甲骨文公司资本支出与增长战略 - 公司将2026财年资本支出预测大幅上调至约500亿美元，较此前预期高出近150亿美元，以应对不断增长的AI和企业云需求[1] - 在2026财年第二季度，公司投资了约120亿美元，主要用于基于GPU的基础设施和数据中心，以支持甲骨文云基础设施的增长，该支出导致当季自由现金流为负[2] - 公司强调大部分资本支出集中在创收设备上，而非长期房地产资产，由于设备在数据中心建设周期后期添加，客户上线后即可快速产生收入，缩短了投资与货币化的时间差[2] - 这些投资与公司不断扩大的订单积压和需求渠道紧密相关，管理层表示许多新订单可快速货币化，因为产能已就绪或在建中[3] - 公司预计从2027财年开始，由AI训练、推理和多云部署驱动，将带来约40亿美元的增量收入加速增长[3] - 公司通过债务市场和客户提供或租赁芯片等替代模式相结合的方式来为增长提供资金，保持收入与成本同步，并持续通过新增区域和多云数据中心扩大其全球云覆盖范围[4] 主要竞争对手的资本支出与竞争态势 - 亚马逊在2025年第三季度资本支出近900亿美元，主要用于AWS、定制芯片和AI产能，显示出对长期云需求的强烈信心，公司新增了3.8吉瓦的电力容量，并部署了Trainium芯片和大型AI集群[6] - 谷歌在2025年第三季度资本支出约240亿美元，主要用于服务器和数据中心以支持增长的谷歌云和AI需求，其TPU路线图与英伟达GPU相结合提升了性能和成本效益，快速的数据中心扩张支持着1550亿美元的订单积压[7] 公司股价表现与估值 - 过去六个月，甲骨文股价下跌了26.3%，表现逊于Zacks计算机与技术板块14.4%的增长和Zacks计算机-软件行业13.5%的跌幅[8] - 从估值角度看，公司股票目前基于未来12个月收益的市盈率为23.1倍，低于行业平均的26.69倍，其价值评分为D[12] - Zacks对甲骨文2026财年每股收益的一致预期为7.42美元，过去30天下调了0.7%，该收益数字意味着较2025财年报告的数据增长23.05%[14]

亚马逊公司业绩表现 - 亚马逊2024年第一季度营收达到1433亿美元，同比增长13% [1] - 第一季度营业利润为153亿美元，同比大幅增长221% [1] - 第一季度净利润为104亿美元，合每股收益0.98美元 [1] - 第一季度自由现金流为501亿美元，同比增长超过一倍 [1] 亚马逊核心业务部门表现 - 北美业务部门第一季度营收为863亿美元，同比增长12% [1] - 北美业务部门营业利润为50亿美元，利润率从去年同期的1.2%提升至5.8% [1] - 国际业务部门营收为319亿美元，同比增长10% [1] - 国际业务部门营业利润为9亿美元，实现扭亏为盈 [1] - 亚马逊网络服务部门营收为250亿美元，同比增长17% [1] - 亚马逊网络服务部门营业利润为94亿美元，营业利润率高达37.6% [1] 亚马逊广告业务表现 - 第一季度广告服务营收为118亿美元，同比增长24% [1] - 广告业务增速超过谷歌和Meta等竞争对手 [1] 亚马逊未来业绩指引 - 公司预计2024年第二季度营收将在1440亿美元至1490亿美元之间，同比增长7%至11% [1] - 公司预计第二季度营业利润将在100亿美元至140亿美元之间，高于去年同期的77亿美元 [1] 亚马逊战略举措与投资 - 公司持续投资生成式人工智能，计划在资本支出上投入更多资金 [1] - 亚马逊网络服务部门推出了多项生成式AI服务，包括Amazon Q和Amazon Bedrock [1] - 公司正在加大对印度市场的投资，计划到2030年在该国出口额达到200亿美元 [1]

财报季概览 - 本周有超过90家标普500指数公司发布财报 其中包含多家科技巨头[2] - 市场关注的焦点是“科技七巨头”的业绩 本周将迎来Meta、微软、特斯拉和苹果的财报[2] - 到周四结束时 市场将至少听到七巨头中一半公司的业绩报告[18] 亚马逊 - 公司因同时拥有AWS和庞大的零售业务而估值相对较低 市场同时关注其云业务和消费者业务的表现[3] - AWS的增长能否重新加速至21%以上以及消费者支出能否保持韧性是关键看点[4] - 广告业务是一个被低估的稳定器 该业务规模已达650亿美元 并以24%的速度增长 其基于购买意图的广告模式在品牌预算紧张时更具韧性[4] Meta - 公司股价可能因业绩报告出现最大波动 市场对扎克伯格当前的计划存在不确定性[5] - 从估值角度看 公司股价仍低于分析师2027年盈利预期的20倍 显得相对便宜[6] - 数字广告市场目前非常健康 未来几个季度存在多个可能推动收入增长的催化剂 如世界杯、奥运会、中期选举 以及Threads广告和AI相关广告收入的提升[7] - 公司正从全球最大的社交媒体公司转型为嵌入社交互动的AI计算平台 这将导致支出增加和利润率受压 且公司缺乏像其他巨头那样的云业务作为第二增长引擎[13] - 公司的资本支出数字可能因投资于计算和主权AI机会而高于预期 但运营支出存在调整空间 若能展示降低运营支出的方法 即使资本支出较高 股价也可能带来上行惊喜[8][9] 谷歌 - 对于谷歌而言 第二增长引擎谷歌云业务在当前周期至关重要[11] - 市场关注谷歌云收入能否在维持35%同比增长的同时 处理1550亿美元的积压订单[12] - 公司在上一报告周期表现最为亮眼 原因是其今年前三季度达成的10亿美元以上交易数量超过了2023年和2024年全年的总和[12] - 公司目前面临的市场预期最高 其股价倍数已经扩张 如果支出超出市场预期 可能会带来失望情绪[14][17] - 搜索和YouTube业务运行良好 并通过AI有了更多货币化方式 云业务预计在未来两到三年将继续保持30%以上的年化增长[15][16] - 当前环境已从关注订单转向关注执行 而2026年至2027年将出现许多执行瓶颈 如能源和内存相关限制 为了维持云增长目标 公司可能需要比市场预期花费更多[17][18] 行业与市场观点 - AI周期已进入新阶段 数据中心交易本身已不足以推动股价 市场开始关注投资回报率将如何体现[10] - 对于科技巨头而言 除了核心业务外的“第二增长引擎”在当前周期变得极为重要[11] - Meta缺乏像亚马逊、谷歌和微软那样的云业务作为第二引擎 因此必须通过提升自身产品吸引力来证明其AI投资的合理性[13]

涉及的行业与公司 * **行业**: 云计算、人工智能算力服务、数据中心基础设施 * **公司**: 亚马逊云科技 (AWS)、阿里云、华为云、腾讯云、天翼云、移动云、联通云、火山引擎（字节跳动）、金山云、Google、OpenAI、Coreweave、美光、长江存储、新芯 核心观点与论据 1. 云服务价格呈现结构性分化：AI算力涨价，基础服务降价 * **AI与GPU相关服务涨价**：AWS打破了自2020年以来价格只降不涨的传闻，其GPU相关云服务价格上涨约**15%**，例如某些实例从每小时**30.34美元**上涨到**39美元**[2]；以B200 GPU为例，每小时价格从**8美元**涨至约**10美元**[20]；阿里云也跟进对AI算力需求进行涨价[1][2] * **基础云服务仍在降价**：基础CPU实例和对象存储等服务仍处于降价周期，部分海外节点的ECS实例价格降幅达**10%-12%**[1][2] * **PaaS业务预计温和上涨**：与AI相关的虚拟化、容器化等PaaS业务预计未来涨幅可能在**5%-8%**之间[1][5] * **MaaS业务暂未明显调价**：亚马逊大模型API及token销售业务尚未出现明显价格变化[1][6] 2. 涨价由多重硬约束驱动，预计将持续 * **上游硬件成本上涨**：存储芯片（NAND、DRAM）供应不足是主要原因，DDR5价格在过去**8个月**上涨了**50%**，市场预期2026年Q1还会再涨**45%**左右[17]；美光在2023年10月进行了**20%~30%**的涨价[17]；电力、液冷系统、EPU以及芯片等均已涨价[3][15] * **供需关系紧张**：生产线不足导致供货短缺，预计到**2027年中期**才能缓解[8]；为防止竞争对手获得最新GPU和芯片，一些公司（如Google）提前购买大量货源至2026年底，加剧市场紧张[8] * **AI算力特性导致成本高企**：AI芯片寿命仅**2-4年**，远短于CPU，带来巨大的设备更新和折旧压力[8]；为满足AI算力资源池需求，需长期合同保障电力供应（如**4.5吉瓦**），这是长期稀缺资源[8]；算力需求从训练转向推理，高频使用推理型算力呈指数增长[8] * **成本回收压力**：AI算力业务在高压下运行一年多可能处于亏本状态，而回本周期仅**2~4年**，对企业构成巨大挑战[18]；随着大型AI厂商（如OpenAI、Google）逐渐盈利，云算力提供商具备更强的提价动力[16] 3. AI时代驱动云计算技术架构发生质变 * **网络架构“光进铜退”**：例如英伟达NVL72全面采用光缆，并逐步替换为硅光模块，带宽从**100 GB**提升到**400 GB**甚至**1.6 TB**，以支持超大规模GPU集群并行通讯[9][10] * **业务应用端催生新运行模式**：AI Agent沙盒与iCloud VM催生Agent Runtime实时运行，通过数千至数千万个Micro VM实现GPU与CPU使用量的抖动，CPU角色回升[12] * **存储技术引入新方案**：引入**SAD QLC**存储技术（低成本、高容量）和热辅助磁盘（**HAMR**，容量可达**30 TB**以上）[12] * **能源与温控技术升级**：采用**SOFC**固体燃料电池实现快速部署和清洁供电；液冷系统成为高密度机架散热的必选项[12] 4. 国内云计算市场竞争格局演变为多模态 * **传统巨头**：阿里云、华为云、腾讯云，依靠强大算力方案继续发力[16] * **运营商云**：天翼云、移动云、联通云，凭借国家“东数西算”工程和自身网络优势，在政府及政企客户中占据高份额[16] * **新兴AI算力公司**：如字节跳动旗下的火山引擎，通过整合模型、算力及AI业务运用形成一体化优势[16] * **垂直领域私有云企业**：如金山云，通过混合云模式在金融证券等特定行业避开公有云红海竞争[16] 5. 涨价的影响与市场反应 * **利润率改善**：涨价后公司的利润率有所改善，公司更关注成本回收周期与利润率之间的平衡[19] * **中小客户承压并寻求替代**：中小客户对价格非常敏感，可能转向自建数据中心或使用成本更低的二线品牌（如Coreweave）[21] * **价格传导存在分层**：服务器端的成本上涨尚未完全传导至PaaS和SaaS层面，这些上层服务暂无明确涨价预期[13][14]；当前非AI业务仍有较大冗余，可复用现有资源，暂不在涨价范围内[14] * **未来潜在涨价领域**：由于2026年被视为AI Agent元年将带动CPU需求，以及分布式数据中心建设趋势，未来CPU、网络设备、光纤模块及硅光模块价格可能继续上涨[15] 其他重要内容 * **DRAM配置提升的核心原因**：其高带宽特性（如基于HBM协议的DRAM）能显著提高内存算力速度，在大型集群中性能提升远超普通内存[17] * **对涨价的承受力**：对于初始成本较高的GPU硬件，即使价格上涨至**200%**也不是问题，取决于客户解决当前需求的支付意愿[17] * **定价策略灵活性**：云服务对外报价根据项目大小和租赁周期不同，折扣力度会有所不同，最低折扣可达**4折**[20] * **国内市场滞后性**：国内基于大语言模型的服务（如豆包、字节跳动及阿里的服务）仍处于免费阶段，且相较国外市场更为滞后[16]

亚马逊 (Amazon) - 核心观点：亚马逊是首选大型股长期投资标的 目标股价看至300至330美元 基于明年每股收益10至11美元计算 市盈率约为30倍 [1][4] - 业务增长动力：收入增长加速且利润率扩大 云业务(AWS)和零售业务均呈现加速增长 [2] - 积极因素：经济刺激措施将有助于所有零售商和可选消费品公司 包括亚马逊 公司有一系列产品计划 如无人收银和AI助手Rufus 配送速度持续提升 广告业务预计也将加速增长 [3] Expedia - 核心观点：Expedia是投资美国旅游复苏的最佳标的 目标股价看至350美元 [4] - 行业催化剂：世界杯将在北美举行 预计将成为规模最大、持续时间最长、参与人数最多的旅游盛事 将极大促进业务 [4] - 公司基本面：去年美国旅游市场疲软导致公司表现较弱 因此同比基数较低 是旅游股中最便宜的标的 交易市盈率约为17至18倍 预计可实现低双位数的收入增长和利润率扩张 公司大量回购股票 预计盈利可实现健康的20%至25%增长 目前交易价格存在折价 [5] - 管理团队：管理层有所改善 新任CEO上任约18个月 公司执行力较过去大幅提升 [6] DoorDash - 核心观点：DoorDash目标股价看至360美元 [6] - 增长策略：公司正在进行一系列投资 包括收购欧洲主要食品配送公司Deliveroo 被视为零工经济领域最佳执行力案例之一 上季度因宣布投资导致股价下跌 但目前该不利因素已消除 [7] - 增长前景：公司有望实现20%至25%的收入增长 [8]

涉及的行业与公司 * 行业：北美互联网行业 [1] * 公司：亚马逊 (AMZN)、谷歌 (GOOGL)、Meta (META) [1] 核心观点与论据 关于亚马逊 (AMZN) * 核心观点：看好亚马逊，主要因为AWS将实现显著且持久的加速增长，同时AI投资也将利好零售业务 [2][8] * 关键数据：预计4Q:25 AWS季度末积压订单约为2400亿美元，环比增加约550亿美元 [2]；预计4Q:25 AWS同比增长22% [2] * 增长驱动力：Anthropic在AWS上的芯片使用量从3Q:25的约50万颗增至12月的约100万颗，月度支出可能在5亿至6亿美元之间，每1亿美元支出对AWS增长贡献约35个基点 [3]；OpenAI在4Q:25开始履行其380亿美元、为期84个月的AWS承诺，若按直线法计算，每约4.5亿美元支出可为AWS增长贡献约160个基点 [3] * 零售业务：关注AI投资带来的更快GMV增长和份额提升，以及零售机器学习、推荐引擎的改进，其智能助手Rufus的年化收入规模已达100亿美元，约占北美GMV的2% [8] * 产能扩张：管理层及第三方评论表明，AWS计划到2027年底将容量翻倍，预计未来24个月（2026-2027年）将新增至少10吉瓦的产能 [23][24][25][26] 关于谷歌 (GOOGL) * 核心观点：谷歌是持仓最拥挤的股票，其进一步跑赢大盘需要搜索业务收入预测的上调 [9][10] * 当前估值：基于2027年每股收益13美元的预期，市盈率约为25倍 [9] * 增长杠杆：市场需要看到高利润的搜索业务增长，预计4Q搜索业务需增长16%以上 [10][11]；增长可能来自Overviews、AI Mode、Lens等新AI产品的增量参与和变现 [10] * 业务影响分析：谷歌云增长每250个基点的上行，与搜索增长每100个基点的上行，对2027年每股收益的正面影响大致相同 [12][14][16][19] * 产能扩张：预计未来24个月（2026-2027年）将新增3吉瓦以上的产能 [23][28] 关于Meta (META) * 核心观点：Meta重新评级和跑赢大盘的关键在于更快的收入增长、收入预测的上调，以及解释对约1700亿美元有效资本支出的长期投资回报率路线图 [17] * 收入预期：预计2026/2027年收入增长20%/17% [17] * 资本支出与投资回报率：2026年有效资本支出（结合资本支出和超大规模云服务支出）估计接近1700亿美元，超过了超大规模云服务商预期的数据中心/基础设施资本支出 [18][20][21]；需要展示这笔巨额投资的长期收入增长驱动力，如机器学习改进、商业消息、智能体、硬件等 [17] * 产能扩张：预计未来24个月（2026-2027年）将新增约6-7吉瓦的产能，并已确保2028年之后约7吉瓦的产能 [23][27] 行业层面关键主题 * 增长制约因素：超大规模云服务商增长和新消费级AI产品推出的季度节奏，更可能由产能上线的速度决定，而非需求，因为各公司目前都面临产能限制 [22] * 产能跟踪：根据第三方数据、新闻稿和公告，预计未来约2年（2026-2027年）将有总计20吉瓦以上的新产能上线 [23] 其他重要内容 * 报告性质：摩根士丹利研究报告，行业观点为“有吸引力” [5] * 风险提示：报告包含利益冲突声明、分析师认证和重要披露信息 [5][6][89][90][91][92][93] * 公司评级：对亚马逊、谷歌、Meta均给予“增持”评级，并将亚马逊列为首选股 [8][35][51][67][73] * 目标价格：亚马逊目标价315美元，谷歌目标价330美元，Meta目标价750美元 [30][47][67] * 微软提及：在估值方法论部分简要提及微软，其2027年预期市盈率为31倍 [85]

公司估值与市场表现 - 公司估值为391亿美元 [1] - 自3月IPO以来股价表现强劲 去年全年涨幅达79% 今年以来涨幅已超25% [1] - 股价上涨由AI需求驱动的爆炸性收入增长以及大规模多年期收入积压所推动 表明客户承诺持续强劲 [1] 财务业绩与增长动力 - 第三季度营收达14亿美元 同比增长134% [3] - 第三季度新增收入积压超250亿美元 使季度末总收入积压达到556亿美元 [3] - 剩余履约义务为500亿美元 代表未来收入 [3] - 调整后EBITDA同比增长超一倍至8.38亿美元 利润率达61% [4] - 尽管按GAAP准则报告净亏损1.1亿美元 但较上年同期的3.6亿美元亏损有显著改善 [4] 业务模式与市场定位 - 公司是专注于AI工作负载的云基础设施提供商 提供针对大规模训练、推理等GPU密集型任务的高性能计算能力 [1][3] - 其平台与亚马逊AWS和微软Azure等传统云提供商不同 专为AI工作负载设计 [3] - 公司定位为“AI必备云” 并与Meta Platforms和OpenAI签署了大规模计算合同 [5] - 管理层预测超大规模企业、传统企业和AI原生公司将带来大幅增长 [5] 客户构成与需求状况 - 截至第三季度 单一客户在收入积压中的占比不超过35% 较年初显著下降 [5] - 超过60%的收入积压与投资级客户相关 [5] - 管理层表示 对多代GPU的需求保持高位 而不仅限于最新平台 [4] - 客户正在以接近初始合同水平的价格续签重大部署 表明客户满意并认可长期价值 [4] - 前十大客户中有九家现已签署了多项协议 [5]

**涉及的公司与行业** * **行业**：美国互联网、美国中小市值软件、云计算基础设施与软件、云原生消费型基础设施软件[1] * **公司**： * **亚马逊 (AMZN)**：核心关注其云服务部门AWS[1][6][7][8] * **Datadog (DDOG)**：云监控与分析平台[2][7][9] * **Twilio (TWLO)**：云通信平台[7][10] * **Cloudflare (NET)**：内容分发网络与网络安全服务[2][7][11] * **其他提及公司**：微软Azure、MongoDB (MDB)、Snowflake (SNOW)[31][45][49] **核心观点与论据** * **核心分析框架**：AWS单点登录页面网络流量数据与下一季度AWS非AI收入存在强相关性，可作为领先指标[1][34][35] * **对2025年第四季度及近期趋势的观察**： * 2025年下半年强劲的网络指标信号预示着AWS及Datadog、Cloudflare等关联基础设施公司第四季度收入将加速增长[2] * 2025年第三季度网络指标是自2021年以来最强劲的，第四季度上半段延续了此势头[2] * 但2025年的增长势头在感恩节前见顶，随后在年底前出现回落，可能因IT部门在感恩节前已完成2025年目标，且年底假期安排独特[2][20] * **对2026年的展望与预测**： * **2026年上半年**：预计同比增长将加速，因将面临更低的同比基数[4][14] * 基于CIO调查，2026年初始IT预算为2018年以来最强劲，投资重点集中在云现代化和平台投资[4][14] * 希望2026年能避免过去几年第一季度出现的特殊干扰因素[3][13] * **2026年下半年**：加速增长将更具挑战性，因将面临2025年下半年的高基数对比[5] * **2026年关键**：AI需求与支出，以及尽管产能大幅增加但仍持续的供应不足环境[6][15] * **对AWS的具体分析**： * 企业核心支出目前表现良好[6][15] * 持续的收入加速需要执行其在2025年第三季度提出的到2027年将AWS容量翻倍的指引，尽管对Trainium和潜在产能延迟存在担忧[6][15] * 预计第四季度和2026年上半年将出现强劲加速[6][15] * AWS的AI收入水平与滞后两个季度的Azure AI收入高度相关[45] * **对其他云消费关联公司的影响**： * AWS作为主要超大规模云服务商，是云工作负载总量的良好风向标，对Datadog、Cloudflare、Twilio等公司具有指示意义[49] * Datadog的非AI收入与AWS的非AI收入增长高度相关[50] * Cloudflare和Twilio的收入增长也与AWS非AI收入增长显示出合理的强相关性[51][53] **其他重要内容** * **历史季度回顾与干扰因素**： * **2023年第一季度**：云优化和硅谷银行倒闭导致增长停滞[3][13] * **2024年第一季度**：初期良好，但AI打乱了IT优先级，直到2025年新预算到位才缓解[3][13] * **2025年第一季度**：2月开始的DOGE导致IT项目暂停，4月因宏观/关税问题出现消费下滑，随后加速并在年底表现强劲[3][13] * **2025年动态**：4月“解放日”宣布后引发广泛衰退担忧，IT支出暂停，导致消费下滑；7月后随着经济对DOGE和关税影响淡化，项目恢复且参与度更高[31] * **投资建议与估值**： * **亚马逊**：维持“跑赢大盘”评级，目标价300美元[7][8] * **Datadog**：维持“跑赢大盘”评级，目标价180美元[7][9] * **Twilio**：维持“与大市同步”评级，目标价119美元[7][10] * **Cloudflare**：维持“与大市同步”评级，目标价131美元[7][11] * **财务预测摘要**： * **亚马逊**：预计2025年营收7160.77亿美元，调整后每股收益7.31美元；2026年营收8083.40亿美元，调整后每股收益8.31美元[7][56] * **Datadog**：预计2025年营收34.25亿美元，非GAAP每股收益2.05美元；2026年营收43.60亿美元，非GAAP每股收益2.85美元[7][57] * **Twilio**：预计2025年营收50.65亿美元，GAAP每股收益5.07美元；2026年营收56.92亿美元，GAAP每股收益5.83美元[7][58] * **Cloudflare**：预计2025年营收21.71亿美元，非GAAP每股收益0.94美元；2026年营收29.38亿美元，非GAAP每股收益1.58美元[7][59] * **方法论说明与数据调整**： * 网络指标供应商于2024年8月更改了数据收集方法，对历史估计数据进行了调整[41] * 图表中排除了因AWS一次性折扣、积分或数据不连续性导致的异常数据点[42] * **风险提示**： * **亚马逊**：面临多国反垄断和隐私调查、新投资周期可能压缩利润率、核心业务市场份额流失等风险[67][68] * **Datadog**：面临竞争加剧、利润率扩张不及预期、执行失误等风险[68] * **Twilio**：面临并购活动放缓、CPaaS行业增长放缓、竞争加剧等风险[69] * **Cloudflare**：面临与云增长挂钩、销售模式转型执行风险、收入能见度较低、估值较高等风险[71]

CoreWeave业务与财务表现 - 公司收入积压订单在2025年第三季度达到556亿美元，较上一季度几乎翻倍[2] - 仅在第三季度就新增超过250亿美元的积压订单，主要受与OpenAI、Meta及多家超大规模客户的大合同推动[2] - 公司以史上最快速度达到500亿美元的剩余履约义务，体现了客户对其平台的高度信心[2] - 积压订单质量显著改善，截至第三季度，单一客户占比从年初约85%降至约35%，且超过60%的订单来自投资级客户[3] - 尽管第三方数据中心提供商造成临时延迟，但客户同意调整交付时间表，合同总价值与容量期限保持不变，积压订单完整性未受影响[5] CoreWeave产能与资本支出 - 2025年第三季度，公司活跃电力容量增至约590兆瓦，签约电力容量扩大至2.9吉瓦，其中超过1吉瓦预计在未来12至24个月内上线[4] - 受积压订单强劲增长和云服务需求持续推动，公司预计2026年资本支出将远超2025年水平的两倍以上[6] - 长期合同、客户多元化、投资级客户占比以及基础设施扩张共同支撑了公司执行积压订单的能力[6] 行业竞争对手对比 - 亚马逊AWS在2025年第三季度的积压订单持续走强，达到2000亿美元，反映了强劲的长期客户承诺，且该数字未包含10月签署的数笔大型未公布交易[7] - 微软的剩余履约义务在2025年第三季度达到约3920亿美元的历史新高，同比增长51%，主要由对其云和AI服务（尤其是Azure）的强劲需求推动[8] - 微软该部分义务的加权平均期限约为两年，表明大部分积压收入将在近期确认[8][10] 公司市场表现与估值 - 过去一个月，CoreWeave股价上涨12.2%，而同期互联网软件行业指数下跌10.1%[11] - 按市净率计算，CoreWeave股票交易倍数为9.49倍，远高于互联网软件行业平均的5.45倍[12] - 过去60天内，市场对CoreWeave 2025年收益的一致预期已被下调[13]

核心观点 - 市场乐观看涨亚马逊，认为其有望重新确立云计算增长霸主及美股牛市领军者地位，主要基于AWS将从AI推理算力与开发者平台需求爆炸式增长中受益，同时AI技术将赋能其电商与广告业务 [1] 股价表现与估值 - 2025年全年，亚马逊股价是“七巨头”中表现最差的标的，仅上涨5%，远低于纳斯达克100指数20%的涨幅，且已连续七年跑输该科技巨头群体 [2] - 2026年初至今，亚马逊股价小幅上涨，表现仅落后于Alphabet，而同期其他“七巨头”股价集体大幅回落 [2] - 公司当前交易价格约为未来12个月预期盈利的24倍，低于苹果、微软及Alphabet，且显著低于其五年期预期市盈率均值36倍，估值相对便宜 [10] 云计算业务（AWS）与AI机遇 - 华尔街分析师看好AWS营收与营业利润增幅有望在AI浪潮下实现比肩2015年前后云计算爆发式增长时代的40%以上强劲水平 [6][7] - AWS在2025年第三季度销售额同比增长20%，出现再加速增长迹象 [9] - 公司与OpenAI达成长期大单，规模约400亿美元，强化了云计算基础设施及AI云推理需求的可见度 [9][13] - 市场关注亚马逊自研AI ASIC算力集群Trainium被更大规模采用的叙事，有媒体报道OpenAI可能引入Trainium，并正与亚马逊洽谈至少100亿美元融资 [9][13] - AWS推出的AI应用开发生态Amazon Bedrock持续吸引庞大企业客户，旨在降低开发AI应用的技术门槛并提供强大的云端AI推理算力资源 [9] 行业背景与催化剂 - 生成式AI应用在B端与C端需求激增并大规模落地，将算力需求从训练推向更广泛的推理与在线服务，大幅抬升全球云计算IaaS基础设施及PaaS开发者生态平台的景气度 [6][8] - 谷歌推出Gemini 3后AI算力需求激增，以及MongoDB等核心参与者财报超预期，凸显出大型云计算厂商在AI算力基建与开发生态平台需求处于超高景气区间 [7][8] - “七大科技巨头”凭借布局AI带来的强劲营收、坚实基本面、强劲自由现金流及股票回购，成为驱动美股长期牛市的核心力量，在标普500及纳斯达克100指数中合计占据约35%的高额权重 [5] 市场情绪与预期 - 越来越多投资者将亚马逊视为下一只可能捕捉AI热潮的大型科技股，并将其比作18个月前股价未彻底爆发的谷歌 [12][13] - 彭博调查显示，高达95%的受访华尔街分析师给予亚马逊等同于“买入”的看涨评级 [14] - 分析师预计亚马逊每股收益将在2026年增长近12%，2027年增长22%，营业利润预计今年增长约26%，明年增长约24% [14] - 过去六个月，市场对亚马逊2026年净利润的一致预期上调了8.2%，对营收的预期上调了4.2% [14] 类比与前景 - 一些华尔街人士将Alphabet在2025年的股价反弹（累计飙升约89%）视为亚马逊可能复制的范本 [10][11] - 公司通过强劲业绩及与OpenAI相关的动态，扭转了市场关于AWS落后于谷歌和微软的消极叙事 [13]