涉及的公司与行业 * 公司：中国旅游集团中免股份有限公司 (China Tourism Group Duty Free Corp, CTGDF)，股票代码 601888.SS / 1880.HK [1] * 行业：中国免税零售业 [22][27] 核心观点与论据 * **上海机场新免税经营权详情**：公司于2026年1月1日起获得上海浦东国际机场T2航站楼及S2卫星厅、上海虹桥国际机场T1航站楼的免税运营权，为期5+3年 [1] 同时，公司目前持有的浦东机场T1及S1卫星厅运营权将授予Dufry [1] * **更有利的租金条款**：新合同月租金为固定费用加实际销售额提成 [2] 浦东T2&S2固定费用为每平方米每月3,090元人民币，虹桥T1为2,827元人民币，略低于现有条款的约3,100元人民币 [2] 品类提成率（浦东8-24%，虹桥8-22%）也低于现有的18-36% [2] * **与上海机场成立合资公司**：公司将与上海国际机场成立合资公司，作为运营上述新获免税店的实体，公司持股51%，上海机场持股49% [3] 公司在两个特许经营权中的权益与目前保持一致 [3] * **短期财务影响有限**：失去浦东T1&S1运营权的影响在短期内可能有限，因其规模相对T2&S2较小 [4] 2025年上半年，上海日上（包括浦东、虹桥及线上）为公司贡献了1.87亿元人民币的收益，约占集团净利润的7% [4] * **行业竞争格局可能生变**：外国零售商进入上海机场可能标志着行业竞争格局的潜在变化 [4] 不排除未来北京机场也可能出现外国或其他国内免税运营商 [4] 上海日上的退出也可能对北京机场特许经营权产生持续影响 [4] * **未来经营重点与激励**：机场免税业务的焦点在于如何优化产品供应以提高转化率和客单价 [4] 公司与上海机场的深度绑定可能推动品牌组合更新、商品优化和购物体验提升 [4] 双方同意激励计划，若人均消费超过目标值或引入有竞争力的新产品，可按比例返还租金 [4] 其他重要内容 * **公司基本面与投资观点**：公司是中国占主导地位的免税运营商，市场份额超过80% [22][27] 短期来看，海南离岛免税政策利好、游客增长及品类优化将继续推动集团盈利 [22][27] 市内免税店的推广和全球扩张是中长期催化剂 [22][27] * **财务预测与估值**：对A股（601888.SS）基于DCF的目标价为78元人民币，假设WACC为10.0%，永续增长率4% [23] 对H股（1880.HK）目标价72港元，设定为A股目标价折让15% [28] 预测2025年核心EPS为2.029元人民币，2026年为2.537元人民币 [7][8][9][10] * **主要风险**：不利的免税政策（如增加牌照发放、向外资开放）可能导致竞争加剧 [24][29] 客流和消费受突发事件、疫情及经济放缓影响而下滑 [24][29] 定价优势丧失，因政府放宽进口关税政策及跨境电商合法化，不同渠道的进口商品价差可能收窄 [24][29]