涉及的行业与公司 * 行业为中国银行业[1] * 公司重点提及宁波银行，并重申对其的买入评级[1] 其他提及的中小银行包括BONJ BONB PAB 华夏银行[1][7][19] 核心观点与论据 央行重启国债交易对银行的积极影响 * 中国人民银行将重启国债交易 若国债收益率如市场预期般下降 将对银行的债券投资收入和资本基础产生积极影响 对中小型银行尤其有利[1] 国债收益率上升对银行造成的负面影响 * 自2025年第一季度以来 10年期国债收益率呈上升趋势 导致大多数中小银行债券投资收入出现负增长[1] 10年期国债收益率从1.62%升至1.84% 年内仅上升22个基点[7][10][18] * 其他综合收益的变动对这些银行的CET1资本产生了负面影响[1] 图表显示上半年FVTOCI未实现收益对CET1比率贡献的环比变化 平均为负18个基点[5][6] * 这些负面影响已在多家中小银行的2025年第二季度和第三季度业绩中得到证实[1][7] 银行对国债收益率波动敏感性增强的原因 * 自2022年以来 银行大幅增持国债 覆盖范围内的银行新增了15万亿元国债[7][10][11] 其中5万亿元计入FVTOCI 0.5万亿元计入FVTPL[10][11] * 社会融资规模的最新数据显示 国债目前占社会融资规模余额的21% 较2022年底上升4个百分点[7][12][13] * 即使不考虑国债期限较长对利率更敏感的因素 国债持有规模的急剧增加也使银行对债券收益率波动更加敏感[7][10] 中小银行受益更大的原因 * 中小银行的投资组合中国债配置比例非常大[16] 截至上半年 投资资产占总资产的比例最高达44%[28] * 中小银行有更高比例的债券被分类为FVTOCI和FVTPL[16][22][23] * 从第二季度业绩观察到 大型银行通过出售高息票债券来实现投资利得 其债券投资收入平均同比增长52%[16][20][21] 同时买入低息票债券以维持总债券余额的正增长[16][24][25] * 相比之下 中小银行未实现其高息票债券的显著收益 导致债券投资收入出现负增长[16] 这一趋势在第三季度得到延续[19] 其他重要内容 * 大型银行在第三季度出售高息票债券的量可能会减少 首先是为了保护自身的高收益资产 其次是为了避免债券出售导致的利率上升对中小银行资本基础产生负面影响[19]