公司最新动态与增长指引 - 自2023年8月以来，公司发生了三大变化，这些变化支持新的投资论点，其中变化2和变化3使公司有能力实现其近期发布的雄心勃勃的增长指引，且指引的增长率完全证明了当前更高的估值倍数是合理的 [1] - 公司发布了截至2030年的长期指引，目标是实现29亿至31亿美元的现金可供分配额，这意味着到2030年的复合年增长率将达到7%-8% [2] - 对于一家支付高股息的收益型公司而言，7%-8%的增长速度极不寻常，因为这类公司的商业模式通常是用稳定现金流支付高额股息，留存现金极少，难以实现高增长 [3] - 然而，在能源需求异常旺盛的环境下，公司拥有开发大型能源资产的丰富专业知识，使其增长雄心成为可能 [4] 行业需求与公司定位 - 美国电力总需求数十年基本持平，抑制了新建电源的能力，导致拥有活跃开发管线的实体很少，且现有建设计划因繁琐的监管流程而放缓 [5] - 人工智能的发展打破了电力需求平稳的趋势，导致容量需要快速增加，而监管机构和电力供应商均准备不足 [5] - 这为任何能提供创造性解决方案的参与者留下了巨大的空白，目前没有“最佳”的能源形式，开发商正在尽其所能、随处建设 [6] - 公司保持了开发者的思维模式，能够很好地满足不断增长的能源需求，其母公司拥有超过11吉瓦的项目储备，其中大部分将以较高的现金可供分配额收益率注入公司 [6] 项目储备与执行能见度 - 公司已有一系列近期和短期交付的项目储备，构成了其增长的基础 [7] - 项目储备表详细列出了多个项目，包括松林、蜂巢1号、Mt Storm 重建、山羊山重建、SJM重建、Tuolumne重建、Rosamond South 2、Spindle、Royal Slope以及WECC储能和重建项目，这些项目的商业运营日期分布在2025年至2027年，且多数已获得电力购买协议、设备供应合同或互联路径许可 [9] - 这些项目构成了公司现金可供分配额增长至25亿至27亿美元的基础 [10] - 这部分增长的能见度被认为非常高，因为项目大多已签订合同并正在进行中，2028-2030年的项目虽处于早期阶段，但也有较好的能见度 [12] - 这些项目的目标现金可供分配额收益率约为10.5% [14] 风电重建项目的优势 - 近期大多数绿色能源税收抵免的取消，严重降低了新风力项目的财务可行性，且供应链瓶颈严重，关键生产商如GE Vernova因风电是其利润率最低的部门而收缩业务，导致新风项目因完工延迟和投资回报率普遍较低而不受青睐 [15] - 对现有风电厂进行重建是另一种投资，即对老旧甚至停用的风电厂进行翻新和改进，可以复用大部分原有基础设施，如已连接的输电资产 [16] - 通过利用现有基础设施，重建项目完成速度更快，且因成本节约而回报更高，公司的重建项目现金可供分配额收益率达到两位数，为10%-12%，公司已通过电力购买协议锁定了863兆瓦的重建项目 [17] - 具体重建项目包括Mt. Storm、Goat Mountain、San Juan Mesa、Tuolumne以及未来的WECC/ERCOT项目，目标商业运营日期在2026至2029年，估计资本支出在5500万至2.6亿美元之间，增量现金可供分配额收益率在10%至12%之间 [18] 电力购买协议价格趋势及其影响 - 对电力的高需求使公司能够利用其开发专业知识，电价已上涨到足以使项目开发的收益率显著超过公司的资本成本 [19] - 电力购买协议价格因地区而异，但公司在美国各地建设，价格影响大致平均 [21] - 长期以来，特别是绿色能源的电力购买协议价格大幅下降，2009年风电价格约为每兆瓦时80美元，太阳能价格约为每兆瓦时175美元 [23] - 价格下降主要与两个因素有关：技术进步降低了生产成本，以及大规模的税收抵免降低了生产成本 [25] - 由于税收抵免在项目承诺时已知，其已被计入电力购买协议价格，导致价格在2022年触底 [27] - 自2022年以来，两个关键因素发生了变化：大多数未来的税收抵免已被取消，以及如前所述的电力需求大幅增加 [32] - 这使得电力购买协议价格显著回升 [28] - 伯克利实验室采集的实际已签署协议样本显示，2024年价格明显上升，2025-2026年的风电和太阳能电力购买协议价格似乎约为每兆瓦时70美元 [31] - 更高的电力购买协议价格直接促进了公司开发项目的高现金可供分配额收益率，其次生影响是为有机增长创造了条件，这一点可能被市场忽视 [33] 合同展期带来的有机增长 - 历史上，收益型公司在有机增长方面表现不佳，例如，在2009年或之前电力购买协议价格很高时签署的合同，在初始合同期结束后，需要按当时流行的价格签订新合同，如果一份2009年的协议在2022年展期，价格可能从每兆瓦时100美元以上降至30美元左右，这对经常性收入是沉重打击 [34][35] - 这使得收益型公司常被视为有限寿命工具，电力购买协议价格的持续下降趋势使得初始合同期后的年份前景黯淡 [35] - 然而，现在电力购买协议价格呈上升趋势，有机增长前景大为改善，任何2016年或之后签订的协议实际上都有机会在展期时获得价格上涨 [35] - 如果有机增长转为正增长，那么公司从新建项目中获得的大量外部增长将长期增厚利润，而不会被艰难的合同展期所侵蚀 [36] - 由更强的电力购买协议价格推动的更高有机增长，本质上证明了更高的估值倍数是合理的，像公司这样的收益型公司不再是有限寿命工具，它们可能拥有长期可重复的增长 [36] - 公司已经表示，计划在2030年后继续保持每股现金可供分配额5%以上的增长，当前环境使这一目标相当可行 [37] - 考虑到长期增长潜力，16倍的现金可供分配额估值倍数完全合理，甚至可能略显机会主义 [37] 公司A类股与C类股比较 - 公司采用分级的股权结构，CWEN和CWEN.A均公开交易，CWEN.A目前交易价格有超过6%的折价，但提供相同的股息和现金流索取权 [38] - 其相对价格较低的主要原因是发行量较小、流动性较低，这可以通过耐心交易和使用限价订单来处理 [38] - 在当前较大的价差下，A类股看起来远优于C类股 [39] - 预计两类股份之间的价格差距将随时间推移而收窄 [40]