全球及区域股市10年回报预测关键要点 涉及的行业或公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的全球策略报告，主题为未来10年全球及区域股市的长期回报预测 [1] * 报告覆盖全球主要股市区域，包括美国、欧洲、日本、亚洲（除日本）及新兴市场 [11][12] 核心观点和论据 全球整体展望 * 预计全球股市（MSCI AC World指数）未来10年以美元计的年化总回报率为7.7%，接近历史中位数水平 [3][15] * 预测模型采用统一的构建模块方法论，总回报等于盈利增长加上估值变化加上股息收益率 [4] * 盈利增长（包括回购）是主要回报驱动力，预计全球盈利年复合增长率约为6%，股息提供其余回报，而估值预计将从当前高位温和回落 [5] * 基线预测假设了基本有利的条件，未纳入极端冲击或过度乐观情景，也未明确模拟AI的生产力或收入增益 [27] 区域分化与投资建议 * 建议分散投资于美国以外市场，倾向新兴市场，因预期更高的名义GDP增长和结构性改革将利好新兴市场，且AI的长期益处应是广泛的，不局限于美国科技股 [7] * 汇率因素重要，美元贬值可能提升以美元计价的回报，并利好非美股市，历史上美元走弱常伴随非美股市表现更优 [7][24] * 具体区域10年本地货币年化总回报预测：美国+6.5%，欧洲+7.1%，日本+8.2%，亚洲（除日本）+10.3%，新兴市场+10.9% [11][22][28] 回报驱动因素分解 * **盈利**：预计全球盈利年增长+6.2%，各地区情况不同，假设营收增长大致跟踪全球名义GDP，发达市场利润率从已 elevated 的水平保持稳定 [33] * **估值**：预计每年拖累回报-1个百分点，因估值从约19倍远期盈利的高位开始，假设十年内将略有下降 [36] * **股东回报**：预计全球股息收益率约为2%，是长期回报的关键支柱 [40] 情景分析与风险 * **上行情景**：年化回报约10.5%，由更快的名义增长、选择性利润率扩张、更紧的风险溢价和温和的估值重估支持 [27] * **下行情景**：年化回报3.6%，反映低于趋势的增长、利润率向历史常态压缩、利差扩大和估值下调，以及政策支持减少 [27][29] 其他重要内容 美国股市细节 * 预计标普500指数10年年化总回报率为6.5%，由6%的每股盈利增长、-1%的估值年度变化和1.4%的平均股息收益率构成 [51][52] * 当前美国股市集中度极高，增加了长期预测的不确定性，若最大公司维持主导地位，回报可能超预期，反之若其盈利或估值 falter，则 broad market 回报将受拖累 [71][72] * AI是盈利增长预测的关键上行风险，若导致更强的经济营收增长或利润率扩张，可能将平均每股盈利增长推升至9% [74] 欧洲股市细节 * 预计欧洲股市（STOXX 600指数）10年欧元计年化总回报率为7.1%，基于4.6%的每股盈利复合年增长率、3.5%的股东收益率和稳定的估值 [89][116] * 欧洲企业高度国际化，指数仅40%收入来自欧洲，因此使用销售加权的GDP方法反映真实收入组合 [93] * 股东分配（约3%股息收益率加0.5%回购收益率）预计贡献总回报的一半 [110][114] 亚洲及新兴市场股市细节 * 预计MSCI亚太（除日本）指数10年本地货币年化总回报率为10.3%，MSCI新兴市场指数为10.9%，为各区域中最高 [121][138] * 印度可能录得最高每股盈利增长（13%复合年增长率），受强劲结构性增长和人口顺风推动 [129][146] * 预计股东回报将改善，因监管机构和上市公司日益关注提高盈利能力和股东回报，模型假设新兴市场亚洲的派息率从38%增至44% [131][152] * 汇率可能从历史上的回报拖累转变为未来十年的推动力，因美元被高估约15%，预计许多新兴市场货币将升值 [153] 方法论备注 * 报告强调其7.7%的预测明显高于传统的周期调整市盈率方法所暗示的回报，后者基于当前约23倍的高位全球CAPE倍数，仅暗示未来十年年化名义回报低于5% [44] * 但报告认为，当前估值部分可由结构性更高的利润率和改进的股本回报率证明合理，这些因素反映了指数构成的变化和持续的效率增益 [45]