市场历史表现与未来预期 - 2023年市场回报率为24% 2024年市场回报率为23% 当前年度至今回报率为17% [1] - 历史上有12次市场在100年内实现了连续三年20%以上的涨幅 [1] - 未来一年仍有实现两位数回报的可能性 [1] - 全球市场有半数情况在下一年表现更佳 [2] 对明年市场走势的展望与分歧 - 明年市场核心争论在于牛市周期是否结束或延续 预计上半年将出现显著波动 [2] - 尽管预计有波动 但基于强劲的GDP增长、美联储的鸽派立场以及合理的估值 预计最终将强劲收官 [2] - 有观点认为明年企业盈利将实现两位数增长 预期范围在低双位数（例如10-12%）而非过高的16-17% [5] - 另一种观点认为高个位数（例如接近10%）的盈利增长更为合理 难以达到10%、12%或15% [6] 潜在的上半年波动性风险因素 - 特朗普时期的关税政策可能被推翻 [2] - 可能出现长期的政府停摆 [3] - 新任美联储主席的提名和确认过程将耗时3个月 可能引发争议 [3] - 市场可能低估了宏观风险 例如美墨加协定（USMCA）和美联储领导层过渡带来的不确定性 [6] - 企业在经历良好的一年后可能会主动下调预期 为市场带来波动 [8] - 当前无论是股票市场还是信贷市场 风险定价都非常昂贵 微小的扰动就可能产生影响 [8] 支撑经济的积极宏观因素 - 经济基础稳固 最新数据显示每周初请失业金人数令人鼓舞 [3] - 通胀数据有所改善 [4] - H8美联储贷款数据显示贷款增长处于9周高位 创下历史新高 这对整体经济活动非常利好 [4] - 工业金属价格处于历史高位 [4] - 包括美联储在内的全球央行政策利率正越来越接近中性利率 这是一个积极信号 [4] - 美联储降息的影响存在滞后性 这将对明年经济产生积极影响 [4][5] - 一项规模在150亿至1750亿美元的法案将为消费者和企业注入资金 支持资本支出持续 [5] - 消费者表现出韧性 尽管主要集中在高端而非低端市场 [10] - 人工智能基础设施的资本支出周期预计在2026年前不会改变 当前这推动了约四分之三的GDP增长 [10] 对估值与盈利的看法 - 如果企业盈利能实现两位数增长 那么估值就具有吸引力 尤其是在科技以外的其他行业 [12] - 若经济能实现2.5%至3%的增长（当前增速高于此水平） 通常对应约10%的盈利增长 且预计实际增速会略高一些 [12] - 利率、汽油价格和鸡蛋价格处于低位也是有利因素 [12]