公司战略与团队发展 - 公司固定收益团队在过去五年战略性地向主动管理倾斜，并加大了对ETF的投入，同时结合两者发展主动型ETF [10][11] - 公司通过投资人才与技术来推动战略，过去一年推出了23款新产品，其中大部分是ETF（包括主动型ETF）[13][14] - 公司固定收益部门资产管理规模从1.9万亿美元增长至2.8万亿美元，并在去年创下了ETF资金流入记录 [15] 主动固定收益投资理念 - 公司的主动固定收益理念被称为“主动优势”，核心是追求长期一致性，坚信优秀的人才和流程能带来卓越的业绩 [19] - 公司采用团队协作模式，没有单独的独立管理账户，投资组合经理的业绩以阿尔法衡量而非资产管理规模，确保与客户利益一致 [21][22] - 公司的主动投资流程严谨且纪律严明，采用自上而下与自下而上结合的方式，并运用“阿尔法瀑布”模型来优先考虑信息比率最高、最可重复的策略 [24][25] 阿尔法生成策略 - 在“阿尔法瀑布”模型中，位于顶端的是信息比率最高的策略，如证券选择（信用研究团队进行公司层面的相对价值分析）以及利用人工智能和机器学习生成信号的数据驱动策略 [30][31] - 位于“阿尔法瀑布”底部的策略（如尝试择时交易利率、交易久期）被证明信息比率较低，因此被机会性地使用，而非依赖其来实现阿尔法目标 [31][32] 固定收益ETF行业趋势 - 美国ETF市场规模在过去十年从约2万亿美元增长至超过13万亿美元，但固定收益ETF仅占其中约20%，且占整个固定收益市场的比例不到5%，增长空间巨大 [36] - 主动型固定收益ETF正在迅速增长，2025年新推出的约144只固定收益ETF中，超过75%是主动型产品；同年，流入固定收益ETF的资金中有40%流向了主动型产品 [37] - 公司认为自身在主动型ETF领域具有独特优势，因其拥有超过40年的主动固定收益团队经验、强大的业绩记录以及自2007年发行首只固定收益ETF以来建立的ETF生态系统 [39][40] 技术与市场结构变革 - 固定收益市场的电子化、自动化、数据分析和ETF发展相互关联，美国国债交易约有三分之二已电子化，信用债交易也略超一半，且增长迅速 [57] - 电子化带来了更高效的证券买卖、更好的价格发现、更高的流动性、更低的交易成本，并产生了大量数据，进而支持了高级分析和自动化决策 [57] - 公司技术投资的三大战略支柱是：增强洞察力（利用大数据、AI/ML生成信号）、加速决策（使用先进的优化引擎）、优化执行（使用工具整合流动性），例如优化引擎将ETF篮子创建时间从2小时缩短至10-15分钟 [63][64][68] 市场回顾与展望 - 2025年是债券市场的好年份，晨星美国核心债券指数上涨略超7%，为2020年以来最佳年度表现，回报主要来自高起点收益率提供的票息收入，且债券在股市疲软时期起到了保护作用 [72][73][74] - 公司对2026年固定收益市场持乐观态度，认为今年将更多依赖于票息收入而非价格升值，收益率可能区间波动，债券的多元化益处长期依然有效 [78][92] - 公司认为2025年的政策逆风（如关税）将被2026年的顺风（如财政政策、放松管制、已实施的降息）所抵消，净影响将是积极的 [104][105] 信用市场观点 - 公开市场信用基本面非常强劲，但利差处于紧张状态，这要求更细致的尽职调查和精准操作来提取价值，公司团队保持向高质量倾斜的偏好，并专注于证券选择 [107][108][112] - 私人信贷市场规模已增长至约2万亿美元，其提供的流动性溢价已从过去的500-600个基点压缩至约200个基点，尽管存在不透明和流动性不足的特点，但公司认为其将继续存在 [51][54] - 高收益债券市场的构成已发生变化，BB级部分现在占指数的50%（2007年仅为三分之一），CCC级部分仅占11%（2007年为22%），信用质量整体提升，这解释了约50个基点的利差差异 [115] 人工智能与资本支出主题 - 人工智能资本支出是一个主要的宏观力量，公司预计今年将为GDP增长贡献约50个基点，相关发行量预计在2026年达到约4000亿美元，约占投资级债券预计总发行量的15% [117][118][119] - 人工智能相关的债券发行增加可能从技术上对利差造成压力，但由于发行主体通常是资产负债表强劲的高质量发行人，这反而可能创造买入机会 [119][120] - 长期来看，人工智能相关融资可能催生固定收益市场的一个全新板块，并延伸至市政债券等其他领域，为主动管理团队通过严谨分析创造价值提供巨大机会 [121][122] 市场供需与技术面 - 公司预计2026年固定收益市场将同时出现大量供给和需求，迄今为止创纪录的供给都被强劲的投资者需求所吸收 [123][124] - 随着收益率曲线从倒挂转为陡峭，以及现金利率下降，投资者正将资金从货币市场基金转向更长期限的债券，公司观察到其客户资金正在向曲线远端延伸 [125][126][127]