2026年春节旅游消费电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**: 中国消费行业，具体聚焦于旅游、酒店、免税、出入境旅游[1] * **公司**: 华住集团 (H World, 1179.HK/HTHT.O)、亚朵集团 (Atour, ATAT.O)、中国中免 (CTG Duty Free, CTGDF-A/CTGDF-H)[1] 核心观点与论据 整体旅游需求与趋势 * 2026年春节黄金周期间，休闲旅游需求展现出韧性[1] * 全国旅客运输量在春节黄金周前7天（2月15-21日）按可比农历计算同比增长9.3%，在春运前20天（2月2-21日）同比增长5.5%[1] * 2月19日至21日，增长加速至双位数同比增长[1] * 预计春节黄金周下半段势头可能更好[1] * 在旅游板块中，偏好**亚朵**、**华住集团**和**中国中免**[1] 免税行业表现 * 根据海口海关数据，2026年春节黄金周前5天（2月15-19日），海南离岛免税销售额同比增长19%至13.8亿元人民币[1][2] * 同期购物人数同比增长24.6%，但人均消费同比下降4%至7,797元人民币[2] * 按可比农历计算（从除夕到正月初三），海南离岛免税销售额同比增长32%，由购物人数增长27%和人均消费增长4%驱动[2] * 2月18日和19日的日均销售额达到3.5亿元人民币[2] 酒店行业表现 * 预计强劲的休闲旅游需求和入境游势头将利好中国酒店在春节黄金周期间的每间可售房收入趋势[3] * 商务部数据显示，2月15日全国酒店商品交易总额同比增长32.7%[3] * 春节黄金周前5天，上海酒店平均入住率同比上升3个百分点[3] 出入境旅游趋势 * 国家移民管理局预计，春节黄金周期间日均跨境人员流量将达到205万人次，较2025年春节黄金周同比增长14.1%[4] * 预计中国出境游将呈现分化趋势，前往日本的需求可能转向其他亚洲目的地和国内旅游[4] * 观察到一线城市和热门旅游目的地的入境游势头令人鼓舞，预计“中国旅游”在春节假期将持续[4] 公司具体分析与估值 亚朵集团 (Atour) * **目标价与估值**: 目标价45.0美元，基于14倍2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润，较中国酒店行业平均水平溢价10%，因其增长更快、产品竞争力（尤其是在中高端细分市场）和业务韧性[12] * **风险**: 量化模型因其波动性将其评为高风险，但认为这不合理，因中国重新开放后复苏前景更清晰，且公司运营能力和盈利韧性正在改善[13] * **下行风险**: 1) 自然灾害或疫情（如COVID-19）对旅游相关的影响；2) 经济长期低迷；3) 与国内外酒店的激烈竞争；4) 扩张失败或新店开业延迟；5) 监管风险[14] 中国中免 (CTG Duty Free) * **A股目标价与估值**: 基于贴现现金流的目标价为106元人民币，贴现现金流估值基于10.0%的加权平均资本成本（2.0%无风险利率，7.6%市场风险溢价，贝塔系数1.05）和4%的永续增长率[15] * **H股目标价与估值**: 目标价100港元，较A股目标价有15%的折让[17] * **下行风险**: 1) 不利的免税政策，如增加免税牌照发放并可能向外国运营商开放免税领域，可能导致竞争加剧；2) 受破坏性事件、疫情和经济放缓影响，客流和消费放缓；3) 定价优势丧失。随着政府放松进口关税政策并使跨境电商合法化，未来不同渠道进口商品的价格差距可能缩小[16][19] 华住集团 (H World) * **港股目标价与估值**: 目标价38.50港元，基于14倍2025年预期企业价值/息税折旧摊销前利润，因其行业领导地位而较中国酒店行业平均水平溢价10%[20] * **美股目标价与估值**: 目标价49.00美元，基于14倍2025年预期企业价值/息税折旧摊销前利润，因其行业领导地位而较中国酒店行业平均水平溢价10%[22] * **下行风险 (港股/美股共通)**: 1) 疫情相关波动及其他自然灾害或疫情对旅游相关的影响；2) 中国经济长期低迷损害商务和休闲 discretionary spending；3) 中国运营商之间的竞争加剧；4) 住宿供应过剩[21][23] * **美股特有风险**: 平均每日房价监管风险[23] 其他重要信息 * 报告引用了更深入的行业报告《中国消费 - 2026年展望：基于五大投资主题的选股》[5] * 报告包含大量图表数据，包括2026年春运全国旅客运输量按交通方式分解的日度同比增长数据（图1）[8]、海南免税黄金周历史表现对比（图2）[9]、以及中国出入境流量占2019年百分比趋势（图3）[11] * 报告附有详细的法律声明、分析师认证、风险披露、评级分布说明及全球监管合规信息[6][24]及后续文档