涉及的行业与公司 * 行业：全球汽车行业，重点关注电动汽车和自动驾驶领域 [1] * 公司：报告覆盖了全球主要汽车制造商，包括丰田、通用、宝马、比亚迪、起亚、马鲁蒂铃木等，并提供了详细的估值和业绩对比 [10][11] 核心观点与论据 2026年展望：分化与适应 * 2026年将是汽车行业适应纯电动汽车和领航辅助驾驶技术的关键一年，预计两者将形成各自独立的标准 [1] * 汽车制造商将更积极地避免供应链过度集中于特定区域，优先考虑稳定采购，导致BEV和NOA的规格按区域分化 [1] * 地区间环保政策差异将扩大，欧洲已减少BEV购车补贴，美国则在联邦层面取消了补贴 [1] 中国汽车出口驱动与竞争 * 预计中国汽车零售销量在2026年同比下降1.8%，2027年下降5.2%，这将加速其出口驱动 [13] * 中国BEV在结构上拥有超过30%的成本优势，主要源于电池和电驱动系统，预计将在低关税地区快速渗透 [2][13] * 中国有效控制了BEV供应链，在电池和稀土领域占据全球72-98%的市场份额，这是其成本竞争力的来源 [2][13] * 报告引入了全球汽车关税晴雨表，以追踪中国BEV的竞争优势，全球平均关税率约为30%，基本抵消了中国BEV的成本优势 [30][31][32] * 地缘政治风险在半导体和稀土领域上升，特别是在美国，正推动建立本土BEV供应链，即使成本更高 [2][18] * 在东盟、澳大利亚和欧洲市场拥有强大影响力的整车制造商，将面临日益激烈的竞争 [39] * 一些传统汽车制造商已开始通过其海外经销商网络销售中国制造的BEV，例如日产和马自达已利用中国本地合作伙伴的平台开始向欧洲和亚洲出口 [40] * 起亚积极利用中国产能作为向拉美和中东等关键市场的出口枢纽，2025年前11个月其中国工厂产量的68%用于出口 [41] BEV与NOA自动驾驶在2026年不同步 * 另一个焦点是消费者在多大程度上接受BEV与自动驾驶之间紧密关系的对立力量 [61] * 全规格NOA需要高性能半导体和向区域化演进的新一代电子电气架构，导致车辆功耗更高，单车成本增加数千美元 [61] * 尽管与配备大电池的BEV配合运行为佳，但欧美BEV销售正在放缓，消费者对购买BEV持谨慎态度 [3][62] * 全球BEV电力消耗占比预计将从2024年的0.7%增至2030年的2.5%，电力供应担忧可能阻碍BEV扩张 [72] * 本田和斯巴鲁等公司准备在2027年前在混合动力车上提供NOA，这可能反映了在电子电气架构和端到端自动驾驶开发上落后的制造商正在优先考虑中短期利润 [80] * 特斯拉和追求BEV+NOA路径的中国新兴汽车制造商增长预期持续高企，但此类制造商盈利波动性大，且NOA仍处于发展阶段，存在事故和政策风险 [84][85] * 对于2026年，一些传统汽车制造商如丰田和梅赛德斯-奔驰产生的稳定自由现金流和股东回报具有投资价值 [87][88] 联盟与整合以实现真正规模 * 2026年BEV和NOA的采用将取得进展，但两者很可能形成两套独立标准，供应链将在中国和非中国之间分化 [93] * 网络安全在NOA中的重要性将增加，网络攻击可能导致的经济损失将被视为管理挑战 [94] * 一些传统汽车制造商将充分利用中国市场的本地供应链，放弃垂直整合模式，这可能对相关零部件制造商产生重大财务影响 [95] * 对于没有丰田那样千万辆规模的车企，独立资助BEV和NOA的增长投资将更加困难，但像宝马这样规模250万辆的欧洲高端品牌，凭借强大的自由现金流生成能力和稳健的资产负债表，仍可充分竞争 [96][98] * 福特、日产和本田等曾考虑包括电池在内的垂直整合战略的公司，预计将重新考虑其策略 [108] * 现代汽车集团将继续垂直整合其所有软件定义汽车和NOA工作，但在中国本地业务中，计划整合其合资伙伴北京汽车的硬件以及像Momenta这样的自动驾驶软件 [109][110] * 环境法规的变化在2026年仍将是一个主要变量，对于传统汽车制造商，混合动力车将是2026-2027年间不可或缺的收入驱动力 [111] * 在自动驾驶领域，至少在中国市场，外资制造商采用本地供应商的情况迅速增加，而在中国以外的地区存在多种选择 [117] * 集团重组，包括零部件业务，也将加速，例如丰田在过去12个月已将其在电装、爱信和丰田合成中的持股比例降至20% [121] 股票表现：BEV和NOA决定传统汽车制造商的估值 * 传统OEM确保了稳定的业绩，而特斯拉因BEV和NOA的增长预期，其股票估值大幅提升 [124] * 新兴中国汽车制造商也因其在国内外BEV销量的扩张而受到评估，尽管面临中国国内价格竞争加剧的担忧 [124] * 股票表现和地区之间存在巨大差异，报告对印度最为看好，因其日益增长的影响力，并预计东盟/澳大利亚地区竞争将加剧，对日本持看跌观点 [4][128] * 传统汽车制造商2026年的业绩前景普遍向好，严重的关税影响预计将缓解，环境法规合规成本也将下降，销售组合改善，高利润的ICE/HEV车辆销量扩大 [133] * 2026年，尽管销量增长乏力，但利润预计仍将增长 [133] * 2026年营收/净利润预测与彭博共识基本一致，印度和日本地区显示出相对较大的上行潜力，且预计2027年业绩将超出市场预期 [143] 其他重要内容 * 报告预测印度汽车销量将表现强劲，而中国、美国、西欧和日本市场预计将出现同比下滑或微弱增长 [58][59] * 日本汽车制造商在亚洲的销售份额和零部件盈利前景预计将下降 [54][55][60] * 研发和资本支出占销售额的比例保持高位，尽管BEV增长放缓 [105][106][107] * 全球BEV车型数量持续增加，但单车销量下降，竞争加剧 [119] * 报告提供了详细的全球主要汽车制造商估值比较表，包括市盈率、市净率和目标价 [11] * 报告跟踪了英国和澳大利亚市场BEV的零售价格趋势，以监测中国制造商的定价纪律 [47][50][51]