Walmart’s institutional-level adoption of super agents reshapes not just user experience, but internal operations and external relationships.Amazon’s protocol-level integration of agentic agents positions it at the nexus of enterprise AI and consumer commerce.Amazon and Walmart are creating the foundational AI-based operating system for commerce, where data, model quality and fulfillment speed are competitive moats.Amazon and Walmart are waging a two-front war.By completing this form, you agree to receive m ...

宏观经济 - 2025年7月中国出口金额同比上升7.2%，超市场预期的5.8%[6] - 7月进口金额同比增长4.1%，远超预期的0.3%[6] - 7月贸易差额为982.4亿美元，同比增长14.9%[6] - 下半年出口增速预计为2.5%左右[6] 股票市场 - 美股周四涨跌不一，道指跌0.51%，标普500微跌0.08%，纳指涨0.35%[9] - 港股集体上涨，恒生指数涨0.69%回到25,000点[11] - A股涨跌不一，沪指涨0.16%创年内新高，创业板指跌0.68%[16] - 台股指数涨2.4%至24,003点，领涨亚太市场[22] 外汇与商品 - 国际金价上涨0.6%至3,400.3美元/盎司[28] - 国际油价下跌0.7%至63.9美元/桶[28] - 英镑领涨G-10货币，兑美元上涨0.7%[28] 固定收益 - 美国30年期国债收益率上涨至4.83%[30] - 美国10年期国债收益率上涨2.4个基点至4.25%[31] - 英国央行降息25个基点至4.00%，为一年内第五次降息[31]

行业投资评级 - 看好(维持) [4] 核心观点 - 北美四大云厂商资本开支总额在2025H1达到1593.84亿美元（不含融资租赁），同比增长24.4%，整体维持高位运行，各大云厂商对2025年全年资本支出指引激进，反映其AI基础设施建设的持续推进 [1][10] - AI产业持续提振云业务景气度，25H1北美三大云厂商（微软、谷歌、亚马逊）合计云业务营收同比增长10.43%，较2024H2提升0.17pct [2][25] - 微软领跑云业务增长，25Q2智能云营收同比增长25.6%，其中Azure增速高达39%；谷歌云增速达31.7%；亚马逊AWS同比增速仅为17.5%，连续两个季度明显落后于微软与谷歌 [3][27] - 科技巨头加速布局AI，推动云业务提速，为广告、零售、智能终端等场景带来深层变革 [4][34][35] 资本开支 - 2025H1四家云厂商资本开支总计为1593.84亿美元（不含融资租赁），同比+24.4% [10] - 北美四大云厂商2022-2024年合计资本开支（包含融资租赁）的复合年均增长率CAGR为17.71% [11] - 微软：预计FY26Q1资本支出将超过300亿美元，同比增长超50% [13] - 谷歌：预期2025年资本开支850亿美元，同比增长61.8% [17] - Meta：预期2025年资本开支660-720亿美元，同比增长超65% [18] - 亚马逊：预期2025年资本开支1131亿美元，同比增长45.7% [22] 云业务收入 - 25Q1三厂商合计云业务营收为682.78亿美元，同比增长20.3%；25Q2增至743.75亿美元，同比增长23.1%，高于彭博一致预期1.9pct [2][25] - 微软智能云25Q2收入为298.78亿美元，同比增长25.6%，Azure同比增长39% [25] - 谷歌云25Q2收入为136.24亿美元，同比增长31.7% [26] - 亚马逊AWS 25Q2收入为308.73亿美元，同比增长17.5% [26] AI进展 - 微软：25Q2 Azure及其他云服务收入增速为39%，AI服务对云收入增速的贡献为16% [31] - 谷歌：Gemini部署企业超8.5万家，使用量同比增35倍，AI基础设施收入已达数十亿美元 [33] - 亚马逊：AWS生成式AI业务维持三位数增长，广告收入同比+22%，AI广泛赋能物流、客服与智能推荐 [34] - Meta：AI推荐助力Instagram/Facebook广告转化率分别提升5%和3%，Meta AI助手月活超10亿 [35]

About this content About Emily Jarvie Emily began her career as a political journalist for Australian Community Media in Hobart, Tasmania. After she relocated to Toronto, Canada, she reported on business, legal, and scientific developments in the emerging psychedelics sector before joining Proactive in 2022. She brings a strong journalism background with her work featured in newspapers, magazines, and digital publications across Australia, Europe, and North America, including The Examiner, The Advocate, ...

投资评级 - 行业投资评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - AI显著拉动云和广告需求，资本支出投入形成商业化闭环[1] - 美股科技巨头云业务和广告业务加速增长，指引显示快速增长将持续[18][19] - 云业务持续供不应求，供给侧受限于芯片、数据中心建设时间，预计供给压力将持续全年[12] - AI投资拉动广告市场空间，Meta连续七个季度实现广告业务量价齐升[13] - 美股估值接近2021年高点，纳斯达克估值超过去十年一个标准差向上[14][16] 行业情况总结 - 云业务需求强劲，订单增速超过已交付收入增长，供给端仍面临限制[24][26] - 云业务利润率呈现分化：谷歌云利润率持续提升至20.7%，AWS和微软云利润率有所下滑[12][29] - 资本支出持续增加，各公司上调2025年Capex指引，平均同比增长40%+[32][35] - AI商业化效果显著：微软Azure AI Foundry被80%财富500强企业使用，处理的tokens同比增长7倍[44][46] 微软财报 - 25Q2营收764亿美元（同比+18%），Azure同比+39%，年收入超750亿美元[18][36] - 智能云收入299亿美元（同比+26%），营业利润率41%[26][39] - 生产力和业务流程收入331亿美元（同比+16%），M365 Copilot推动增长[39] - 资本支出242亿美元（同比+27%），预计FY26Q1将超300亿美元[32] - AI产品进展：Copilot月活超1亿，GitHub Copilot用户达2000万[46][48] Meta财报 - 25Q2营收475亿美元（同比+22%），广告收入466亿美元（同比+22%）[19][50] - 营业利润率43%（同比+5pcts），广告展示量同比+11%，价格同比+9%[51][53] - 资本支出170亿美元（同比+101%），上调2025年指引至660-720亿美元[50][55] - AI应用：Advantage+广告工具被200万广告商使用，Meta AI月活超10亿[56][58] 谷歌财报 - 25Q2营收964亿美元（同比+14%），广告收入713亿美元（同比+10%）[18][60] - 谷歌云收入136亿美元（同比+32%），OPM提升至20.7%[61][63] - 资本支出224亿美元（同比+70%），上调2025年指引至850亿美元[61][67] - AI进展：Gemini MAU达4.5亿，每日请求量环比+50%，AI Overview月活20亿[66] 亚马逊财报 - 25Q2营收1677亿美元（同比+13%），AWS收入309亿美元（同比+17.5%）[19][70] - 广告收入同比+22%，履约效率提升使单均配送成本下降[70][74] - 资本支出314亿美元（同比+91%），预计全年1100-1200亿美元[70][75] - AI进展：Bedrock平台增长迅速，自研模型Amazon Nova成为第二受欢迎基础模型[74]

行业投资评级 - 维持对于Meta、微软、亚马逊、谷歌的买入评级 [1][4][34] 核心观点 - 2Q25海外龙头云厂商整体云业务营收增长展现加速趋势，亚马逊AWS、谷歌云、微软智能云营收合计同比增长23%（1Q25：20%；2Q24：21%）[1][3][4] - AI相关投资助力云业务及主业营收增长加速，谷歌云收入同比增长32%至136亿美元，微软Azure云服务收入同比增长39%，Meta广告收入同比增长21%至466亿美元[3][11][15] - 龙头云厂商资本开支水平进一步上调，2Q25微软、谷歌、亚马逊、Meta资本开支合计950亿美元，同比增长67%[3][4] - AI投入对利润率影响分化，微软智能云/亚马逊AWS的2Q25业务分部利润率同比下滑0.7ppts/2.6ppts，但公司整体经营利润率分别同比提升1.8ppts/1.5ppts[1][4][19] 分公司总结 Meta - 2Q25广告收入同比增长21%至466亿美元，AI推动Facebook广告转化提升3%，用户使用时长增长5%[11][34] - 指引FY25资本支出660亿-720亿美元（同比增长68%-84%），预计FY26同比增加约300亿美元[12][13] - 预计FY25/26E总收入同比增长19%/15%，净利润同比增长16%/6%[12][29] 微软 - 2Q25 Azure及其他云服务收入同比增长39%（此前指引：34-35%），预计3Q25同比增长37%[15][19] - 4QFY25资本支出242亿美元，同比增长27%，预计1QFY26将超300亿美元[19][22] - 指引FY26集团经营利润率有望维持稳定，预计FY26E营收同比增长15.9%[20][34] 亚马逊 - 2Q25 AWS收入同比增长17.5%至309亿美元，预计3Q25/4Q25同比增长18.0%/18.5%[21][30] - 2Q25现金资本支出314亿美元，预计全年约1180亿美元，同比增长超50%[21][26] - 预计2025年AWS营收同比增长18%，公司营业利润同比增长22%[27][34] 谷歌 - 2Q25谷歌云收入同比增长32%至136亿美元，订单金额同比增长38%至1060亿美元[28][34] - 上调FY25资本支出指引至850亿美元（前值：750亿美元），同比增长约62%[28][32] - 预计FY25/26E谷歌云收入同比增长29%/26%，净利润同比增长22%/8%[29][34]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][9] 核心观点 - 2025Q2收入1677亿美元（同比+13.3%），超彭博预期3.43%；营业利润192亿美元（同比+30.7%），超预期12.74%；GAAP净利润182亿美元（同比+34.7%），超预期27.28% [6] - AWS收入309亿美元（同比+17.5%），增速环比提升0.58pct但低于Azure同期39%增速，OPM因折旧和股份支出影响下滑至32.9%（环比-6.6pct） [7] - 零售业务OPM持续改善：北美地区环比提升1.2pct至7.5%，国际地区提升1.1pct至4.1%，广告业务收入增速加速至22.9%（环比+5.1pct） [8] - 资本开支创单季新高（314亿美元），全年指引1100-1200亿美元 [7][8] 分业务表现 零售业务 - 在线商店收入615亿美元（同比+11.0%），超预期3.98% - 实体店收入56亿美元（同比+7.5%），超预期1.93% - 第三方零售收入403亿美元（同比+11.5%），超预期3.53% - 订阅收入122亿美元（同比+12.4%），超预期2.4% [6] AWS业务 - 收入增速17.5%基本符合预期，但横向对比微软Azure增速39%显弱势 [7] - 高资本投入导致利润率承压，OPM下滑至32.9% [7] 财务预测 - 上调2025-2027年收入预测至7087/7883/8755亿美元（原值6946/7687/8635亿），CAGR约11.1% [9] - 预计2025-2027年净利润768/851/974亿美元，对应EPS为7.09/7.82/8.95美元 [9][11] - 2025年市盈率29倍，2027年降至23倍 [11] 业绩指引 - 25Q3营收指引1740-1795亿美元（同比+10%-13%），超彭博预期1732亿 - 25Q3营业利润指引155-205亿美元，中值180亿低于预期194亿 [8]

行业投资评级 - 亚马逊云服务(AWS)预计2025年下半年增长率为18%-19%，2026年上半年达20% [1] - 英伟达预计四大云供应商2025年Blackwell芯片采购额达650-700亿美元，同比增长117% [1] - 谷歌云业务加速发展，Waymo自动驾驶业务扩展至多个城市，预计2026年成为重要发展年份 [14] 核心观点 亚马逊云服务(AWS) - AWS积压订单强劲，人工智能和非人工智能需求均表现良好，年度经常收入预计从10亿美元增至40-50亿美元，对整体增长贡献逐步增加至2个百分点 [1] - AWS利润率环比下降600个基点，主要因股票激励调整导致提前确认费用，预计第三季度利润率回升至30%左右 [1][8] - 亚马逊自研芯片Trainium 2性能尚无法完全与英伟达Hopper竞争，仍需依赖英伟达发展业务 [6] - 亚马逊可能引入AMD实例服务，但英伟达在云计算市场仍占主导地位 [7] 英伟达 - 英伟达四大云供应商2025年Blackwell芯片采购额预计达650-700亿美元，亚马逊占据10-15亿美元份额，低于微软、谷歌和甲骨文 [5] - 英伟达GPU在云计算市场占据主导地位，对亚马逊整体战略至关重要 [7] 谷歌 - 谷歌云业务与OpenAI等AI原生企业合作，提前建设数据中心，Gemini 2技术表现亮眼 [14] - Waymo自动驾驶业务扩展至迈阿密、华盛顿特区和达拉斯，预计2026年成为重要发展年份 [14] - 司法部8月决定可能成为解决问题的机会，有望扩展Gemini与苹果合作关系 [15] Meta - Meta通过GPU机器学习技术进步推动用户参与度和盈利能力提升，预计2026年EPS约为33美元，若第四季度表现强劲可能升至35美元 [12] - 广告展示量增加源于用户参与度和视频观看时间提升，公司投放更多广告 [12] 亚马逊零售业务 - 零售业务增长和盈利能力超预期，需求、收入及广告业务表现强劲，商品毛利率改善，履行和运输成本低于预期 [10][11] - 公司优化服务流程，在高增长、成本改善环境下稳健经营并提升盈利能力 [10][11] 目录总结 AWS增长与芯片策略 - AWS预计2025年下半年增长18%-19%，2026年上半年达20%，人工智能公司贡献显著 [1][4] - 亚马逊自研芯片Trainium 2性能不及英伟达Hopper，仍需依赖英伟达 [6] - 可能引入AMD实例服务，但英伟达仍占主导 [7] 英伟达芯片分配 - 四大云供应商2025年Blackwell芯片采购额预计达650-700亿美元，亚马逊份额较低 [5] 谷歌云与Waymo - 谷歌云业务加速发展，与OpenAI合作，Waymo扩展至多个城市 [14] - 司法部8月决定可能成为解决问题的机会 [15] Meta增长与广告 - GPU机器学习技术进步推动用户参与度和盈利能力，预计2026年EPS约33美元 [12] - 广告展示量增加源于用户参与度提升 [12] 亚马逊零售业务 - 零售业务增长超预期，商品毛利率改善，成本低于预期 [10][11]

**行业与公司概述** - 行业涉及美股科技巨头（微软、谷歌、Meta、亚马逊）及云计算、AI算力、广告营销等领域[1][3][7] - 公司包括微软、谷歌、Meta、亚马逊，重点关注其2Q25业绩、AI商业化进展及资本开支[1][3][9] --- **核心观点与论据** **1 业绩表现与驱动因素** - 2Q25头部科技股业绩普遍超预期：微软营收超预期3.6%、谷歌2.6%、Meta 6.05%、亚马逊3.5[9] - 广告与电商业务强劲：Meta广告收入加速（Instagram转化率+5%）、谷歌搜索查询量+10%、亚马逊电商业务超预期[7][17] - AI算力需求旺盛：微软Azure收入+39%、谷歌云+31.7%、AWS+17.5%，云厂商强调AI负载供不应求[1][7][12] **2 AI商业化进展** - 最快落地领域：AI营销（Meta广告转化率提升、谷歌搜索效率优化）[17][18] - 云厂商API调用量激增：微软Foundry tokens量+7倍、GitHub Copilot企业用户+75%[7][18] - 长期潜力：AI agents（微软、谷歌战略优先级）、终端硬件（Meta AI眼镜）[18] **3 资本开支与竞争格局** - 资本开支上调：谷歌从750亿→850亿美元、Meta 660-720亿美元、微软882亿美元（+58.4%）[19][20] - 亚马逊AWS劣势：营收增速17.5%（低于Azure 39%）、利润率降至32.9%（上季度39%）[13][14] - 新兴竞争者崛起：甲骨文、Coreweave等提供GPU密集型算力租赁，多云部署成趋势[3][16] **4 估值与市场情绪** - 纳斯达克远期PE 27.6倍（五年均值28.2倍），微软PE 33.4倍（溢价）、谷歌17.1倍（性价比高）[5] - AI算力板块带动网络安全、IT运维等估值提升，AI应用公司PS 11.3倍（软件大盘9.9倍）[6][22] --- **其他重要内容** **1 亚马逊的潜在机会** - 推理端成本优化潜力：AWS运行负载成本比同业低40%，规模化阶段或重新领先[14][15] - 供应限制：芯片产能与电力短缺制约短期扩张，但问题解决后有余力投入[14] **2 关税与宏观经济影响** - 关税滞后效应：预计2025年美国GDP下滑0.5个百分点，家庭购买力损失2400美元[11] - 当前经济稳健：广告/电商增长反映消费活跃，美元贬值贡献营收约1个百分点[9][10] **3 中国市场启示** - 关注云厂商AI算力供不应求信号，轻量级模型（如GPT-4 Mini）需求增长[21][23] - 受益领域：网络安全、IT运维、数据库（对标美股Rubrik、Snowflake）[22] --- **数据与单位换算** - 资本开支：谷歌850亿美元（+13.3%）、微软882亿美元（+58.4%）、亚马逊1030亿美元（+85.8%）[19][20] - 云业务增速：Azure 39%（+12.3% YoY）、谷歌云31.7%（+8.2% YoY）[7][13] - 估值：微软远期PE 33.4倍（五年均值30倍）、Meta 21.8倍（均值19倍）[5]

美股科技巨头 2Q25 业绩解读：AI 浪潮下的分化、拐点与 国内映射 20250805 纳斯达克指数远期 12 个月 PE 估值约为 27.6 倍，略低于五年均值 28.2 倍。然 而，科技巨头中部分公司的估值仍处于较高水平。例如，微软当前远期 12 个 月 PE 为 33.4 倍，高于五年均值 30 倍；Meta 当前 PE 为 21.8 倍，高于五年 均值 19 倍；亚马逊近期估值回调至 24.7 倍，而其五年均值为 38.9 倍；谷歌 当前 PE 为 17.1 倍，低于五年均值 20 倍。这表明微软和 Meta 享有一定估值 溢价，而谷歌相对更具性价比。 摘要 2025 年第二季度，头部科技股业绩普遍超预期，顺周期业务加速增长， 表明美国经济活动活跃，关税负面影响和滞胀担忧未显现。Meta、谷歌 和亚马逊的广告和电商业务均实现超预期增长，反映美国经济基本面稳 健。 AI 算力需求持续旺盛，云厂商强调下游 AI 需求供不应求。微软 Azure 收入同比增长 39%，谷歌云营收增速为 31.7%，亚马逊 AWS 营收增速 为 17.5%。各巨头维持上调资本开支趋势，以应对数据中心供不应求的 局面。 科技巨 ...