这是一份关于美团公司（3690 HK）由摩根士丹利发布的研究报告 以下是详细分析 涉及的行业和公司 * 公司为美团（Meituan 3690 HK）[1][7] * 行业为中国互联网与其他服务（China Internet and Other Services）[8] 核心观点和论据 **财务表现与预期** * 公司第二季度（2Q25）核心本地商业（CLC）经营利润（OP）为37亿元人民币 大幅低于预期 同比下滑76% 主要因即时配送（食品外卖+即时零售）业务亏损超出预期（估计<10亿元人民币）[2][27] * 第二季度总收入同比增长12%至918亿元人民币 略低于预期 调整后息税折旧摊销前利润（Adj EBITDA）为28亿元人民币 大幅低于摩根士丹利估计的65亿元人民币及市场共识的114亿元人民币[26][27] * 公司第三季度（3Q25）即时配送业务经营亏损预计将扩大至150亿元人民币 核心本地商业整体经营亏损预计为100亿元人民币[1][3] * 公司2025年全年核心本地商业经营利润预测从300亿元人民币大幅下调至24亿元人民币[5] **业务运营与竞争格局** * 第二季度即时配送业务量在中双位数增长（mid teens） 但补贴增加 竞争于5月开始并在6月618大促期间加速[2] * 即时零售（Instashopping）业务量增长维持在30%以上 到店酒旅（IHT）业务总交易额（GTV）保持20%高段增长 但经营利润率（OPM）因产品与地域组合变化及会员计划投资而环比下降[2] * 预计第三季度即时配送业务量将加速至高双位数增长（high teens） 但盈利能力将因激烈的价格竞争受到显著影响[3] * 公司专注于高质量订单（平均订单价值AOV 30+元人民币 vs 同行<15元人民币）并在此类别中保持70%以上的坚实总交易额份额[4] * 尽管补贴激进 公司效率仍优于同行 估计每单亏损仅为同行的三分之一[4] **新业务与投资** * 第二季度新业务（New initiatives）收入同比增长23% 经营亏损为19亿元人民币 好于预期 主要因海外投资[26][27] * 第二季度社区电商业务（Select）估计录得16亿元人民币亏损[2] * 预计第三季度新业务亏损将环比扩大至24亿元人民币 主因国际扩张及社区电商业务亏损收窄有限[3] **估值与评级** * 目标价从150港元下调至135港元 维持超配（Overweight）评级[1][5][31] * 下调估值的原因为持续存在的竞争压力以及新业务亏损难以在第三季度收窄[5] * 新的目标价对应2026年预期市盈率17倍 与腾讯的19倍和阿里巴巴的14倍相当[5][31] * 长期看 一旦行业竞争正常化 公司凭借成本效率仍将脱颖而出[1][4] 其他重要内容 **市场表现与风险** * 公司股价年初至今（YTD）表现落后恒生科技指数（-23% vs +28%） 认为部分盈利压力已被市场计价[5] * 短期存在不确定性及盈利风险 但长期护城河依然强大[40][54] * 面临的风险包括外卖和即时零售竞争加剧 新业务亏损可见度低 以及宏观经济状况弱于预期[63] **公司行动** * 公司第二季度回购了价值3.91亿港元的股票[26][27] **预测数据** * 预测公司总收入将从2024年的3376亿元人民币增长至2027年的4981亿元人民币[8] * 预测调整后每股收益（EPS）2025年为-125元人民币 2026年转为372元人民币 2027年为766元人民币[8]