高盛亚太（除日本）投资策略2026年展望：电话会议纪要关键要点 涉及行业与公司 * **行业**： 亚太（除日本）地区股票市场、科技行业（特别是人工智能、半导体、互联网/媒体/娱乐）、周期性行业（资本品、消费零售及耐用品）、医疗保健、金融、能源、公用事业等[3][5][20] * **公司/市场**： 重点关注北亚市场（韩国、中国离岸、中国A股、台湾、香港）、印度、日本、澳大利亚及东盟国家（新加坡、印尼、马来西亚、泰国、菲律宾）[5][7][20][27] * **具体公司提及**： TSMC（台积电，占MSCI台湾指数58%）[29] 核心观点与论据 总体展望与市场观点 * 对亚洲股市持积极态度，预期回报主要由中双位数（mid-teen）的盈利增长驱动，但鉴于更高的起始估值，2026年表现将不及2025年强劲[3] * 维持对北亚和印度的超配（Overweight），对澳大利亚和部分东盟国家低配（Underweight），将日本从超配下调至标配（Market Weight），因其强劲上涨后估值已高[5][27][86] * 将2026年区域每股收益（EPS）增长预测上调3个百分点至19%，并将12个月MXAPJ指数目标上调至825点，意味着14%的美元价格回报和17%的总回报[5][105][108] * 预计2026年开局强劲，但下半年可能面临逆风，包括美联储结束降息周期、美国及亚洲经济增长放缓、以及超大规模数据中心投资增速可能放缓的担忧[5][132][133] 宏观经济背景 * 预期全球实际GDP增长稳固，2026年为2.8%，高于共识预期，其中美国（2.8% vs 共识2.0%）和中国（4.8% vs 共识4.5%）均将跑赢[24][28] * 美联储可能在年中进一步降息50个基点至3-3.25%，多数亚太央行也将放松货币政策[24] * 美元结构性走弱预期对亚洲股市构成利好，因其估值高、利差收窄、美国预算赤字持续高企且资金不再单向流入美国[24] * 亚洲（除日本）2026年GDP增长预计为4.8%，略低于2025年的5.1%[24][28] 重点市场分析 * **中国**： 超配，预期20%的上涨，驱动因素包括：支持增长、放松行业监管、改善股东回报的亲市场政策；由人工智能进步、减少过剩产能的“反内卷”努力以及外部市场份额提升带来的盈利增长改善；从12.4倍市盈率开始的温和估值扩张；以及家庭和机构资产向股市的重新配置和外资对中国低配程度的缓和[29][108] * **韩国**： 超配，即使在去年强劲上涨后仍预期19%的进一步涨幅，将KOSPI目标上调至5000点，驱动因素包括：半导体行业引领的53%的2026年盈利增长（两个月前预测为35%）；从10.3倍远期市盈率开始的进一步估值扩张；公司治理的持续改善；以及外资（处于10年持仓区间中位）和散户（去年为净卖家）的买入压力[29][87][108] * **印度**： 超配，预期11%的价格上涨，驱动因素包括：支持增长的政策（印度央行宽松措施、商品及服务税削减、财政整固放缓）；盈利从2025年的10%恢复至2026-27年的14%；显著的低仓位（外资过去一年净卖出190亿美元，为2001年以来最大年度净卖出）；以及虽高但可辩护的估值（23倍市盈率）[5][29][97] * **日本**： 下调至标配，维持Topix 3600目标，意味着6%的本地价格回报，预期2026/27年盈利增长9%/8%，但16倍远期市盈率的估值已充分，关注五大主题下的阿尔法机会[29][108][109] * **台湾**： 标配，预期12%的本地/17%的12个月美元总回报，由21%的2026/27年盈利复合年增长率、从高位温和的估值压缩、3%的股息收益率和新台币升值驱动[29][108] 行业与主题投资 * **科技行业**： 超配，人工智能主题是2025年主要驱动力，科技硬件与半导体板块上涨60%，互联网/媒体/娱乐板块上涨41%[27][32][119] * 预期人工智能相关需求将持续快速增长，美国云和超大规模数据中心投资预计在2026年增长36%至5480亿美元，2027年增长17%至6390亿美元[32][34] * 半导体行业正经历有记录以来最强劲的内存上升周期之一，预计将持续至2027年，供需紧张（DRAM/NAND供应短缺）推动价格上涨和营业利润增长[32][35][36] * 科技硬件与半导体板块2026年盈利预计增长43%，互联网/媒体/娱乐板块未来两年盈利复合年增长率约14%，估值相对于增长仍属合理[32] * **五大核心主题**： 1. **股票友好的宏观背景**： 稳健增长、利率下降和美元走软[5][23][24] 2. **北亚继续领跑，印度重拾升势**： 北亚市场（特别是科技股）在2025年表现卓越，韩国以97%的美元回报领涨[5][27][119] 3. **科技前沿**： 人工智能受益者，包括基础设施（服务器、半导体）和应用[5][32] 4. **地缘政治驱动的趋势**： 美国再工业化与中国技术升级带来的投资机会[5][39][41] 5. **管理风险的同时保持敞口**： 使用衍生品叠加或低贝塔主题来对冲下行风险，维持核心持仓[5][47][48] * **其他重要主题**： 增长合理价格（GARP）、价值周期股、美国再工业化、航空航天与国防、中国第十五五规划组合、股东回报（股息与回购）、强劲的盈利修正[20][55][80] 估值、资金流向与风险 * 区域估值已从2025年4月低点（12倍，-1.4个标准差）反弹至当前约15倍远期市盈率（+1.2个标准差），价格/账面价值为2.2倍（+2.5个标准差）[47][91] * 基于宏观模型的估值预测显示，在预期的宏观背景下，估值将适度压缩至14.6倍（2026年12月目标）[15][91][95] * 外国机构投资者（FII）在2025年最后两个月净卖出新兴亚洲（除中国）240亿美元，全年净卖出近410亿美元，仓位保守[97][100][101] * 共同基金数据显示，全球主动型基金对亚洲（除日本）低配744个基点（-0.8个标准差）[97][103][104] * 南下港股通资金在2025年达到创纪录的1800亿美元，高于2024年的1040亿美元[98] * 风险方面，MXAPJ指数在过去35年平均每8-9个月经历一次10%或以上的回调，过去9个月上涨超40%而未出现有意义回撤，区域亚洲回撤风险模型（RADaR）显示出现中度回调的风险较高，但出现严重回调的风险较低[47][52][134] 2025年回顾与表现 * MXAPJ指数在2025年上涨27%，处于该指数38年历史的第78个百分位，跑赢MSCI AC世界指数6%[5][118][119][131] * 回报由盈利增长/应计项目（+12%）和估值扩张（+13%）共同驱动，辅以美元计价的温和外汇升值（+2%）[119] * 韩国（+97%）、台湾（+36%）、香港（+29%）和中国（+28%）是表现最佳的市场，而东盟四国（平均+1%）和印度（+3%）表现滞后[27][119] * 科技硬件与半导体（+60%）、媒体与娱乐（+41%）、金属与采矿（+41%）和资本品（+38%）是表现最佳的板块[119][125] * 最佳与最差市场/板块的表现差异高达104%和78%，凸显了区域内巨大的阿尔法机会[5][119] * 高盛2025年的市场观点跑赢基准2700个基点，行业观点跑赢1500个基点，主题观点跑赢400个基点[5][141][142][143] 投资组合实施与策略篮子 * 提供50个策略篮子，让投资者有针对性地获得对关键主题的敞口，可通过彭博和高盛Marquee实时跟踪[54] * 在宏观背景下，倾向于增长而非价值，但鉴于市场估值高于平均水平以及围绕美国货币政策前景的潜在波动，强调通过GARP和价值周期股来平衡这些因素[55] * 对于只能做多的投资者，建议通过增加股东回报和积极盈利修正等低贝塔主题，来平衡人工智能等高贝塔、增长导向的敞口，以增加投资组合的稳定性[49][80]