AI原生业务与投资评估框架纪要要点 一、涉及行业与公司 - 纪要聚焦AI应用行业，特别是AI应用三层研究框架中的第三层（使用AI的公司）[1][3] - 涉及基础大模型与模型分发服务层参与者：Anthropic、OpenAI、可灵即梦、腾讯混元、火山引擎[3] - 涉及AI应用案例公司：芒果超媒、博纳影业、捷成股份、甲骨文[4] - 涉及分拆上市案例：商业航天、百度及可灵[2] 二、核心观点与论据 （一）AI原生业务的定义与本质 - AI原生并非简单利用AI工具降本增效，而是深刻影响生产关系和组织架构的业务形态，需要设立全新目标作为牵引，借助AI搭建全新业务体系[2] - AI原生业务强调组织架构重塑，因为AI技术从根本上改变产业链某些环节及其权重，包括人力成本和其他成本结构，这种重构是非线性颠覆而非线性微调[6] - 与其在原有基础上改造，不如放任新模式、新流程、新生产关系和组织结构自然生长，这解释了为何新业务需以独立平台形式存在[6] - 单纯的AI增强或流程重构价值有限，前者作用不大，后者难度极高，最理想模式是原生流程即业务生产与交付形成闭环[4] （二）上市公司布局AI原生的三条路径 - 第一，由子公司或孙公司孵化全新原生业务，例如影视公司设立新团队完全采用AI方式开发互动影游[2] - 第二，管理层具备前瞻性，在现有业务之外搭建全新原生业务线，成功关键在于必须启用新团队，因为原有团队很难改变既有工作流程、组织架构和生产关系[2] - 第三，通过收购、参投或分拆上市方式布局，但该路径对股价推动作用在2026年下半年已不如上半年明显[2] - 前两种路径即内部孵化或搭建新业务线，是当前观察上市公司AI原生业务发展更值得关注的方向[1][2] （三）AI应用三层框架中第三层的特殊性 - 第一层基础大模型和第二层模型分发与服务的参与者几乎都是原生AI公司，伴随AI技术浪潮新生[3] - 第三层使用AI的公司构成更复杂，大多是利用AI技术的现有企业而非从零开始的创业公司，因为初创公司从成立到上市通常需要三到五年时间[3] - 二级市场中观察到的AI应用方主要是已上市公司，其原生化程度和路径各不相同，构成当前投资研究的重点和难点[3] （四）打破业务分类定势与跨界可能 - 常见认知误区是线性认为公司会固守原有业务领域，将公司"来路"等同于"去路"[3] - 实际上跨界发展可能性非常高，原本从事生产型内容的公司完全可能转向开发表达型内容，提供PPT或WPS等生产力工具的公司也可能进入内容创作领域，甲骨文创始人收购大量IP并向内容方向探索即为例证[3][4] - 评估AI应用公司发展潜力时必须打破原有业务分类思维定势，其未来业务形态可能与其历史背景无直接关联[4] （五）模式走通的评判标准与案例 - 业务模式是否能成功"走通"是关键评判标准[4] - 芒果超媒依托湖南卫视，模式已成功走通且实现"叫好又叫座"[4] - 博纳影业《三英队》虽然"叫好不叫座"，但模式本质上已走通，主要反映电视剧To B与电影To C的商业模式差异[4] - 捷成股份也在进行尝试，但内容影响力相对较小[4] - 首先要验证模式可行性，其次再看能否兼具市场反响和商业回报[4] （六）市场无贝塔行情与投资逻辑转变 - 当前市场绝对没有贝塔行情，一方面整体市场行情不支持大规模贝塔机会，另一方面行业内部变化呈现高度分化[5] - 传统行业分类方式如游戏公司或影视公司已无法形成统一贝塔，未来各公司发展方向将显著分化[5][6] - 近期有上市公司签订巨额算力订单，但具体战略意图尚不明朗[6] - 投资机会捕捉需从新维度出发，从"表达型内容""生产型内容""决策型内容"等新任务本身寻找标的，标的可能分散于计算机、传媒甚至白酒、食品饮料等不同行业，无法形成传统意义行业贝塔，新贝塔行情短期内难以形成[6] - 投资逻辑转向"B>A"，即AI时代基本盘卡位需优于过往时代表现[1][7] - 技术变革带来"大浪淘沙"效应，淘汰持续且细水长流并在特定时间点集中爆发，竞争不再局限于存量参与者，新进入者可能直接从新起点B1、B2、B3开始而非从旧模式起步[7][8] - 仅关注传统行业龙头不足够，因其未必能在新浪潮中保持领先，需寻找能在当前特殊节点证明新时代竞争力的公司[8] （七）原生业务短期财务贡献与评估指标 - 原生业务很难在短期内为上市公司收入贡献10%至30%的体量，通常需要至少一年以上培育时间[7] - 少数特例：公司凭借良好客户关系和历史信用恰好满足客户紧急需求，获得大额订单使原生业务收入占比迅速达到10%，但该情况对各项条件要求苛刻、非常稀缺[7] - 由于短期利润贡献有限，评估这类业务需关注ARR（年度经常性收入）或特定业务线经营数据，而非传统收入和利润指标[1][7] （八）2024年选股逻辑与估值影响 - 2024年选股核心逻辑是价值重估，只要公司能展现出一些AI原生迹象，市场就愿意给予持续观察机会，因其已具备先发优势[1][9] - 通过设立子公司或孙公司、或引入新团队以原生方式改造老业务，是较为可行的路径[9] - 上市公司通过分拆子公司上市或参股投资方式，对自身估值提振作用可能已经不大[1][9] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 评估原生业务需持续跟踪后续发展变化，一旦失败需重新评估，具体评估维度包括：业务边界、成果用途、证明"原生"属性的来源和经营证据、该业务与上市公司主体的确切关系[9] - 寻找和评估上市公司原生业务非常复杂，首先需明确区分AI增强、流程重构与真正AI原生，目前许多公司原生业务可能尚未完全建立[9] - 在二级市场寻找纯粹AI原生公司如同寻找新生婴儿非常困难，退而求其次可关注三种情况：旗下子公司或孙公司从事原生业务、为新目标搭建全新业务线、引入新团队运营现有业务但采用纯粹原生模式[7] - 大型科技公司内部孵化项目如腾讯混元、火山引擎也具备原生属性，并可能走向分拆上市[3]