报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 报告总结了瑞银中国宏观日活动中10位资深专家的关键观点 涵盖中美关系、中国与欧盟及日本关系、出口前景、国内经济活动、通胀走势及政策预期等多个方面 [2] 中美关系 - 美国总统特朗普访华行程虽已确认推迟约一个月 但仍在计划之中 潜在议题包括购买飞机、大豆等农产品、石油天然气、芬太尼管控合作以及放宽稀土出口限制等 [3] - 新的301调查可能成为另一个讨论点 部分专家预计可能加征额外关税 同时 专家认为中国可能要求放宽对高端芯片的出口管制 [3] - 专家认为 美国主要寻求中美关系的稳定 [3] 中国与欧盟及日本关系 - 专家观点存在分歧 部分专家认为中欧关系比表面看起来更为微妙 中国的地缘政治立场和强大的出口竞争力未必被欧洲正面看待 而中日关系似乎比以往更深陷僵局 [4] - 另一部分专家持更具建设性的观点 认为欧洲和中国将采取务实态度 维持有效的工作关系 [4] - 如果劳动力成本合理 中国愿意在欧洲设立生产设施 尤其是在电动汽车、太阳能或锂电池等中国具有技术优势的领域 [4] - 中国也可以通过增加进口来减少贸易不平衡 [4] - 部分专家指出 中日贸易关系受政治影响的程度可能不如表面看起来那么大 且中长期来看中日关系可能改善 [4] 出口前景 - 专家认为1-2月异常强劲的出口增长受到一年期关税推迟、部分提前出货以及人民币效应推动 3-4月数据可能恢复正常 瑞银预计3月出口将同比下滑 [5] - 中国出口的未来轨迹将取决于中美贸易谈判和中东冲突的演变 [5] - 对非洲的强劲出口增长在2025年达到26% 但增速可能放缓 拉丁美洲可能成为下一个增长动力 [5] - 出口退税面临持续的下调压力 外部压力可能导致部分或特定类别的调整 但变化可能是渐进的 [5] - 总体而言 专家预计2026年出口将实现4-5%的稳健增长 [5] 国内经济活动与通胀 - 对于2026年国内活动是否会反弹 专家观点不一 部分专家认为 自2024年第三季度以来 由于需求改善和供应增长放缓 中国工业产能利用率一直在恢复 [6] - 随着房地产活动进入下行周期的最后一年 制造业投资的反弹应能提振经济并使PPI摆脱通缩 消费复苏也将随之而来 因为上市公司工资增长已在2025年触底 达到4% 高于2024年的2% 且去年家庭净资产转为上升 [6] - 其他专家指出 中国仍面临需求不足 主要体现在消费疲软 这主要是由于国家作用显著和国民储蓄率高 他们认为最重要的政策应侧重于通过提高城乡居民养老金支付水平来提振最终需求 目标群体是低收入农村居民 [6][8] - 多位专家认为房地产低迷可能持续更长时间 至少贯穿2026年 且任何后续反弹都可能是结构性的而非全面性的 [8] - 部分专家预计基础设施投资将在2026年下半年第十五五规划重大项目启动时复苏 [8] - 专家对政府2026年“4.5-5%”的增长目标有不同解读 部分认为只要GDP增长落在该区间内政府就会满意 另一部分则认为政府仍以5%左右为目标 但在房地产低迷、外部不确定性、对财政扩张过强可能导致过度投资的担忧以及潜在数据问题下希望留有回旋余地 [8] - 多数专家预计中国将在2026年摆脱通缩 但理由各异 部分归因于过去2-3年促增长政策带来的需求复苏、通胀预期改善以及PPI上升 另一部分则认为当前的通缩环境是改革公用事业价格的合适时间窗口 [9] - 由于消费仅从低基数复苏 部分专家指出任何复苏都可能是温和的 预计2026年CPI仅回升至0.5-1% 而2025年为0% [9] - 许多专家表示他们认为人民币被低估 部分预计美元兑人民币在2026年底将达到6.6-6.7 意味着升值5-6% [8] 政策预期 - **财政政策**：专家指出 由于增长目标下调 一般财政赤字和特别国债/地方债发行规模保持不变 但考虑到通过政策性银行、央行结构性工具、政府基金和/或国有企业的准财政支出 广义财政支持力度更大 其他专家认为鉴于地方政府债务规模庞大 中央政府担心财政可持续性 [10] - **货币政策**：部分专家认为中国人民银行可能不愿下调政策利率 尤其是在通胀上升导致实际利率快速下降的情况下 他们认为存款利率不太可能进一步下行 其他专家仍预计央行会降息 尤其是在美联储下半年可能降息之后 考虑到实际利率仍然偏高 但降息幅度可能温和 央行可能探索结构性工具 还有专家预期央行将进一步降息 并指出资本注入应有助于银行应对净息差收窄 降息可能推动银行拓展收费服务 [10] - **消费政策**：多数专家表示 2026年额外的消费政策似乎较为温和 部分提到政府计划增加家庭收入 可能提高公务员薪酬 其他专家认为通过放宽监管和放松市场准入 在扩大服务消费方面仍有空间 [10] - **房地产政策**：对重大宽松政策的预期有限 事实上 如果房地产销售出现复苏迹象 政策支持预计会缩减 近期高频数据已显示复苏迹象 部分专家指出了现有房地产去库存的瓶颈 [10] - **改革**：许多专家认为中国可能需要拓宽地方政府的财政收入来源 一种可能的方式是征收财富税 这可能增强地方政府保护私有财产和支持私营部门的激励 但对2026年重大改革措施的预期似乎较低 [10]