证券研究报告 | 2025年08月02日 亚马逊(AMAZON)（AMZN.O） 优于大市 25Q2 财报点评：广告增长强劲，履约效率优化，云业务延续 Q1 势头 整体表现：零售带动 Q2 业绩超预期。25Q2 营业收入 1677 亿美元，同比+13%， 超公司指引和 BBG 一致预期（9.6%），经营利润 192 亿美元，同比+31%（BBG 一致预期 16%），净利润 182 亿美元，同比+35%（BBG 一致预期 6%）。毛利 率同比+1.7pcts，广告收入占比持续增加以及运输网络效率提升带动（单均 配送成本继续下降）。费用端研发费用率的增加（折旧摊销影响）与其他费 用率的下降相抵消。25Q3 指引：预计 25Q3 收入 1740-1795 亿美元（同比 +10%-11%），经营利润 155-205 亿美元（24 年同期为 174 亿美元）。 零售及其他业务：广告增长强劲，履约效率持续优化。25Q2 亚马逊零售及其 他业务收入 1368 亿美元，同比+12%。关税尚未对需求和商品价格产生影响。 本季度广告收入同比增长 22%，主要由 sponsored products 驱动。利润端， 零售及其他业务 ...

AI技术商业化落地 - 谷歌、微软、Meta等科技巨头最新财报显示AI技术已实现显著利润增长 谷歌母公司Alphabet第二季度营收96428亿美元(同比+138%) 净利润28196亿美元(同比+194%) 微软第四财季营收7644亿美元(同比+18%) 智能云业务营收2988亿美元(同比+26%) 净利润272亿美元(同比+24%) Meta第二季度营收4752亿美元(同比+22%) 净利润1834亿美元(同比+36%) [4][5] - AI应用用户数据爆发式增长 谷歌Gemini月活达45亿 日调用量环比+50% 使用量同比+35倍 视频生成模型Veo3累计生成超7000万视频 AI overview月活超20亿(上季度15亿) 微软Copilot月活达1亿 Meta AI月活超10亿 [9][10] - AI技术对核心业务产生全面正向影响 谷歌搜索货币化率与传统业务相当 Meta广告转化率提升3%-5% 微软365 Copilot提高每用户收入 行业分析师指出AI投入正"全面取得回报" [9][10] 资本开支加速扩张 - 科技巨头大幅上调AI基建投资 谷歌Q2资本支出22446亿美元(同比+70% 环比+30%) 2025年规划上调100亿至850亿美元 微软预计2026Q1资本支出超300亿美元(同比+50%) Meta规划2024年资本支出660-720亿美元 [6][7][8] - 投资重点集中于算力基础设施 谷歌、微软、Meta均强调AI服务器/数据中心建设 OpenAI预计年底部署100万片GPU 马斯克计划5年内建成等效5000万片H100的计算集群 [8] - 行业马太效应显著 四巨头2024年AI基建投入超3500亿美元 2026年将超4000亿美元 分析师指出仅少数企业具备参与竞争的资本规模 [15] 商业模式差异化路径 - 各公司形成特色变现模式 OpenAI专注高端模型订阅 谷歌依托全栈产品矩阵 微软采用"云平台+增值订阅" Meta聚焦广告系统赋能 AWS推行按量计费云服务 [11] - AI技术打通存量业务并创造增量价值 智能云、Agent、API调用、软件订阅、广告变现等领域存在大量未开发价值 分析师预计ROI清晰化将推动持续投入 [11] - 行业进入"FOMO 20"阶段 初期投资转向回报驱动的战略布局 领先企业通过数据/算力/用户积累形成滚雪球效应 落后企业翻盘成本指数级上升 [13][15] 竞争格局与战略动向 - 头部企业强化技术领先优势 扎克伯格称AI是未来10-15年核心战场 谷歌CEO认为投资不足风险远大于过度投资 Meta将人才争夺列为优先事项 [13] - OpenAI面临成本压力 每1美元收入对应225美元成本 2024年运营支出或超280亿美元 正推进400亿美元融资计划以维持领先地位 [13] - 亚马逊AWS因AI布局滞后受质疑 分析师批评其缺少强力大模型 销售增速"令人失望" 反映行业对AI能力的要求已超越传统云服务 [14]

美东时间8月1日，美股开盘后，美国电商巨头亚马逊股价重挫，盘中一度暴跌超9%。有分析称， 最新披露的财报显示，与竞争对手相比，亚马逊的云服务（AWS）业务增长乏力，且AWS的盈利能力 超预期下滑，引发市场对其在人工智能（AI）领域高额投入与成本控制的担忧。 与此同时，亚马逊CEO安迪·贾西在财报会议上罕见承认AI算力存在供应瓶颈，进一步加剧了投资 者的担忧情绪。贾西表示，AWS在生成式AI领域面临"需求超过供应"的局面，最大的制约因素是电 力。 美股财报季危险重重。 美股市场也遭遇猛烈抛售，美股三大指数全线大跌，截至收盘，道指跌1.23%，标普500指数跌 1.60%，纳指大跌2.24%。除了财报季的扰动外，美国非农数据爆冷和特朗普政府的贸易政策令市场避 险情绪急剧升温，2倍做多恐慌指数期货ETF一度飙涨超17%。 亚马逊暴跌 美东时间8月1日，美股开盘后，亚马逊股价大幅跳水，盘中一度暴跌超9%，截至收盘，跌幅达 8.27%，单日总市值蒸发超2063亿美元（约合人民币14740亿元）。 在财报电话会议中，贾西罕见承认，AWS在生成式AI领域面临"需求超过供应"的局面，并直言"最 大的制约因素是电力"。 这番表 ...

AWS利润贡献变化 - AWS经营利润同比增速从去年同期的72%降至10% [2] - 24Q2 AWS经营利润101 6亿美元 占公司整体经营利润53% 较去年同期64%显著下降 [2] - 经营利润率32 9% 为8个季度最低水平 主要因资本性支出增加导致折旧摊销压力 [7][8] 资本性支出与AI投入 - 24Q2资本性支出达321 8亿美元 同比接近翻倍 管理层透露全年AI相关支出将达1000亿美元 [8][2] - 投资现金流显示24Q2购置物业设备支出32 183亿美元 同比增加82 6% [9] - 行业普遍进入AI资本竞赛 需未来显著营收增长匹配投入规模 [2] 云业务竞争格局 - AWS 24Q2收入同比增17 5% 增速稳定但低于微软Azure的39% [4] - AWS规模为市场第二的1 54倍 规模效应下增速放缓具有合理性 [4] - 微软凭借ChatGPT合作及Office Copilot等产品加速云市场追赶 [11] 供给限制与战略布局 - 电力短缺成为AWS产能扩张最大瓶颈 芯片良率问题亦制约供给 [10] - 公司押注自研芯片性价比及全栈服务能力 预计未来季度供给逐步改善 [10] - Alexa+接入生成式AI模型 采用订阅付费模式试图挽回AI入口劣势 [15] 财务与战略特征 - 24Q2经营现金流325 2亿美元 同比增29% 但基本被资本性支出抵消 [12] - 历史战略显示公司偏好高现金流低利润模式 持续投入前沿技术寻找增长点 [13] - 传统"现金牛"定义不适用当前AWS 需观察千亿级投入能否转化为长期竞争优势 [13]

市场概述 华见早安之声 美国疲软的非农就业数据，打破了"劳动力市场依旧强劲"的叙事， 降息预期急剧升温。与此同时，特朗普政府再推一揽子关税举措，叠加地缘局势骤然紧 张， 避险情绪高涨。 纳指跌超2%，标普500指数录得5月以来最大跌幅，小盘股受创最重，VIX恐慌指数突破20。亚马逊暴跌8%，领跌科技七巨头。 美联储9月降息几乎被市场视为定局， 2年期美债收益率大跌超28个基点，10年期跌16个基点。 美元下挫超1.3%。日元收复本周所有跌幅，日内升值超 2%。 以太坊下跌近6%。 黄金大涨2%，特朗普称将派两艘核潜艇回应俄罗斯挑衅。 内盘期货夜市普跌，焦炭跌2.75%，低硫燃油跌2.51%。 亚洲时段，A股三大股指集体收跌，光伏、医药逆势活跃，恒指跌1%，英诺赛科大涨超30%，焦煤跌近9%。 要闻 中国央行： 设立中国人民银行宏观审慎和金融稳定委员会。 人民日报评论： 英伟达， 让我怎么相信你？ 美国7月非农新增就业 7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万；7月失业率回升至4.2%，符合预期，前值4.1%；时薪同比涨幅从上修后的 3.8%上涨至3.9%。 美联储官员：就业市场风险可能增加， 还没准备 ...

华见早安之声 请各位听众升级为见闻最新版APP，以便成功收听以下音频。 市场概述 美国疲软的非农就业数据，打破了"劳动力市场依旧强劲"的叙事，降息预期急剧升温。与此同时，特朗普政府再推一揽子关税举措，叠加地缘局势骤然紧 张，避险情绪高涨。 纳指跌超2%，标普500指数录得5月以来最大跌幅，小盘股受创最重，VIX恐慌指数突破20。亚马逊暴跌8%，领跌科技七巨头。 美联储9月降息几乎被市场视为定局，2年期美债收益率大跌超28个基点，10年期跌16个基点。美元下挫超1.3%。日元收复本周所有跌幅，日内升值超2%。 以太坊下跌近6%。 黄金大涨2%，特朗普称将派两艘核潜艇回应俄罗斯挑衅。内盘期货夜市普跌，焦炭跌2.75%，低硫燃油跌2.51%。 亚洲时段，A股三大股指集体收跌，光伏、医药逆势活跃，恒指跌1%，英诺赛科大涨超30%，焦煤跌近9%。 要闻 中国央行：设立中国人民银行宏观审慎和金融稳定委员会。 人民日报评论：英伟达，让我怎么相信你？ 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万；7月失业率回升至4.2%，符合预期，前值4.1%；时薪同比涨幅从上修后的 3.8%上涨至3.9%。美联储官 ...

美股市场表现 - 道指跌575.73点(-1.30%)至43555.25，纳指跌372.28点(-1.76%)至20750.16，标普500跌85.16点(-1.34%)至6254.23 [3] - 美股三大股指集体低开，道指跌0.84%，纳指跌1.38%，标普500跌0.95%，随后跌幅扩大至超1.2% [2] - 苹果股价涨1.6%，其2025财年第三财季营收远超预期，亚马逊跌7.3%市值蒸发1780亿美元因AWS增长不及微软和谷歌 [3] - 纳斯达克中国金龙指数跌2.7%，中概股金山云跌超6%，理想汽车跌逾3% [4] 欧股市场表现 - 德国DAX指数跌535.52点(-2.23%)至23529.95，法国CAC40跌192.06点(-2.47%)至7579.91，意大利富时MIB跌1065.83点(-2.60%)至39921.86 [11] - 欧洲斯托克50指数跌144.25点(-2.71%)至5175.67 [11] 黄金与外汇市场 - 现货黄金涨1.7%突破3340美元/盎司 [8] - 美元指数在美国非农数据公布后直线跳水 [6] 美联储政策动态 - 美国7月非农就业人数增加7.3万人，低于预期的10.4万人和前值14.7万人，失业率4.2%符合预期 [12] - 期货市场显示美联储9月降息25基点概率从45%升至75% [12] - 美联储理事鲍曼称劳动力市场显现脆弱迹象，价格稳定风险减弱，沃勒主张利率应更接近中性水平 [13] - 美联储7月会议维持利率4.25%-4.50%不变，两名理事罕见反对并支持立即降息25基点 [12] 个股与板块异动 - 房地美开盘涨14%，房利美涨18% [3]

美股市场表现 - 美股三大股指集体低开 道指跌0 84% 纳指跌1 38% 标普500指数跌0 95% [2] - 道琼斯工业指数现价43729 38点 跌401 60点 跌幅0 91% 纳斯达克指数现价20830 28点 跌292 17点 跌幅1 38% 标普500指数现价6276 94点 跌62 45点 跌幅0 99% [3] - 美股三大期指齐跌 道指期货跌0 89% 标普500指数期货跌1 02% 纳指期货跌1 22% [4][5] 欧洲市场表现 - 欧洲主要股指全面下跌 德国DAX指数跌2 17% 法国CAC40指数跌2 39% 英国富时100指数跌0 68% [6] - 法国CAC40现价7586 30点 跌185 67点 德国DAX现价23542 99点 跌522 48点 意大利富时MIB现价40038 22点 跌949 47点 跌幅2 32% [7] 个股表现 - 亚马逊跌逾7% 三季度运营利润指引低于预期 AWS业务表现不及微软和谷歌 [2][8] - 苹果涨逾1% 第三财季业绩超预期 [2] - REDDIT涨逾12% 第三季度营收预测超预期 [2] - 诺和诺德美股盘前收复跌幅 美国据悉将考虑对肥胖药物进行保险覆盖 [12] 宏观经济数据 - 美国7月季调后非农就业人口增7 3万人 前值增14 7万人 [11] - 美元指数短线跳水逾80点 报99 4 跌0 6% [10] - 现货黄金向上触及3330美元/盎司 日内涨1 21% [9] 公司动态 - OpenAI已融资83亿美元 估值达3000亿美元 投资者包括黑石集团、TPG、T Rowe [13] - 特朗普称若鲍威尔不降息 美联储理事会应"接管控制权" [14]

美股市场表现 - 美股三大股指集体低开 道指跌0.84% 纳指跌1.38% 标普500指数跌0.95% [1] 苹果公司 - 苹果美股涨1.6% 2025财年第三财季财报营收远超华尔街预期 [1] 亚马逊公司 - 亚马逊跌超7.3% 第二季度云业务AWS增长不及竞争对手微软和谷歌 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应25-27年PE分别为38x/30x/25x [3][4] 核心财务表现 - **25Q2业绩超预期**：净销售额1677亿美元（同比+13.3%，超预期3.47%），营业利润191.7亿美元（超指引上限9.5%，超预期14.3%），净利润181.6亿美元（超预期28.1%）[1] - **25Q3指引分化**：营收指引1740-1795亿美元（中位数超预期2.1%），但营业利润指引155-205亿美元（中位数低于预期7.5%）[1] - **AWS收入加速增长**：25Q2收入308.7亿美元（同比+17.5%，增速环比提升0.6pcts），但营业利润率32.9%（环比-6.6pcts，同比-2.6pcts）[2] - **电商业务利润率改善**：北美/国际营业利润率分别达5.5%/4.1%，主要因物流履约费用率下降 [2] 业务分项分析 - **AWS成本压力**：面临电力、芯片供应限制，生成式AI规模化阶段80%-90%成本来自推理端，AWS定制芯片技术栈性价比优势凸显 [2] - **资本开支高企**：25Q2资本支出（TTM）1030亿美元（同比+85.8%），单季度资本开支314亿美元，预计25Q3-Q4维持同等水平以支持AI和芯片投入 [3] - **折旧费用增长**：25Q2折旧摊销费用152.3亿美元（同比+26.5%）[3] 盈利预测调整 - **营收预测下调**：25-27年营收预测调整为6938/7664/8568亿美元（较前次下调0.07%/0.05%/0.39%）[3] - **净利润预测上调**：25-27年净利润预测上调至661/822/1010亿美元（较前次上调0.61%/3.26%/5.16%）[3] 市场表现 - **股价反应**：业绩公布后盘后股价下跌7%[1] - **相对收益**：近1月/3月/1年绝对收益分别为6.5%/23.2%/27.2%，跑赢标普500指数[7] 历史趋势 - **营收增速回升**：25Q2营收同比增速13.3%（前值8.6%），为近5个季度最高[1][10] - **净利润持续增长**：25Q2净利率10.8%，较20Q1低点显著改善[12] - **资本开支周期**：25Q2资本支出（TTM）同比增速85.8%，显著高于历史平均水平[17]