**公司及行业概述** - **公司**：华明电力设备（Huaming Power Equipment，002270.SZ） - **行业**：电力设备（变压器分接开关、数控设备、电力工程） --- **核心财务表现** 1. **1H25净利润**：同比增长17.2%至3.68亿元（Rmb368m），符合市场预期[1][2] - **核心利润（剔除非经常性项目）**：同比增长22.8%至3.61亿元（Rmb361m）[1][2] - **2Q25净利润**：同比增长5.1%至1.97亿元（Rmb197m），受去年同期高基数影响[1][2] 2. **收入结构**： - **总收入**：1H25收入11.21亿元（Rmb1,121m），同比持平[2] - **分接开关（Tap Changer）**：收入增长15.3%至9.59亿元（Rmb959m），占总收入85.5%[8] - **数控设备（CNC Equipment）**：收入增长28.4%至1.11亿元（Rmb111m）[8] - **电力工程（Electrical Engineering）**：收入下降87.1%至2400万元（Rmb24m），公司未来倾向减少低毛利工程业务[8] 3. **毛利率（GP Margin）**： - **整体毛利率**：同比提升7.7个百分点至55.5%[1][2] - **分接开关**：毛利率提升0.9个百分点至60.5%（海外销售占比提升）[8] - **数控设备**：毛利率提升7.9个百分点至22.3%（海外销售增长219%至5100万元/Rmb51m）[2][8] 4. **现金流与分红**： - **经营现金流**：1H25同比下降35.3%至3.18亿元（Rmb318m）[2] - **股息**：1H25每股分红0.2元（Rmb0.2），同比下降25.9%，因公司回购股票（2025年3-7月回购2.2亿元/Rmb220m）[2] - **分红目标**：2025年维持60-100%的分红比例[2] --- **海外与国内市场表现** 1. **海外销售**： - **占比**：1H25海外收入占总收入18.5%[7] - **分接开关直接出口**：增长20.8%至1.57亿元（Rmb157m）[7] - **数控设备出口**：增长220%至4500万元（Rmb45m）[7] - **间接出口**：分接开关间接出口增长83.3%，占收入13.7%[7] 2. **国内销售**：占比81.5%，主要来自分接开关（52.3%）和电力工程（5.4%）[7] 3. **中国变压器出口数据**： - **1H25全球出口总额**：同比增长36.3%至313.9亿元（Rmb31.39bn）[15] - **欧洲**：增长80.5%（主要受益于能源转型需求）[15] - **美洲**：增长44.3%[15] --- **外资持股与估值** 1. **外资持股比例**：截至2025年8月6日，外资持股24.39%（2.18亿股），接近深交所28%的持股上限限制[1] 2. **目标价与评级**： - **当前股价**：18.23元（Rmb18.230）[5] - **目标价**：17.00元（Rmb17.000），预期总回报-3.6%（含股息）[5] - **估值方法**：DCF模型（终端增长率4.0%，股权成本9.2%）[17] --- **风险因素** 1. **潜在下行风险**： - 海外订单不及预期[18] - 中国电网资本开支低于预期[18] - 原材料成本超预期上涨[18] --- **其他重要信息** 1. **电话会议安排**：花旗将于8月8日（周五）香港时间11点举办投资者电话会议[9] 2. **行业动态**：中国电网1H25资本开支同比增长14.6%至2911亿元（Rmb291.1bn）[10] --- **数据引用来源** - 财务数据：[1][2][8][10] - 海外销售：[7][15] - 外资持股：[1] - 风险与估值：[17][18]