资本支出至200亿美元，HBM4良率爬 坡加快，SOCAMM2先发优势明显。NAND受益于AI服务器SSD扩容。盈利预测大幅上调，切换至15.0x FY26E PE估值，目标价升至360美元。 ...

责任编辑：山上 存储概念股盘前齐涨，美光科技涨3.2%，闪迪涨2.7%，西部数据涨2%，希捷科技涨1.7%。消息面上， CFM闪存市场预计，明年Q1 mobile/PC NAND价格还将上涨25%~30%，mobile/PC DRAM则上涨 30%~35%。此外，美光董事长兼CEO Sanjay Mehrotra日前透露，公司2026年全年高带宽内存(HBM)的 供应量已就价格和数量与客户达成协议，全部售罄。他还向市场传递一个重要信号：内存市场的供不应 求并非短期现象，而是一个结构性转变，供应紧张状况预计将"持续到2026日历年之后"。 美股频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> ...

存储概念股盘前齐涨，美光科技涨3.2%，闪迪涨2.7%，西部数据涨2%，希捷科技涨1.7%。消息面上， CFM闪存市场预计，明年Q1 mobile/PC NAND价格还将上涨25%~30%，mobile/PC DRAM则上涨 30%~35%。此外，美光董事长兼CEO Sanjay Mehrotra日前透露，公司2026年全年高带宽内存(HBM)的 供应量已就价格和数量与客户达成协议，全部售罄。他还向市场传递一个重要信号：内存市场的供不应 求并非短期现象，而是一个结构性转变，供应紧张状况预计将"持续到2026日历年之后"。(格隆汇) ...

中国银河（601881）证券发布研报称，美光科技(MU.US)近期公布FY26Q1财报，业绩和指引均超市场 预期，其中AI服务器增长是公司的核心业绩驱动，需求端单台AI服务器配备的SSD容量快速向上。业务 扩展方面，美光在2026年资本开支计划为200亿美元，主要用于支持HBM和1-gamma芯片的产能。存储 受益于AI需求，25Q4涨势转强，并带动整体DRAM价格上扬。当前时点是存储芯片赛道下一轮周期的 新起点，在AI服务器需求高速增长叠加国产替代，看好国内存储产业链相关上市公司的投资机遇。 中国银河证券主要观点如下： 存储受益于AI需求，持续看好这轮存储行业上行周期 根据TrendForce集邦咨询最新调查，2025年第四季Server DRAM合约价受惠于全球云端供应商(CSP)扩充 数据中心规模，涨势转强，并带动整体DRAM价格上扬，预计DRAM价格环比增长18-23%，HBM的 ASP增长23%-28%。随着服务器整机出货量年增幅度持续扩大，且因各CSP积极导入高效能运算架构以 支援大型模型运算，Server单机DRAM搭载容量将随之提高，推升整体DRAM位元需求优于预期，导致 供给短缺情况延续，持 ...