公司财务业绩摘要 - 截至2025年12月31日的第三财季，公司实现净投资收入900万美元，合每股0.44美元，同时记录了每股0.05美元的已实现净亏损，季度内支付了每股0.75美元的股息 [1] - 该季度公司记录了110万美元的已实现净亏损和5180万美元的投资未实现亏损，总费用为900万美元，GAAP净亏损为4390万美元，合每股亏损2.14美元 [10] - 季度末，公司总资产为4.747亿美元，净资产为2.879亿美元，每股净资产值为14.02美元，较上一季度末的16.91美元有所下降 [5][10] 投资组合与运营活动 - 季度内，公司部署了约680万美元于两项仓储投资，以1.129亿美元的摊销成本和9.31%的加权平均上限收益率购买了三个新发行CLO权益头寸，并以523万美元的摊销成本和15.6%的收益率在二级市场购买了一项新权益投资 [6] - 公司还以810万美元的摊销成本和平均15.6%的收益率出售了两项权益投资，并对10项权益投资进行了负债再融资，与此相关的再融资活动额外部署了448万美元 [6] - 季度末，公司CLO权益投资组合的加权平均缺口收益率为11%，低于上一季度的12%，这主要是由于基础投资组合的加权平均利差损失了7个基点 [7] - 公司投资组合高度多元化，涵盖30个管理人的97个CLO，穿透来看涉及超过1500个贷款发行人和30多个行业 [9] 市场环境与行业动态 - 2025年美国杠杆贷款市场保持高度活跃，一级银团贷款活动超过1万亿美元，创下过去十年最强劲的年度增长之一，其中约一半的规模来自重新定价修正案，并未为投资者提供新的供给 [13] - 有限的贷款供给与强劲的投资者需求导致2025年贷款利差持续压缩，晨星杠杆贷款指数的去权重平均利差年内下降21个基点至SOFR+3.2%，为2012年以来最低水平，其中单B级贷款的压缩更为明显，2025年下降29个基点，过去两年累计下降52个基点 [14] - 尽管利差紧张且供给有限，美国管理人在第四季度仍定价了550亿美元的新发行CLO，连续第二年创下年度发行记录，主要由管理人控制的专属基金驱动 [15] - 展望2026年，贷款市场预计将从2024-2025年以重新定价为主导的环境转向真正的新资金发行实现温和增长，供给结构有望改善，LBO和M&A交易量预计将增加 [16] 股息政策与未来展望 - 季度结束后，公司宣布将2026年第二季度的月度股息从第一季度的每股0.25美元下调至每股0.20美元 [7] - 董事会设定修订后的股息水平时，考虑了当前及预期的投资组合收益率、保持资产负债表灵活性的重要性以及长期支持净资产值的目标 [8] - 公司相信其CLO权益投资在2026年拥有显著的再融资选择权，这可能抵消贷款收益率压缩的影响，但过去两年贷款重新定价活动的速度最终导致了月度股息的下调 [8] - 公司致力于履行作为受监管投资公司的义务，将继续分配至少所需的应税收入部分，并随着收益、市场条件和投资组合定位的变化评估股息水平 [8] 问答环节关键要点 - 公司CEO表示，当前约95%的新发行CLO权益由专属基金驱动，这些基金因可获取管理费和绩效费，可能接受较低的权益回报，这导致了市场供需失衡 [19] - 关于贷款重新定价风险，目前交易价格高于面值的贷款比例约为15-20%（几周前约为60%），因此重新定价活动预计将较为温和，如果新的贷款发行管道形成，可能会进一步限制重新定价活动 [26][27] - 对于AI相关风险，管理层认为需要逐案分析，近期的全行业抛售可能为某些被过度抛售的贷款创造有趣的投资机会，使管理人能够通过购买低价资产来优化投资组合 [29][30] - 关于投资组合收益率，2025年12月季度末的缺口收益率为11%，2026年1月已小幅回升至11.4%，部分得益于投资组合的再融资活动 [49] - 公司2025年12月31日的债务占总资产比例为39%，管理层目前对此感到满意，并将持续监控 [58]