文章核心观点 - 2025年10月中国居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，由降转涨 [2][3] - 2025年10月中国工业生产者出厂价格指数环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [1][2][5] CPI环比分析 - CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点且略高于季节性水平 [3] - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.07个百分点 [3] - 食品价格上涨0.3%，季节性水平为下降0.1个百分点，其中鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%—4.3%之间 [3] - 能源价格下降0.4%，扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点，其中国内金饰品价格上涨10.2% [3] CPI同比分析 - CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2% [4] - 食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点 [4] - 能源价格下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI同比下降约0.18个百分点 [1][4] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [4] - 服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8% [4] PPI环比分析 - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [1][2][5] - 供需关系改善带动部分行业价格上涨：煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6% [1][5] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2% [1][5] - 输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化：有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4% [1][5] PPI同比分析 - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [2][6] - 重点行业产能治理持续推进：煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点 [6] - 现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放：有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3% [6] - 提振消费系列政策措施持续落地见效：工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1% [6]

美联储利率政策预测 - 美国银行做出华尔街最激进预测，认为美联储主席鲍威尔任期内（至2026年5月）将不会再次降息，与市场普遍预期的12月降息路径形成鲜明对比 [2] - 美国银行预计联邦基金利率在2025年底将维持在3.75%至4.0%的区间，降息可能要到2026年下半年新主席上任后才开始 [3] - 美联储12月降息25个基点的概率为66.5%，维持利率不变的概率为33.5% [4] 美国经济数据与政府停摆影响 - 美国政府停摆已持续40天，导致关键经济数据发布延迟，美联储和投资者陷入决策迷雾，原定于本周公布的美国10月CPI报告发布也岌岌可危 [2] - 高盛估算政府停摆已使美国国内生产总值（GDP）下降了1.5%，若停摆持续影响消费旺季，美国第四季度经济增长可能转为负值 [3] - 美国财长贝森特称，如果停摆持续，美国今年第四季度经济增长将砍半 [3] 中国宏观经济数据 - 中国10月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [6] - 扣除食品和能源价格的中国核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [6] - 中国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [6] 中国出口管制政策调整 - 中国商务部公告，自即日起至2026年11月27日，暂停实施公告中原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口的第二款内容 [8][9] - 暂停实施的条款还包括对石墨两用物项对美国出口实施更严格的最终用户和最终用途审查的规定 [9]

核心观点 - 当前经济仍处于通缩状态，CPI和PPI数据疲软表明消费需求不足和工业生产价格承压 [5] - 政策层面为摆脱通缩，将继续维持宽松货币政策和积极财政政策，存在进一步加码空间 [5][6] - M1增速显著提升但主要由定期理财收益不佳导致资金回流活期驱动，而非经济基本面全面改善 [6][9][10] - 9月份未出现存款搬家至资本市场，反而出现存款回流银行现象，主要因股市横盘震荡缺乏赚钱效应 [10][11][13] - 资本市场牛市的核心逻辑在于通过刺激资产价格帮助经济走出通缩及完成资产重估，当前震荡是短期事件驱动，长期趋势未改 [15][16][17][18][19] CPI与PPI数据 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1% [1] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄，环比持平 [3] - CPI低于2%和PPI为负值表明消费需求弱、工业生产出厂价格难以提升，经济运行承压 [5] - 数据确认经济处于通缩状态，通胀尚未出现，距离恢复正常通胀仍有距离 [5] 货币供应量M1与M2 - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，增速比上年同期高1.6个百分点 [6] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较去年同期（-3.3%）大幅提升10.5个百分点 [6] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，创今年初统计口径调整以来新低 [6] - M1增速加快主因国债价格下跌导致定期理财收益受损，促使资金从理财转回活期存款 [9][10] - M1增长暂时提升了市场流动性，但尚未反映经济基本面的全面激活 [9] 存款与非银存款数据 - 9月居民存款增加2.96万亿元 [10] - 9月非银行业金融机构存款下降1.06万亿元 [10] - 非银存款涵盖股票账户、基金账户、保险及信托等投资账户的资金 [10] - 存款增加而非银存款减少表明资金从资本市场回流银行，未出现存款搬家 [10][13] - 此现象归因于9月股市横盘震荡至3900点以下，缺乏赚钱效应，导致散户资金撤离 [10][11][13] - 7-8月股市连续上涨期间曾出现存款搬家至资本市场现象 [12] - 若股市恢复流畅上涨趋势，存款将再次加速入场 [14] 资本市场展望与短期因素 - 刺激资本市场是帮助经济走出通缩和完成资产价格修复的重要途径 [17][18] - 东大资本市场估值相较于全球其他市场偏低，存在重估需求 [16] - 近期股市震荡主因等待三大关键事件结果：11月1日前与懂王的第二轮关税谈判、月底重要会议、美联储年度第二次降息 [20][21] - 短期策略应提前配置资金，等待事件落地后的市场方向选择 [22] - 长期看，只要通缩存在且资产修复需求未变，牛市基础依然牢固，3900点并非顶点 [19]

大宗商品期货市场表现 - 周内国内大宗商品期货涨跌分化明显，贵金属、黑色系及基本金属板块领涨，能源化工、农产品板块集体下跌 [1] - 贵金属板块表现强劲，沪金周上涨10.90%，沪银上涨10.53% [1] - 黑色系板块走势不一，铁矿石周下跌3.02%，焦煤上涨1.55%，焦炭上涨0.57% [1] - 能源化工板块集体下跌，燃油周下跌5.54%，原油下跌6.34% [1] 原油市场行情 - 原油价格持续下降，WTI原油期货跌破80美元关键心理关口，布伦特原油下探至82美元/桶附近，国内原油2511价格周度三连下探，跌幅达12.41% [2] - 供应端OPEC+按计划执行第二轮增产，日均增量13.7万桶，沙特原油出口维持在900万桶/日，伊拉克出口量稳定在400万桶/日，美国页岩油产量环比微增0.05%至1363.6万桶/日 [2] - 需求端表现疲软，美国炼厂开工率暴跌6.7个百分点至85.7%，加工量环比下降7.16%至1513万桶/日，中国主营炼厂开工率降至81.23%，山东地炼维持在50.28%的低位水平 [2] - 市场供需格局宽松，美国商业原油库存环比增长0.77%至4.24亿桶，汽油库存同比上升2.88%，全球浮仓库存同比大幅增加110%至8971万桶 [3] 生猪市场分析 - 生猪期货主力2601合约周度下跌3.87%，收于近三个月新低，二育入场节奏放缓与规模场加速出栏形成双重压力 [4] - 供应端基础充足，8月末能繁母猪存栏量为4038万头，为正常保有量的103.5%，9月规模场商品猪存栏量环比增加1.44%，同比增幅达5.29% [4] - 需求端白条走货速度不及预期，屠宰企业开工率环比下降2.15个百分点至32.38%，冻品库容率微增0.09%至17.84% [4] - 养殖端库存压力持续，外三元生猪出栏均重维持在123.43公斤高位，11月合约基差150元/吨，1月合约基差-470元/吨 [5] 宏观经济数据 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%，环比持平，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [6] - 食品价格下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.83个百分点，能源价格下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点 [6] - PPI同比降幅较上月收窄0.6个百分点，同比降幅连续两个月收窄，煤炭、钢铁、光伏等部分行业价格企稳 [7] - 核心CPI同比升至1%，主要得益于工业消费品的良好表现，1-9月家用器具累计环比涨幅达6.3%，显著高于往年同期平均值的-0.6% [7] 外贸出口表现 - 2025年9月以美元计价的出口额同比增长8.3%，增速比8月高3.9个百分点，进口额同比增长7.4%，增速比7月高6.1个百分点 [10] - 前三季度以美元计的出口累计同比增长6.1%，进口同比降幅收窄2.8个百分点至1.1%，累计贸易顺差8750.8亿美元 [10] - 9月对非洲出口同比大幅增长56.4%，东盟和欧盟分别贡献2.4和2.0个百分点的增速拉动，而对美出口同比下降27.0% [11] - 前三季度集成电路出口同比增速达23.3%，通用机械出口增速达18.9%，显示产业链升级成效 [11] 重点品种后市展望 - 焦煤市场受中央安全生产巡查工作影响，节后产量恢复较慢，预期煤价将区间运行，区间可能在1100-1400元 [13] - 碳酸锂价格企稳反弹，LC2510、LC2511合约价环比涨3.6%、4.1%，需求旺季显性库存好转支撑价格 [13] - 豆粕市场未来关注重点聚焦在政策端及新季美豆的进口情况，将对春节前后的市场供需造成影响 [13]

核心观点 - 2025年8月CPI同比增速下降至-0.4%，环比增速为0%，核心CPI同比涨幅连续第四个月上升至0.9% [4][5] - PPI同比降幅收窄至-2.9%，环比增速在连续8个月为负后止跌至0%，可能处于触底向上阶段 [4][5] - 对利率债市场持乐观态度，10年期国债收益率波动中枢预计为1.7% [6] - 转债市场短期处于高位压缩估值阶段，长期看仍是优质资产，短期下跌后配置机会显现 [6] 2025年8月CPI数据点评 - CPI同比下降0.4%，增速较7月下降0.4个百分点 [4][5] - CPI环比增速为0%，较7月的0.4%有所下降 [5] - 核心CPI同比增长0.9%，较7月的0.8%继续上升 [4][5] - 结构上呈现食品价格同比跌幅扩大、能源价格同比持续下降、服务价格同比增速抬升的特点 [5] 2025年8月PPI数据点评 - PPI同比下降2.9%，较7月的-3.6%降幅收窄 [4][5] - PPI环比增速为0%，在连续8个月为负后止跌，7月为-0.2% [5] - 结构分化明显，上游采掘价格提升较快，但向中下游工业品价格传导尚未明显体现 [5] 债券市场观点 - 国债收益率走势分化，短端波动不大，长端收益率明显提升 [6] - 资金面较为宽松，对纯债应持乐观态度，10年期国债收益率波动中枢预计为1.7% [6] - 转债表现自8月25日后相对正股不占优，处于高位压缩估值阶段 [6] - 在权益市场慢牛预期下，长期看转债依然是相对优质资产，短期下跌后配置机会显现 [6]

北京房地产政策调整 - 北京放开五环外住房限购并于8月9日正式实施 多楼盘已张贴新政海报宣传 [2] - 北京从四个方面调整住房公积金政策 二套房最高可贷140万元并缩短公积金缴存时间要求 [2] - 新政后周六看房量提升20%-30% [2] 中国宏观经济数据 - 2025年7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4% 同比持平 [4] - 核心CPI同比上涨0.8% 涨幅连续3个月扩大 [4] - PPI环比下降0.2% 降幅比上月收窄0.2个百分点 同比下降3.6% [4] 体育产业发展 - 第十五届全国运动会将于2025年11月9日至21日在广东香港澳门举行 [4] - 广州市提出充分发挥粤港澳三地资源 积极谋划共同引进足球篮球网球等高水平国际赛事 [4] - 香港文化体育及旅游局对与内地省市和澳门联办体育赛事持开放态度 [4] 大公司动态 - 宇树科技正在推动上市流程 王兴兴将上市比作高考 [10] - 工业富联上半年营业收入3607.6亿元 同比增长35.58% [10] - 工业富联归属于上市公司股东净利润121.13亿元 同比增长38.61% [10] 股票市场解禁情况 - 本周共有34家公司限售股解禁 合计解禁30.57亿股 [12] - 解禁总市值2325.1亿元 [12] - 解禁市值前三为海光信息1957.107亿元 智微智能94.477亿元 国信证券64.503亿元 [12][13][14] 新股发行 - 宏远股份于8月11日发行 发行价9.17元 [14][15] - 申购代码920018 申购上限145.73万股 [15] - 发行市盈率12.34倍 [15] 消费品行业调整 - 娃哈哈正在砍掉年销低于300万元的经销商 [16] - 部分经销商被突然一刀切 存在未结清款项问题 [16] - 部分经销商被并入大型经销商 引发款项结算问题 [16] 人口结构变化 - 日本本国民众数量在2009年达1.27亿峰值后逐年下降 [16] - 预计2026年将跌破1.2亿 [16] - 日本47个都道府县中46个人口减少 唯东京都增长0.13% [16]