基金业绩与市场表现 - Steppe Eagle基金2025年实现+31.71%的回报，显著跑赢其基准MSCI World Index（+19.49%），超额收益为12.22% [6] - 自2022年9月成立以来，基金累计回报为+31.87%，但落后于基准的+68.06%，差距为36.19% [6] - 基金在2025年的强劲复苏主要得益于清洁能源板块熊市结束以及部分长期持有的IT类投资（如Alphabet和Shopify）表现优异 [42] 清洁能源行业动态 - 2023-2024年清洁能源板块经历严重下跌后，在2025年下半年强劲反弹 [3] - 具体来看，Invesco太阳能ETF（TAN）在2023年下跌-26.82%，2024年下跌-37.92%，但在2025年大幅上涨+48.31% [20] - 第一信托全球风能ETF（FAN）在2023年下跌-4.85%，2024年下跌-10.19%，2025年上涨+38.31% [20] - 该行业部分公司股价在2025年翻倍或三倍，例如Nextpower、Shoals和Fluence Energy [18] - 该行业收入曾快速增长，Invesco Solar ETF（TAN）包含的公司总收入从2020年的超过300亿美元增长到2023年的超过640亿美元，年复合增长率达28% [18] 人工智能与科技行业观察 - 市场对“SaaS末日”的担忧加剧，Adobe、Salesforce、DocuSign、ServiceNow等SaaS公司市值大幅缩水，Salesforce从超过320美元的高点下跌了45% [13][16] - 对“华丽七巨头”的狂热在2025年消退，仅Alphabet、Meta和Nvidia保持坚挺 [26] - 市场对AI芯片行业存在“循环支出”的担忧，即销售可能由同一生态圈内实体间的资金流动驱动，而非终端客户的真实需求，这让人联想到90年代末的互联网泡沫 [26][30][31] - Nvidia股价在2025年春季从2024年末的145美元跌至95美元，跌幅约-50%，随后反弹至185美元以上，但其收入增速已从2024年的超过+114%冷却至2025年的+65% [32] 重点持仓公司分析 - **Alphabet (GOOGL)**：持仓自购买以来回报率达197.63% [50]。公司业务稳固，在互联网搜索、YouTube、AI和云计算领域保持领先，自动驾驶领域亦是无可争议的领导者 [59]。平均买入价为106美元 [59] - **Shopify (SHOP)**：持仓自购买以来回报率达364.08% [50] - **Salesforce (CRM)**：持仓自购买以来回报率为42.75% [50]。公司是云端CRM系统先驱，销售额超过400亿美元，以两位数速度增长，营业利润率在四年内从2%跃升至20%以上 [58]。平均买入价为186美元 [58] - **Nextpower (NXT)**：持仓自购买以来回报率为114.45% [50]。公司生产太阳能跟踪系统，年销售额超过35亿美元，预计未来几年将以20-30%的速度增长，债务仅4500万美元 [62]。2025年股价在37-43美元区间时，持仓占比超过3% [44] - **Adobe (ADBE)**：公司是图形设计软件领导者，收入240亿美元，营业利润率稳定在36%以上，市场以2010年代以来未见过的估值倍数交易 [67]。持仓平均买入点为336美元，持仓占比超过4% [44][67] - **Vestas Wind Systems (VWDRY)**：风电行业领导者，2025年实现创纪录销售额，调整后自由现金流超过15亿欧元，净收入7.78亿欧元 [65]。平均买入价为17欧元，悲观模型下的公允价值在19至25欧元之间 [65] - **SMA Solar (S92, SMTGF)**：持仓自购买以来回报率为161.21% [50]。公司是德国稳定的太阳能逆变器制造商，收入超过15亿欧元，债务资产比为11% [70]。2024年底以14.21欧元买入，持仓占比低于2.9%，此后价格翻倍，持仓占比升至6%以上 [70] 投资组合构成与策略 - 基金主要投资于太阳能、风能及其他可持续产品和服务，同时也寻找可持续的科技、IT和消费类公司 [40] - 投资原则包括：无债务或衍生品、不做空、不择时、不紧密跟踪指数、不为多元化而多元化 [46] - 基金采用长期投资视角，目标投资期限为3年、5年及10年以上 [2] - 2025财年总投资收入为112,000美元，扣除费用（包括业绩报酬）前的回报率为+41.88%，净回报率为+31.71% [49] - 投资组合在2025年遭受的损失主要来自历史累计亏损，当年重大亏损包括TPI Composites（破产，清仓价1.87美元）、SolarEdge（持仓以来亏损-75.44%）、Enphase Energy（持仓以来亏损-71.45%） [51][52] 宏观经济与市场环境 - 美国通胀率（CPI）自2022年9月以来累计达10.02% [6] - 2025年4月，美国政府推出“对等关税”对市场造成冲击 [23] - 美国仍是全球最大的商品和服务进口国，年进口额超过4万亿美元，高利率政策因此被认为是合理的 [25] - 2025年，MSCI World指数（+19.49%）表现优于标普500指数（+16.38%） [38] - 市场呈现不均衡增长，主要集中在科技、通信和工业（数据中心和电力相关）领域，而非经济全面增长，这种状况被认为不健康 [45]