A large wager on Hong Kong and China real estate is backfiring on one of Singapore’s top banks, which is facing up to mounting troubles in the region’s deteriorating property markets.United Overseas Bank Ltd. over the years financed real estate abroad including hillside luxury homes in Hong Kong, a five-star hotel overlooking the city’s central harbor, shopping malls and a Shanghai life science park. It also lent to Chinese developers. More than 40% of the loans its Hong Kong branch made were property-relat ...

报告行业投资评级 - 报告对各银行评级为：中国银行（BOCHK）为“OW”（增持），东亚银行（BEA）为“UW”（减持），大新银行集团（DSBG）为“OW”（增持），汇丰控股（HSBC）为“OW”（增持），恒生银行（HSB）为“N”（中性），渣打集团（STAN）为“OW”（增持） [24] 报告的核心观点 - HIBOR持续下行，香港银行股价却保持韧性，预计HIBOR可能在数月内低于趋势水平，HIBOR - SOFR利差超出正常范围 [1][4] - 对JPM和市场普遍预期的2025财年盈利和股东回报存在下行风险，本地银行受影响更大 [6] - 香港商业房地产（CRE）风险缓解难以抵消净利息收入（NII）下降，部分银行盈利风险较高 [1][6] - 香港本地银行股价表现坚韧，可能是市场认为HIBOR疲软是暂时的，低利率会缓解CRE风险，以及资金流向的影响 [6] 根据相关目录分别进行总结 HIBOR走势及影响因素 - 5月1个月期HIBOR大幅下跌336个基点至0.59%，远期收益率曲线显示2025年下半年约为2.6% [4] - 导致HIBOR反弹的因素包括：香港金融管理局（HKMA）发行外汇基金票据及债券回笼港元流动性；港元需求上升；美元和港元触及弱方兑换保证；机构进行利率套利交易将港元兑换成美元 [4] - HKMA可能倾向维持低HIBOR以刺激宏观增长和缓解CRE风险，预计贷款增长在2025年下半年仅小幅回升，美元虽接近7.85但未触发HKMA干预，且市场预期美元走弱，HIBOR虽可能在6月30日前后反弹，但幅度可能小于预期 [4][5] - IPO对HIBOR影响具有两面性，若需求主要来自本地投资者，大型IPO会抽干香港本地流动性推高HIBOR；若来自离岸投资者，国际资本流入会增加港元流动性并降低HIBOR [6] 对银行盈利和股东回报的影响 - 盈利方面，假设6 - 12月1个月期HIBOR平均为2.6%/2.0%/0.6%，汇丰和渣打盈利下行幅度为个位数百分点，本地银行平均下行幅度分别为 - 14%/-19%/-39% [1][6] - 股东回报方面，假设2025年股票回购和股息支付率不变，汇丰和渣打总股东回报约为10%，受影响较小；本地银行在三种情景下较基本情况分别下行 - 96bps/-137bps/-276bps [6][19] 净利息收入下降与商业房地产风险 - 汇丰、渣打和恒生的香港CRE贷款损失准备金率分别为1.2%/2.2%/1.3%，其他本地银行未披露，但估计2024财年减值准备的5% - 40%与香港CRE业务有关 [6] - 最乐观情况下，若香港银行冲回香港CRE所有贷款损失准备金或2024年相关减值准备，当HIBOR在2%及以上时，汇丰、渣打和大新银行集团的积极影响可能抵消NII下降；但东亚银行、恒生银行和中国银行香港分行在三种情景下均无法抵消 [6] 银行股价表现 - 尽管HIBOR大幅下跌，5月香港本地银行股价平均上涨5.8%，仅略落后于恒生指数的7.1% [6] - 股价表现坚韧可能是市场认为HIBOR疲软是暂时的，低利率会缓解CRE风险，以及境内资金（如保险资金）买入高收益股票的影响 [6]