报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元价格走势偏向下行，有利于新兴市场，关税相关问题或继续抑制美元，国际结构性头寸下调美国资产配置 [1][13][14] - 美国利率对后端美国国债仍有负面影响，国际实际资金对后端美国国债曲线持谨慎态度 [1][14] - 新兴市场本币债券资金流受内外因素支撑，国际结构性头寸未改变配置偏好，资金流入有望持续 [1][19] - 亚洲外汇定位是新兴市场外汇子资产类别关键指标，亚洲外汇表现与美元有关，而非利差因素 [23][26] - 新兴市场不同地区和国家面临不同经济和政策情况，投资策略需综合考虑各因素 [2][3][70][72][74] 各部分总结 贸易建议 - 外汇交易方面亚洲超配印度卢比、印尼盾，低配人民币；中东欧、中东和非洲地区超配南非兰特；拉丁美洲超配墨西哥比索，低配哥伦比亚比索 [30] - 利率交易方面亚洲印尼增加超配久期，中国和菲律宾维持超配久期；中东欧、中东和非洲地区维持中性；拉丁美洲墨西哥超配久期，巴西现金超配，智利和哥伦比亚现金低配 [29] - 信用交易方面退出做多埃及2051年国债相对美国国债组合 [8] 新兴市场本币债券投资组合 - 模型组合以富时新兴市场政府债券指数为基准，展示各地区和国家现金、久期和外汇配置及对总累计盈亏贡献 [10] - 亚洲、中东欧、中东和非洲地区、拉丁美洲各货币在现金、久期和外汇配置上有不同表现，新兴市场整体累计盈亏表现较好 [10] 各地区分析 亚洲 - 中国人民币兑美元汇率低于中间价，后续中间价是评估政策倾向关键；中国央行引导资金利率下行，市场对资金利率仍谨慎，可布局中国债券超配、1年期大额存单和5年期利率互换接收方 [31][32][70] - 印尼看好印尼盾，通过期权操作；增加新兴市场债券投资组合久期超配 [37] - 菲律宾国债表现不佳可能是短期现象，收益率有望逐渐下降 [42] CEEMEA - 以色列终端定价高于基本面，预计通胀8月回到目标区间，财政状况改善，但政治和地缘政治背景复杂 [48][58][59] 拉丁美洲 - 哥伦比亚总统计划暂停财政规则、推动劳工改革，宏观数据有韧性，维持现金低配和哥伦比亚比索外汇空头敞口 [63][64][66] 短期展望 亚洲 - 中国利率看涨，外汇相对价值看跌；香港外汇看跌；印度利率中性，外汇看涨；印尼利率看涨，外汇谨慎看涨；韩国利率和外汇中性；马来西亚利率和外汇中性；菲律宾利率看涨，外汇中性；新加坡利率中性，外汇看跌；台湾利率看涨，外汇中性；泰国利率中性，外汇战术性中性 [70][71] CEEMEA - 南非利率市场权重，外汇超配，信用超配；土耳其利率市场权重，外汇市场权重，信用关闭超配；波兰利率市场权重，外汇走势较强，信用削减超配；捷克共和国利率市场权重，外汇受欧元影响；匈牙利利率市场权重，外汇经济情况要求前端利率降低；罗马尼亚利率市场权重，外汇政治选举后有缓解迹象，信用关闭低配 [72][73] 拉丁美洲 - 巴西利率现金超配，外汇做多巴西雷亚尔，信用超配；墨西哥利率超配久期，外汇做多墨西哥比索，信用市场权重；阿根廷利率现金超配，外汇做多阿根廷比索，信用超配；智利利率现金低配，外汇中性；哥伦比亚利率现金低配，外汇中性，信用超配；秘鲁利率现金低配，外汇中性；乌拉圭利率和外汇中性；厄瓜多尔信用超配；周边地区信用低配 [74][75] 交易想法 - 亚洲利率交易有做多1年期大额存单、2年1年台湾无本金交割利率互换接收方等；CEEMEA利率交易有做多肯尼亚IFB 2030年债券等；拉丁美洲利率交易有接收离岸利率互换等 [77] - 亚洲外汇交易有做空美元兑印尼盾看跌期权价差等；CEEMEA外汇交易有做空美元兑南非兰特等；拉丁美洲外汇交易有做空1个月美元兑巴西雷亚尔无本金交割远期等 [77] - 新兴市场主权信用交易有做多秘鲁2050年国债相对智利2050年国债等；新兴市场企业信用交易有做多ECOPET 2031年债券等 [78] 已关闭交易 - 展示自2024年6月以来亚洲、CEEMEA、拉丁美洲等地区外汇、利率、企业信用、主权/准主权信用交易的入场和出场日期、水平及盈亏情况 [81] 投资组合相关 - 新兴市场本币模型投资组合目标是跑赢基准并控制跟踪误差，有现金、久期和外汇风险暴露，通过自由裁量过程选择超配和低配 [87][94] - 组合有不允许现金、无杠杆等约束条件，每月底重新平衡以与基准同步 [91][94]