涉及的公司与行业 * 公司：老铺黄金 (Laopu Gold, 6181.HK) [1] * 行业：大中华区零售，具体为黄金珠宝行业 [16] 核心观点与论据 * **提价后销售势头强劲**：公司在2025年10月提价后未感受到销售和需求压力，多个城市在节假日期间出现排长队现象 [1][2] 在2026年元旦假期（1月1日至5日），公司层面销售额实现三位数同比增长，同店（老店）销售额实现高双位数同比增长 [1][2] * **对春节销售持乐观展望**：管理层认为品牌知名度、渠道扩张/升级以及运营能力提升将支持春节旺季销售，公司在库存和运营方面相比去年准备更充分 [1][3] 在SKP等购物中心扩大店铺面积也有助于旺季表现 [7] * **2026年初步展望与盈利驱动因素**：管理层认为2026年的盈利驱动因素包括：1) 毛利率改善；2) 门店网络扩张（2025年净增10家店，升级8家店）；3) 客户群扩大及客户消费增加 [1][9] 公司凭借其综合能力在行业中保持竞争优势 [1][9] * **毛利率目标与展望**：尽管2025年下半年因金价飙升及10月提价前的强劲销售导致毛利率承压，但管理层指出提价后毛利率水平可达40%（已考虑增值税及促销影响）[7] 进入2026年，管理层目标是将毛利率维持在40%以上水平 [7] * **渠道策略**：管理层预计2025年下半年线上销售占比将从上半年的13%进一步提升，因双十一促销在提价前进行，促进了销售 [10] 展望未来，线下仍是公司优先重点，不计划对线上渠道进行重大投资 [10] * **新产品策略**：品牌继续在主要节假日（如元旦、春节）和大型活动（618、双十一）推出新产品，包括新元素和经典符号的丰富 [1][11] 自2023年以来，新产品销售贡献每年均低于10%，但管理层对2025年推出的新产品表现感到满意，并认为新产品对提升品牌竞争力具有战略重要性 [1][11] * **品牌与促销策略**：品牌的折扣频率跟随购物中心的促销日历，且幅度保持稳定 [8] 管理层认为折扣有助于快速扩大销售，同时并未损害品牌资产（例如，品牌已进入高端购物中心，并受到高净值消费者的认可）[8] * **重要客户管理**：公司已于2025年在总部建立了重要客户管理团队，并将继续完善该体系（例如在门店/区域层面招聘VIC管理经理）[12] 管理层认为VIC管理能力建设是一个渐进过程，但对进展有信心 [12] * **库存与融资**：管理层指出，随着10月份的股份配售完成，公司已为春节旺季做好充分准备 [13] 公司目前没有进一步的股份配售计划 [13] 其他重要内容 * **财务数据与预测**： * 公司市值：1078亿港元 / 138亿美元 [16] * 企业价值：1093亿港元 / 140亿美元 [16] * 近期股价：624.50港元 (截至2026年1月8日收盘) [16] * 营收预测 (人民币)：2024年85.056亿元，2025年预计267.696亿元，2026年预计351.193亿元，2027年预计416.948亿元 [16] * 每股收益预测 (人民币)：2024年9.47元，2025年预计28.08元，2026年预计38.26元，2027年预计45.63元 [16] * 市盈率：基于2026年1月8日收盘价，2025年预计市盈率为20.0倍，2026年预计为14.7倍，2027年预计为12.3倍 [16] * **投资评级与目标价**：高盛给予老铺黄金“买入”评级，12个月目标价为1088.00港元，较当前股价有74.2%的上涨空间 [14][16] * **目标价设定方法**：基于25倍2027年预期市盈率，以9.6%的股权成本折现至2026年中得出目标价 [14] * **主要风险**： 1. 金价可能大幅下跌 [14] 2. 针对奢侈品消费的监管环境趋严 [14] 3. 区域集中风险 [14] 4. IPO股份锁定期结束后的减持压力 [14] * **公司并购可能性**：高盛的M&A Rank评级为3，代表公司成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[16][22] * **利益冲突披露**：高盛集团及其关联方在报告发布前持有老铺黄金1%或以上的普通股权益 [25] 在过去12个月内，高盛从老铺黄金获得了投资银行服务报酬，并预计在未来3个月内寻求或获得此类报酬 [25] 高盛在过去12个月内与老铺黄金存在投资银行服务客户关系，并曾担任其公开发行或144A规则发行的经办人或联合经办人 [25]