派拉蒙修订对华纳兄弟探索的收购要约 - 派拉蒙修订了对华纳兄弟探索的收购要约，以回应华纳方面的关切，每股30美元的全现金报价保持不变[1] - 修订内容涉及六个不同方面，旨在澄清要约条款并消除混淆[1][6] 修订要约的核心变更 - 最重要变更是拉里·埃里森将提供个人担保，取代之前的可撤销信托，为410亿美元的股权融资提供支持[3][7] - 埃里森家族信托持有2500亿美元资产，其中锚定为12亿股甲骨文股票，对400亿美元股权支持的覆盖倍数超过六倍[9][10] - 拉里·埃里森已同意在交易进行期间不撤销该信托，并确认信托内无重大负债[28][29] - 公司将提高监管反向终止费，从50亿美元增至58亿美元，与奈飞的条款相匹配，以表明对通过监管审查的绝对信心[29] 派拉蒙要约与奈飞要约的对比 - 派拉蒙要约是每股30美元全现金收购100%公司股份，且监管路径清晰[12] - 奈飞要约结构复杂，包含奈飞股票（其价格已跌破保护下限）以及将发行的分拆公司股票[12] - 据华纳董事会主席称，分拆公司股票价值为每股3至5美元，但派拉蒙方根据财务数据计算，其实际价值约为每股1美元[13] - 分拆公司（Spinco）将承载150亿美元的杠杆，若过度杠杆化可能导致分拆失败，债务将重新分配至影视制作与流媒体部门，从而挤压华纳股东在核心业务中获得的现金[16][17][18] 交易背后的战略逻辑与监管考量 - 派拉蒙认为其交易将创造竞争，合并派拉蒙+与HBO Max后，将在流媒体领域形成奈飞、新合资公司、迪士尼三足鼎立的局面[24][25] - 奈飞收购HBO Max将使其拥有4.2亿流媒体用户，远超第二名迪士尼（Hulu，1.84亿用户），引发行业对定价权集中和价值链各方被挤压的担忧[19][20] - 公司强调其交易符合亲竞争、亲消费者的规则，并拥有两党良好的关系，但决策基础是与规则的关系[24] 股东价值与当前僵局 - 派拉蒙自12月4日提交要约以来，一直试图让华纳方面对其报价进行评估，但未获回应，核心问题始终未能围绕股东价值进行讨论[4][11] - 公司认为交易应很简单，核心是股东价值与确定性，但过程却异常困难[4][5] - 公司通过向股东直接沟通来施加压力，因为股东才真正拥有公司，董事会和管理层并不拥有[12][22] - 派拉蒙的前三次报价曾促使华纳董事会将公司挂牌出售，但公司始终处于被动，因为对方最初计划是分拆公司[22]