涉及行业与公司 * 行业：全球宏观策略、国防与航空航天、大宗商品（特别是稀土和贵金属）、外汇市场、固定收益市场[1][5][23] * 公司/实体：美国、欧盟（及其成员国，特别是法国、德国、英国、荷兰、芬兰、挪威、瑞典）、丹麦、格陵兰、北约、中国、俄罗斯[5][8][11] 核心观点与论据 **1 事件背景与性质** * 美国与格陵兰相关的地缘政治紧张局势加剧 美国特朗普总统宣布对部分欧洲国家加征关税 以寻求完全购买格陵兰[1][5] * 关税计划：自2月1日起对上述国家征收10%关税 若未达成“完全购买格陵兰”的协议 将于6月1日提升至25%[5] * 此举是对此前法、德、英、荷、芬、挪、瑞等国宣布向格陵兰部署军队以增强北约存在的回应[5] * 花旗认为“格陵兰”关税在性质上与“解放日”关税有根本不同 对欧洲近期增长影响轻微负面 但将通胀风险平衡上移 并提高了欧盟报复和增加国防支出的可能性[6] **2 美国可能采取的情景分析（按可能性排序）** * **情景1：达成协议** 最可能的结果是局势降级并达成协议 允许美国开采稀土 并迫使北约国家加强在岛上的防御努力[8] * **论据**：格陵兰对美国具有国家安全和资源战略价值 北极冰层融化使其成为重要海事枢纽 可用于监控中俄 同时格陵兰拥有稀土资源 美国地质调查局估计格陵兰拥有150万吨可开采稀土 虽远低于中国的4400万吨 但可使美国储量几乎翻倍[8] * **情景2：通过经济胁迫强制出售** 美国目前似乎选择此路径 但不确定强制出售是最终目标还是仅为创造谈判杠杆[11] * **情景3：推动格陵兰独立后直接与其达成协议** 当前格陵兰政府支持独立 若独立 美国可更容易与现政府谈判 例如签署《自由联合协定》 以国防安全换取商品和服务[12] * **情景4：军事干预** 被认为极不可能 将导致北约联盟实际终结[13] **3 欧盟的报复选项** * **欧盟回应**：威胁报复 正在准备价值930亿欧元的商品关税方案 并推动使用反胁迫工具[14] * **反胁迫工具**：是欧盟2023年引入的法律框架 用于回应第三国的“胁迫”行为 实施过程缓慢 包含审查（约4个月）、对话与降级（约3个月）、反制措施三个阶段[15][16] * **报复措施范围**：可包括关税、进口限制、知识产权限制、金融和资本市场准入限制、公共采购和合同否决 理论上可用于针对美国巨大的服务贸易顺差（如科技公司）[17] * **通过投票的挑战**：反胁迫工具反制措施需欧盟理事会以合格多数投票通过（55%的成员国代表65%的欧盟人口） 目前受关税威胁的6个欧盟国家仅代表欧盟总人口的40%至45% 西班牙和意大利的态度是关键[18] **4 法律风险：IEEPA若被最高法院否决的影响** * 若最高法院裁定《国际紧急经济权力法》用于加征关税不合法 将削弱关税的直接威胁[19] * 预测市场定价IEEPA被裁定合法的可能性很低[19] * 非IEEPA的关税途径可能被启用 如第122条（150天内最高15%） 以及第232条和第301条（针对行业而非整体进口水平 但耗时更长） 这增强了谈判是最可能结果的判断[19][22] **5 市场影响与交易策略** * **明显的交易**：欧洲国防股（Eurostoxx国防股 vs Stoxx600）、瑞典克朗、黄金 这些均已因欧洲地缘政治压力和国防支出增加预期而受追捧 处于价格高位（1年回顾期高于90%分位数）[23] * **滞后的交易**：德国国债收益率曲线（2年与10年期利差） 当前接近75%分位数 有进一步陡峭化的潜力[24] * **陡峭化原因**：1）美国关税威胁短期增加欧洲央行增长下行风险 但长期抬升通胀风险 2）更多欧盟国防支出随时间推移将增加供应风险 特别是在有财政空间的成员国如德国[24] * **欧元/美元汇率复杂**：短期看跌欧元和加元兑美元 但长期看 欧洲凝聚力与国防支出增加对欧元兑美元是利好 需关注美国资产的外国对冲迹象及资产轮动和 hedging 资金流[25] * **大宗商品**：花旗商品策略师近期将黄金0-3个月预测上调至5000美元 白银上调至100美元[23] 其他重要内容 * 花旗欧洲国防分析师认为 除极小尾部风险情景外 国防支出都将增加[5] * 对英国的影响：预计“格陵兰”关税对英国GDP影响可忽略 但可能加剧通缩 英国进行报复和增加国防支出的理由较弱[6] * 花旗在宏观策略和资产配置组合中做多英国国债 vs 法国国债 欧洲因报复带来的通胀风险与英国的通缩风险进一步支持该交易[6] * 即使短期地缘政治紧张缓解 中期内欧盟进一步增加国防支出的动力已永久性增强[1]