永续合约自动减仓机制核心观点 - 自动减仓是加密永续合约市场在破产清算压垮市场深度和交易所剩余缓冲资金时启动的紧急机制 通过削减部分盈利头寸来维持系统偿付能力 [1][4] - 该机制被视为风险应对流程中的最后一步 当保险基金和程序化流动性等防御措施耗尽后仍存在资金缺口时启动 [2][4] 永续合约基本运作原理 - 永续合约是无到期日的现金结算合约 通过资金费率来追踪现货价格 盈亏在共享保证金池中净额结算而非实物交割 [2] - 在市场压力时期 交易所需要快速重新分配风险敞口以保持账本平衡 [2] 风险缓冲机制与ADL触发条件 - 正常情况下 爆仓账户会在其破产价格附近被清算至订单簿 若滑点过于严重 交易所将动用保险基金、程序化流动性或专门吸收 distressed flow 的金库等缓冲资金 [3] - 此类金库在市场动荡时期可能获利丰厚 例如在周五的加密市场暴跌中 Hyperliquid的金库在一小时内录得约4000万美元收益 [3] - 金库遵循与其他参与者相同的规则且风险承受能力有限 当这些防御措施耗尽且仍存在资金短缺时 ADL机制启动以维持偿付能力 [4] ADL机制运作的类比解释 - 将ADL比作航班超售 当提高激励仍无志愿者时 必须强制让部分乘客下机以保障航班准时起飞 在永续合约中 当买盘和缓冲资金无法吸收损失时 ADL通过"削减"部分盈利头寸来让市场准时结算 [4] - 将ADL比作牌局 当一方赢走桌上大部分筹码时 庄家会适当削减赢家筹码 这不是惩罚 而是在对手方无法支付时维持游戏继续运行的方式 [5] ADL触发后的排队与减仓规则 - 交易所根据未实现利润、有效杠杆和头寸规模三个因素的综合计算来决定减仓顺序 该计算通常将规模大、利润高、杠杆高的账户置于队列最前 [6] - 减仓以预设的与破产方相关的价格进行 且仅在吸收完资金缺口后停止 一旦缺口被填补 正常交易立即恢复 [7] - 交易者对此感到不满 因为ADL可能在趋势高峰且不在正常执行流程中削减其正确的头寸 [7]