涉及的行业与公司 * 行业为中国汽车经销商与豪华汽车市场 [1][9] * 核心讨论公司为中升控股 [3][6] * 涉及的主要汽车品牌包括梅赛德斯-奔驰、宝马及华为AITO [2][4] 核心观点与论据 **1 行业盈利触底与复苏时间点** * 投资者普遍认同中国豪华汽车经销商盈利将在2025年触底，并于2026年开始复苏 [2][3] * 盈利复苏的驱动因素包括经销商门店数量减少以及华为AITO品牌利润贡献增加 [2] * 但市场对2025年下半年能否立即复苏存在分歧，认为2025年下半年将是新车毛利率的“真正”底部 [5] * 2025年下半年面临的不利因素包括：因大量具有价格竞争力的电动车型推出，燃油车零售折扣可能进一步扩大；汽车金融佣金利润贡献环比下降；2025年7月起消费税适用范围扩大将影响超豪华汽车需求 [5] **2 豪华品牌新车周期与盈利能力** * 投资者对梅赛德斯-奔驰和宝马能否通过新车型周期在中国市场夺回份额信心不足 [2][4] * 具体数据支撑：梅赛德斯GLC和宝马X3等燃油车在中国月均销量为1万至1.5万辆，而当前电动车如梅赛德斯EQC/EQE月销量不足1000辆，宝马iX3月销量仅为2000至3000辆 [4] * 新一代电动车型（如梅赛德斯纯电GLC、宝马新iX3）将针对中国市场定制智能驾驶和智能座舱功能，但能否改变现状尚存疑问 [4] **3 重点公司估值评估** * 市场对中升控股2026年的每股收益预估分歧较小，但对合理市盈率倍数看法不一 [6] * 中升控股当前交易价格约为2026年预估每股收益的8倍，其10年历史平均市盈率为10倍，2024年8月低谷时为5倍，2020年11月峰值时为18倍 [6] * 研究报告认为，鉴于公司处于复苏轨道，10至15倍的市盈率区间是合理的 [6] 其他重要内容 * 研究报告的标题为“更少的门店 + 更多的车型 = 2026年复苏”，于2025年9月18日发布 [3][7] * 摩根士丹利披露其与包括中升控股在内的多家汽车行业公司存在投资银行业务等商业关系 [20][22]