报告涉及的行业与公司 * **行业**：全球股票市场，涵盖多个区域（美国、欧洲、日本、亚太除日本、新兴市场）和多个全球行业板块（如银行、公用事业、工业、医疗保健、半导体、软件、科技硬件、电信、材料、能源、消费必需品、非必需消费品、房地产、保险、多元化金融、媒体娱乐）[1][20][43][105] * **公司**：提及大量具体上市公司，包括但不限于： * **拥挤正向股**：博通、台积电、腾讯、三星电子、SK海力士、富国银行、摩根士丹利、联合信贷、嘉信理财、网易等[3][85] * **拥挤负向股**：沃尔玛、好市多、美团、可口可乐、家得宝、埃森哲等[3][87] * **低配正向股**：天弘科技、巴里克黄金、希捷科技、惠顿贵金属、凯克萨银行等[86] * **低配负向股**：马拉松数字控股、澳大利亚联邦银行、Axon、安桥、Oneok、UPS、ADP、梅赛德斯-奔驰、霍尼韦尔、CSL等[88] * **全球资金流主要买卖标的**：台积电、Rocket Companies、苹果、腾讯、Robinhood Markets、Meta、Naspers、英伟达、SanDisk、摩根大通等[2] * **持仓最集中的股票**：台积电（91%）、SRM（88%）、微软（84%）、英伟达（73%）、亚马逊（73%）、腾讯（72%）[2] 核心观点与论据 * **全球资金区域轮动**：长期投资基金正从美国轮动至亚洲市场[1] * **论据**：11月，全球长期投资基金买入亚太除日本地区股票188亿美元，同时卖出美国股票425亿美元[1] * **论据**：年初至今趋势延续，累计增持亚太除日本地区893亿美元，减持美国2232亿美元[1] * **行业资金流向分化**：年初至今，长期投资基金在行业层面增持与减持并存[1] * **论据**：增持最多的全球板块是银行（+243亿美元）和公用事业（+203亿美元）[1] * **论据**：减持最多的全球板块是工业（-802亿美元）和医疗保健（-577亿美元）[1] * **拥挤交易与动量结合的有效性**：结合基金持仓集中度（拥挤度）和三重动量指标，可以构建有效的股票筛选框架[37][38] * **论据**：分析显示，“拥挤正向股”（高持仓集中度+正向三重动量）往往表现优异，而“拥挤负向股”（高持仓集中度+负向三重动量）往往表现不佳[3] * **论据**：回测结果显示，自2015年1月以来，“拥挤正向股”平均跑赢全球综合股票池4.4%[79] * **论据**：回测表明，共识型筛选（拥挤正向、低配负向）的表现优于逆向型筛选（拥挤负向、低配正向）[84] * **主动与被动基金资金流趋势**：长期投资基金的资产正从主动管理型基金持续流向被动型基金[30] * **论据**：年初至今，主动型长期投资基金累计净流出5336亿美元，而被动型基金累计净流入3103亿美元[126] * **论据**：图表显示，自2015年以来，主动基金资产管理规模接近17万亿美元但呈流出趋势，而被动基金AUM持续增长[53][54] * **基金相对于基准的持仓配置**：主动型长期投资基金目前相对于其基准，超配欧洲，低配美国[134] * **论据**：在区域层面，基金对欧洲的超配幅度最大，对美国的低配幅度最大[134] * **论据**：在行业层面，基金相对于基准超配最多的板块是工业和医疗保健，低配最多的是科技硬件和银行[143] 其他重要内容 * **分析方法论更新**：本报告是“全球股票持仓”系列的新版本，自2025年5月起进行了重要更新[44][45][47] * **新增内容**：引入了“股票资金流”分析，关注基金每月买卖股票的价值[44][49] * **新增内容**：将持仓数据与三重动量结合，创建了四个股票筛选屏，并提供了回测表现[44][50] * **分析范围**：目前涵盖超过5，647只主动型长期投资基金，管理股票资产超过29万亿美元[20] * **数据与方法的局限性**：报告明确指出了分析的多个局限性[77][78] * **数据时效性**：投资组合持仓数据最常见的“年龄”为2-3个月，报告未反映申报日期后的持仓变化（仅重新定价）[77] * **资金流计算**：股票资金流使用成交量加权平均价计算，可能与基金实际交易价格存在差异[77] * **覆盖范围**：分析未包含不定期申报持仓的基金、管理资产低于5亿美元的基金、对冲基金、主权财富基金及散户投资者等[78] * **回测表现**：报告中的回测结果是理论性的，基于历史数据，不代表实际投资组合表现，且未考虑费用和交易成本[17][75] * **报告性质与免责声明**：报告中的筛选屏和观点仅为指示性指标，并非投资建议[14][15][18] * **免责**：投资者在做出投资决策前应考虑公司基本面和自身情况[15] * **利益冲突**：美国银行证券与其研究报告覆盖的发行人有业务往来，可能存在利益冲突[8] * **关键指标定义**： * **基金持仓集中度**：持有某只股票的相关主动型长期投资基金的比例[33] * **主动风险暴露**：基金投资组合中股票权重与其特定基准中该股权重的差值，按头寸美元价值加权汇总[21][57] * **三重动量**：综合了盈利动量、价格动量和新闻动量的指标[63] * **股票资金流**：根据基金申报的持股数量变化乘以当月成交量加权平均价计算得出的买卖价值[26]