文章核心观点 - 亚马逊和Alphabet在2026年第三季度财报中均依赖自研芯片驱动增长，但两家公司的芯片战略存在本质差异：亚马逊将自研芯片保留在内部以保护利润率，而谷歌将TPU系统作为产品直接对外销售 [1][2][3] - 两种战略如今都面临同一个瓶颈——电力供应，亚马逊通过自有或长期租赁站点控制电力接入，谷歌则依赖债务和股权稀释为高耗能建设融资 [1][4][5] - 亚马逊的芯片战略当前具有结构性优势，因为Trainium节省的成本留在AWS利润率内部，且自有及租赁站点赋予其更强的电力控制力；谷歌增长更快，但以债务和稀释为代价 [7] 亚马逊AWS：芯片内部化与利润率保护 - AWS第三季度营收达到459.8亿美元，同比增长39%，运营利润率38.7%，管理层将部分利润率归因于自研芯片带来的成本节约 [2] - 管理层表示第三季度使用亚马逊芯片的客户节省了超过20亿美元，Trainium收入承诺增长超过20倍，Bedrock大部分已运行在Trainium上，因此亚马逊将这些节省保留为AWS利润 [2] - 亚马逊旗舰芯片为Trainium和Graviton，芯片收益主要来自AWS和Bedrock内部，外部芯片销售预计2027年末启动 [3] - 亚马逊第三季度资本支出为772.6亿美元 [3] - 大客户提前预留数百兆瓦至高达1吉瓦的容量，但公司未提供公用事业时间表或兆瓦分配细节 [4] - CEO Andy Jassy表示neocloud容量的运营利润率比长期租赁数据中心差约3500个基点，自有或长期租赁站点可使亚马逊对电力连接拥有更多控制权 [4][9] - 亚马逊将能源价格列为风险因素，并向美国数据中心社区承诺投入10亿美元 [4] - 市场关注亚马逊约2200亿美元的2026年资本支出能否如管理层承诺的那样持续缩短投资回收期 [6] 谷歌云：TPU对外销售与增长代价 - 谷歌云第三季度营收达到307.1亿美元，同比增长103%，运营利润从35.9亿美元升至111.2亿美元，这一跃升与TPU系统的强劲需求同步 [3] - CEO Sundar Pichai提到"TPU系统在广泛客户群体中的强劲需求" [3] - 谷歌旗舰芯片为TPU系统，芯片收益主要作为云产品收入对外销售，外部芯片销售已在进行中 [3] - 谷歌第三季度资本支出为513.6亿美元 [3] - 谷歌自由现金流降至负90.6亿美元，Alphabet在ATM股权发行之外额外发行了287亿美元票据 [5] - 谷歌还采用了需求响应安排，允许公用事业公司在高峰时段削减数据中心负载，这种灵活性有帮助，但债务和股份稀释正在为高耗能建设买单 [5] - 市场关注TPU销售能否覆盖谷歌不断上升的利息成本，Alphabet的GAAP每股收益为2.12美元，低于2.97美元的预期，其中0.55美元的缺口来自权益证券亏损 [6] 市场表现与战略对比 - 亚马逊过去一周上涨7.88%，Alphabet过去一个月下跌18.75%，但两个时间窗口不可直接比较 [7] - 亚马逊模式具有结构性优势，Trainium节省的成本留在AWS利润率内部，自有及租赁站点赋予其更强的电力控制力 [7] - 谷歌增长更快，但以债务和稀释为增长融资，若谷歌自由现金流转正且云业务持续翻倍，这一优势将缩小 [7]