在郑宇尘看来，市场信心恢复已形成正向循环。"春江水暖鸭先知，资金入场有先后顺序。"他比喻说， 在主力资金入场稳定市场后，风险偏好较高的敏感资金（如两融资金）快速响应，随着银行存款吸引力 逐步下降、大量存款到期，居民资金有望持续流入。 "在不少外资机构眼中，中国资产已成为一类独立资产(Stand Alone Asset)。"郑宇尘表示，"如果中国市 场继续保持赚钱效应，叠加基本面持续好转，会对中国市场形成新一波的资金流入。"他认为，总体来 看，本轮市场上涨表面上是因为资金推动，实则是全球资产配置与居民资产转移形成的共生关系。 在程彧看来，海外资金发生态度转变有多重因素：一是中国科技竞争力获全球认可，"在人工智能、核 聚变等前沿领域，中国的技术优势毋庸置疑"；二是工程师红利替代人口红利成为新优势；三是地产等 系统性风险持续化解。 港股市场潜力巨大 2024年9月初，外商独资公募安联基金旗下首只权益产品——安联中国精选混合正式成立，由公司研究 部总经理程彧掌舵。这只诞生于市场低点的基金交出了较为亮眼的成绩单：截至9月12日，安联中国精 选混合成立以来的回报率超75%。 谈及近期港股走势震荡的现象，程彧表示："如果我 ...

□本报记者魏昭宇 2024年9月初，外商独资公募安联基金旗下首只权益产品——安联中国精选混合正式成立，由公司研究 部总经理程彧掌舵。这只诞生于市场低点的基金交出了较为亮眼的成绩单：截至9月12日，安联中国精 选混合成立以来的回报率超75%。 近日，安联基金副总经理、首席投资官郑宇尘与安联基金研究部总经理程彧在共同接受中国证券报记者 的采访时表示，中国股票市场正迎来一轮价值重估周期，权益资产配置价值显著提升。在具体布局上， 将坚持"科技+红利"双主线配置策略，尤其看好优质科技资产的增长前景。 三重动能驱动价值重估 在程彧看来，其实港股近期的赚钱效应并不差。他分析，港股与A股共享三大核心驱动要素，差异主要 体现在定价分母端："港股市场与美元无风险利率较为匹配，而美债收益率下行空间大于中国国债，港 股市场的无风险利率下行潜力更大。" 程彧以港股创新药板块为例，他用"里程碑式突破"形容行业现状："中国创新药企在全球专利授权 (License Out)的占比持续提升，在双抗、ADC等二代免疫治疗领域形成集团优势。"程彧说，创新药行 业正迎来多重利好共振：强产品周期、商业化放量、现金流转正。"当创新药企业不再依赖'烧钱' ...

港股市场潜力巨大 谈及近期港股走势震荡的现象，程彧表示："如果我们用恒生指数、恒生科技指数去跟 A股的关键指数 比，港股近期的走势确实有些震荡。我觉得这是因为近期以互联网为代表的相关板块承压，而这些板块 又是港股的绝对权重板块，所以它们的承压反映在恒生指数、恒生科技指数上。" □本报记者 魏昭宇 2024年9月初，外商独资公募安联基金旗下首只权益产品——安联中国精选混合正式成立，由公司研究 部总经理程彧掌舵。这只诞生于市场低点的基金交出了较为亮眼的成绩单：截至9月12日，安联中国精 选混合成立以来的回报率超75%。 近日，安联基金副总经理、首席投资官郑宇尘与安联基金研究部总经理程彧在共同接受中国证券报记者 的采访时表示，中国股票市场正迎来一轮价值重估周期，权益资产配置价值显著提升。在具体布局上， 将坚持"科技+红利"双主线配置策略，尤其看好优质科技资产的增长前景。 三重动能驱动价值重估 "中国股市已进入一轮大的价值重估周期。"程彧分析，这轮行情背后有三大核心驱动要素：一是中国经 济转型背景下，企业长期竞争力和盈利能力持续改善；二是包括房地产在内的风险明显缓和；三是强有 力政策组合拳形成的支撑效应。他表示："这 ...

另外，海外投资机构在国内的业务布局也从去年下半年开始有了进一步的动作。比如，2024年9月，安联基金发行了旗下的第一只公募基金——作为安 联投资全资控股的外商独资公募基金，安联基金于2024年4月18日正式获批开业。安联中国精选混合基金经理、安联基金研究部总经理程彧表示，当时 在市场比较低迷的情况下选择发行偏权益类产品，而没有选择其他类型，并且在产品成立后快速建仓，这些动作都说明了安联看多A股市场的决心。 虽然从2021年开始，外资对A股的关注度有所下降，表现在针 对A股安排的路演一度减少，但这种情况从2024年年底开始发 生转变，今年安排的A股路演更是逐渐多起来了。 作者： 老盈盈 封图：图虫创意 9月初的深圳，由瑞银证券、汇丰、摩根士丹利等外资机构主导的一场场研讨会、投资峰会接连登场。来自世界各地的投资者汇聚鹏城，围绕全球贸易 趋势、产业链重塑、外交政策、人工智能发展、人形机器人变革等前沿议题展开探讨，尤其聚焦A股未来的投资机遇。 在瑞银证券一年一度的A股研讨会上，瑞银全球金融市场部中国主管房东明明显感觉到，今年从美国、中东等世界各地来参加研讨会的外国投资者，相 比去年大幅增加。瑞银中国股票策略研究主管王 ...

市场与行业背景 - A股上证指数突破3800点创历史新高 中国正站在新科技浪潮起点 迈入资产重估为标志的掘金新时代 资金重新流向硬科技与创新赛道[1] - 创新药板块表现抢眼 康宁杰瑞年内涨幅达232.29% 成为资金关注核心标的之一[1] - 中国创新药发展驶入快车道 政策、资本、人才、技术多重红利持续释放 行业从跟随到引领的历史性转变[2] 公司战略转型 - 公司完成从危机到赛道的战略重构 对管线价值全面重估 聚焦资源于核心项目[5] - 研发重心转向双抗ADC领域 核心ADC产品JSKN003自2024年起快速启动三项Ⅲ期临床 覆盖HER2低表达乳腺癌、铂耐药卵巢癌和HER2阳性乳腺癌[5] - 借力BD合作拓宽边界 2024年6月与ArriVent签订6亿美元早期研发合作 授权使用专有平台开发海外市场[7] - 2024年9月将JSKN003中国内地权益以总金额30.8亿元授权予石药集团 首付款4亿元 保留生产权并聚焦研发[7] 研发与管线布局 - 形成差异化加平台化双轮驱动布局策略 聚焦肿瘤治疗前沿创新疗法[10] - 两款产品步入商业化阶段 恩沃利单抗于2021年11月国内获批用于MSI-H/dMMR晚期实体瘤[13] - 双特异性抗体KN026上市申请获受理 东吴证券预测其累计终端销售峰值有望于2032年达到33.71亿元[13] - 构建多重技术体系 包括糖基定点偶联平台、连接子载荷平台、双载荷偶联平台、皮下给药高浓度制剂平台及双特异性抗体平台[14] 临床进展与成果 - 临床推进效率显著 JSKN003在2024至2025年间同步启动多项Ⅲ期临床研究[17] - JSKN016正开展多项II期探索性试验 涵盖单药及联合治疗方案 广泛布局多癌种适应症[17] - JSKN022的IND申请获得受理[17] - 多项在研管线亮相国际学术舞台 JSKN003获国家药监局突破性治疗药物认定 并取得FDA孤儿药资格认证 JSKN033入选优化创新药临床试验审评审批试点项目[17] 财务表现 - 2025年上半年实现营收3.19亿元 同比增长84.05% 净利润2158万元 同比扭亏为盈[22] - 研发开支2.53亿元 同比增长30.14% 资金向ADC等高潜力领域倾斜[22] - 截至2025年6月30日 现金及现金储备达16.45亿元 突破Biotech企业安全生存线[22] 政策与估值 - 政策支持升级 集采优化方案落地在即 商业健康险创新药目录即将推出 新药首发价格机制赋予创新药企业自主定价权[21] - 公司估值处于回归通道 相较于同业仍处于中等偏低水平 内在价值尚未被完全挖掘[23] - 核心在研双抗ADC产品进度处于行业前列 源头创新能力获国内外顶尖行业认可[23]

经济观察报 记者 老盈盈 9月初的深圳，由瑞银证券、汇丰、摩根士丹利等外资机构主导的一场场研讨会、投资峰会接连登场。 来自世界各地的投资者汇聚鹏城，围绕全球贸易趋势、产业链重塑、外交政策、人工智能发展、人形机 器人变革等前沿议题展开探讨，尤其聚焦A股未来的投资机遇。 在瑞银证券一年一度的A股研讨会上，瑞银全球金融市场部中国主管房东明明显感觉到，今年从美国、 中东等世界各地来参加研讨会的外国投资者，相比去年大幅增加。瑞银中国股票策略研究主管王宗豪亦 称，虽然从2021年开始，外资对A股的关注度有所下降，表现在针对A股安排的路演一度减少，但这种 情况从2024年年底开始发生转变，今年安排的A股路演更是逐渐多起来了。王宗豪同时表示，今年去海 外路演，对接的主要是长线投资的海外机构，这些海外机构有的已经持有中国资产，有的则对中国资产 表现出进一步的兴趣。 经济观察报记者通过采访了解到，对海外机构投资者而言，无论是几年前的"Derating"（价值调降）， 还是如今的"Rerating"（价值重估），企业的成长一直是其关注"中国故事"的焦点，今年最让他们感到 兴奋的莫过于中国人工智能行业的发展及其对传统产业链的重塑。他 ...

中概股独立行情表现 - 纳斯达克中国金龙指数9月8日收盘上涨2.12%至8110.90点 创今年3月以来阶段新高 年内累计涨幅近20% [1] - 指数当前点位较2021年2月历史峰值20893.03点仍有较大差距 但中国资产深度价值重估已拉开序幕 [1] 上涨驱动因素分析 - 外部流动性改善：美元走弱及美联储降息预期升温推动全球资金回流非美资产 中概股成为资金关注焦点 [2] - 国内政策支持：监管层通过鼓励分红回购提升股东回报 央企与大型平台公司回购规模大幅增长 [2] - 科技行业扶持政策方向明确 科技自主化决心为科技类中概股提供长期发展支撑 [2] - 企业基本面边际改善：二季度出海型公司与平台经济龙头业绩超预期 跨境电商海外市场拓展带动营收增长 [3] 估值水平与修复潜力 - 纳斯达克中国金龙指数12个月前瞻市盈率15.58倍 低于17.68倍历史均值 [5] - MSCI China指数前瞻市盈率约13倍 显著低于美股市场 具备全球横向与历史纵向估值优势 [5] - 美联储9月可能降息25或50个基点 年底利率或进入"三字头"区间 流动性改善支撑估值抬升 [5] 技术走势与中期前景 - 指数突破3月高点后持续放量上冲 趋势性信号强化 [6] - 短期可能进入台阶式上移高波动阶段 目标区间8500-9000点 [6] - 中期上涨关键取决于美联储降息节奏 龙头企业盈利可持续性及分红回购制度长期推进 [6] 资金布局核心方向 - 高自由现金流平台经济板块：电商/广告/在线旅行等全球营收占比高企业 现金回报纪律严格 [8] - AI应用与工具层企业：营销自动化/AIGC生产力工具/开发者工具等轻资产快迭代领域 [8] - 智能电动车及智能化供应链：海外市场渗透加速与单车价值量提升带来业绩确定性 [8] - 港股作为境外中国资产载体：具备稳定分红收益与AI/创新药成长确定性 2023年以来分红回报稳定 [8] - A股受益国内政策提振：消费贷款贴息/反内卷/内需刺激政策密集出台 估值相对港股溢价处5年低位 [9]

产品发布与定位 - 水井坊推出新品井18 定位次高端价格带 旨在以更高质价比和情感价值回应大众需求 [1] - 井18采用"双国保酿造"工艺 以5年老熟酒体为基 加入8年调味老酒 实现品质迭代 [3][4] - 产品将推出低度款 以满足消费者低度化和个性化偏好 覆盖更多元消费场景 [4] 品质与工艺特色 - 采用水井坊独有的双曲合香和双轮发酵工艺 深化风味层次 实现"双香传奇"再进化 [4] - 酒体融合滴滴年份老酒 以"2/5/8"数字密码代表更老酒体和更长储存时间 [3] - 活态古窖池中的"一号菌群"以黄金比例融合 增加余韵悠长 [4] 设计与文化传承 - 瓶身由陈小林大师设计 在初代井台基础上结合现代审美进行创新超越 [4] - 瓶肩采用矮化八边形井台造型 瓶盖微缩酿酒图景 瓶底六面烧画描绘天府之国市井繁华 [5] - 设计传承九代非遗酿艺 延续水井街酒坊600余年文化底蕴 [1][5] 渠道策略与合作伙伴政策 - 实施"年度总量"与"合作伙伴数量"双限策略 从源头约束市场供给 保障渠道利润 [11][13] - 拒绝低价压货 不上架电商平台 严控渠道价值链 避免价格战 [11] - 采用"创富坊主+创富合伙人"经销体系 提供四大专属权益包括品鉴资源支持和动销赋能 [13] 行业趋势与战略定位 - 白酒行业正处于价值重估与存量竞争的十字路口 产品需兼具经典底蕴与时代新意 [1][9] - 井18回应消费理性化趋势 将酒重新定义为舒心交流媒介而非单纯社交载体 [9][10] - 产品瞄准中秋国庆双节消费场景 为传统节日欢聚提供新选择 [10] 市场竞争优势 - 通过稀缺性构建护城河：活窖池稀缺性奠定品质基础 老酒精华稀缺性形成风味差异化 招商名额稀缺性保障渠道利润 [13] - 省代回购托底机制为价格稳定性加装"安全锁" 增强渠道信心可持续性 [13] - 产品形成品质端 渠道端 消费端的价值闭环 [13]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 打造生物医药国家队，国资药企有望价值重估[1][2][22] - 生物医药央国企价值重估将沿三条主线展开：估值修复线（如国药控股市盈率TTM仅7.8倍）、整合红利线（国资委鼓励并购重组）、创新溢价线（全球临床一线管线如HiCM-188）[2][27] - 2025年投资策略聚焦支付视角，看好三大方向：院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）[3][28] 行情回顾 - A股医药生物指数上周上涨1.40%，跑赢沪深300指数2.21个百分点，跑赢创业板综指1.71个百分点，在31个子行业中排名第4[1][16] - H股恒生医疗健康指数上周收涨6.99%，跑赢恒生国企指数5.76个百分点[1][16] - A股涨幅最大子板块为其他生物制品（上涨4.86%），跌幅最大为医院（下跌2.31%）[10] - A股个股涨幅最大为海辰药业（上涨28.69%），跌幅最大为舒泰神（下跌23.98%）[16][19] - H股个股涨幅最大为三叶草生物-B（上涨98.84%），跌幅最大为中生北控生物科技（下跌24.27%）[16][20] 上市公司研发进度 - 新进承办临床申请：映恩生物注射用DB-1418、信达生物IBI3033和注射用IBI354[1][31] - 新进承办IND申请：信立泰SAL0139片、恒瑞医药HRS-8364片和HRS9531片[1][31][33] - 三期临床进行中：翰森制药HS-20093、以岭药业XY0206[1][32][34] - 二期临床进行中：海思科HSK47388[1][32][34] - 一期临床进行中：安科生物AK2024[1][32][34] 重点公司盈利预测 - 恒瑞医药：股价72.47元，2025年预测EPS 1.36元，PE 53倍，评级增持[4] - 鱼跃医疗：股价37元，2025年预测EPS 2.32元，PE 16倍，评级买入[4] - 迈瑞医疗：股价237.96元，2025年预测EPS 9.33元，PE 26倍，评级买入[4] - 联影医疗：股价142.64元，2025年预测EPS 2.39元，PE 60倍，评级买入[4] 行业数据更新 - 2025年1-7月基本医保收入16847亿元，支出13697亿元，累计结余3150亿元，结余率18.7%[35][40] - 2025年7月基本医保收入2061亿元（环比减少17.3%），支出1921亿元（环比减少17.7%）[35] - 2025年1-7月医药制造业收入14010.7亿元（同比下降1.70%），利润总额同比下降2.60%[55] - 2025年7月医疗保健CPI同比上升0.5%（环比上升0.2%），其中中药CPI同比下降0.6%，西药CPI同比下降1.2%，医疗服务CPI同比上升1.1%[65][67] 政策与事件 - 国务院国资委与中国科学院联合举办中央企业生物科技产业高级研修班，释放生物医药"国家队"战略升级信号[2][22] - 国家药监局统计2025年上半年国内创新药获批43个（同比增长59%），其中国产创新药占比93%[23] - 昆明市牵头开展第三批医用耗材带量联动采购，涵盖负压引流材料、止血类耗材等，采购周期2年[68] 公司动态 - 恒瑞医药HRS9531注射液上市申请获受理，用于成人体重管理；泽美妥司他片附条件批准上市（中国首个自主研发EZH2抑制剂）[30] - 百利天恒iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）用于鼻咽癌治疗纳入优先审评程序[30] - 君实生物推出股票期权激励计划，拟授予2617.59万份期权（占总股本2.55%）[30]

中国资产价值重估与市场趋势 - 中国股市正进入长期价值重估周期 三大长期要素支撑重估：企业长期竞争力提升、系统性风险缓和、政策强托底 [1][3][4] - 港股和A股基于相同基本面与预期逻辑 共振上行 港股作为离岸市场无风险利率锚定美债收益率 美债未来下行空间更大 [1][5][6] - 上证指数于2025年8月站上3800点 市场在政策推动与资金驱动下持续回暖 [1] 居民资产配置与资金流动 - 居民资产配置由债转股趋势明显 正反馈循环积蓄力量 最终导向全社会信心恢复和提升 [7][8] - 大量三年期高息存款陆续到期 存续产品利率回落至1%左右 资金寻求更具吸引力配置方向 可能流入固收加等权益挂钩型产品 [9] - 银行渠道推出含权产品趋势 反映理财市场结构性变化 [9] 外资配置策略与市场定位 - 外资对中国资产配置策略转向"单独配置" 中国市场成为一类独立资产 根本性转变 [2][10] - 主动型外资尚未大规模流入 但最在意地缘政治风险 已对中国市场有很强信心 等待地缘政治事件更明朗前景 [10] - 人民币国际化进程加速 预计后续有很多配套措施 [10] 安联基金投资策略与操作 - 安联中国精选混合基金于2024年9月成立 依靠前沿性布局和规则化主动管理体系 业绩表现突出 [1][4] - 始终坚持增强型GARP策略 通过红利资产与优质科技资产组合配置 动态调整权重 [11] - 始终坚持自下而上基于ROE的深度研究和紧密跟踪 结合估值调整持仓 [11] - 建仓期间配置相对均衡 2025年持仓偏向优质科技资产 三季度继续维持高仓位 [11] - 优质科技板块基本面全面改善 有望获得显著超额收益 [11]