报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 但提供了详细的估值倍数和财务数据供投资者自行判断 [1][3] 报告核心观点 * 企业级SaaS公司的估值倍数在2025年第四季度继续下降 中位数企业价值/过去12个月收入倍数降至5倍 低于第三季度的5.3倍和2024年底的6.9倍 [6] * 预计2026年整个企业级SaaS行业的估值倍数上行空间有限 但深度涉足人工智能、网络安全及相关投资的子板块将继续表现出色 [6] * 2026年企业级SaaS市场收入增长率预计将继续面临阻力 中位数增长率勉强达到两位数 预计多个细分领域增长率将下降 [9] * 毛利率在2025年增长至近77%后 预计在2026年将保持强劲但不会大幅增长 除个别板块外 大部分板块毛利率将大致持平 [10] * 预计息税折旧摊销前利润率在2026年将继续走强 中位数从2024年的16.7%上升至2025年的19.8% 几乎所有细分领域都将实现增长 [11] 关键要点总结 行业分类与概览 * 报告更新并扩展了SaaS上市公司对比表 将企业分为6个新类别 共涵盖102家公司 [6][7] * 2025年第四季度SaaS领域的首次公开募股活动较为平淡 最引人注目的是融资约9.23亿美元、初始估值约62亿美元的差旅费用管理服务公司Navan [8] * 多家大型公司如Cerebras Systems、Databricks和Stripe的首次公开募股计划可能推迟至2026年 [8] 估值倍数变化 * 2025年期间 少数公司的企业价值/过去12个月收入倍数逆市上涨 涨幅最大的包括Unity（上涨109.7%）、On24（上涨109.5%）和Palantir（上涨68.7%）[12] * 同期 倍数下降最大的公司包括Ibotta（下降75.8%）、The Trade Desk（下降74.7%）和C3 AI（下降67.6%）[12] * 在跟踪的102家公司中 有76家在2025年底的估值倍数低于2024年底 [12] 收入增长预期 * 预计2026年客户关系管理、销售、营销及客户体验 财务、企业资源计划、人力资源与薪资 数据、分析与人工智能平台 以及垂直与行业SaaS这几个细分领域的收入增长率将下降 [9] * 协作、生产力与创意板块的2026年收入预计将略有增长 [9] * 开发运维、信息技术运维及开发人员/自动化平台 以及垂直与行业SaaS板块的毛利率预计在2026年将有所增长 [10] 盈利能力展望 * 预计2026年数据、分析与人工智能平台以及协作、生产力与创意板块的息税折旧摊销前利润率增长最高 [11] * 财务、企业资源计划、人力资源与薪资板块的息税折旧摊销前利润率在2025年达到所有板块中最高的30.1% 但预计在2026年会略有回调 [11] * 财务、企业资源计划、人力资源与薪资板块的毛利率预计在2026年将下降2% 至77% [10] 各板块财务数据摘要（截至2025年12月31日） * **客户关系管理、销售、营销及客户体验**：20家公司 企业价值总和3412亿美元 2024年实际收入中位数增长率为15% 2025年12月企业价值/过去12个月收入倍数中位数为4倍 [15] * **协作、生产力与创意**：15家公司 企业价值总和38985亿美元 2024年实际收入中位数增长率为11% 2025年12月企业价值/过去12个月收入倍数中位数为6倍 [15] * **财务、企业资源计划、人力资源与薪资**：17家公司 企业价值总和12556亿美元 2024年实际收入中位数增长率为16% 2025年12月企业价值/过去12个月收入倍数中位数为5倍 [15] * **数据、分析与人工智能平台**：10家公司 企业价值总和5808亿美元 2024年实际收入中位数增长率为17% 2025年12月企业价值/过去12个月收入倍数中位数为7倍 [16][18] * **开发运维、信息技术运维及开发人员/自动化平台**：22家公司 企业价值总和6929亿美元 2024年实际收入中位数增长率为22% 2025年12月企业价值/过去12个月收入倍数中位数为7倍 [19] * **垂直与行业SaaS**：18家公司 企业价值总和3561亿美元 2024年实际收入中位数增长率为14% 2025年12月企业价值/过去12个月收入倍数中位数为6倍 [20]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年Q1企业软件即服务（SaaS）企业价值（EV）/过去12个月（TTM）收入倍数再次下降，Q1末中位数为3.7倍，低于2024年Q4的4.8倍，较2021年峰值下降79.4%；平均倍数降至5.1倍，较2021年峰值下降76% [6] - 2025年Q1美国市场SaaS IPO市场平淡，Q2初市场动荡使IPO窗口再次关闭，关税不确定性或加速全球SaaS市场收入增长下降至个位数/低两位数 [6] - 预计2025年公共企业SaaS公司收入增长减速，人力资源（HR）与劳动力管理、企业资源规划（ERP）和营销领域增速降幅最大，分析与商业智能（BI）领域有望小幅增长 [6][7] - 尽管整体收入增长疲软，但公共SaaS公司中位数毛利率在2024年增至74%，2025年有望增至76%，HR与劳动力管理和ERP领域增长最强，营销领域预计持平或下降 [9] - 2024年公共SaaS公司中位数EBITDA利润率升至21.1%，2025年将继续加强，HR、客户关系管理（CRM）和协作领域预计有显著恢复，ERP领域预计下降 [9] - 2025年Q1部分公司表现优于SaaS整体下滑趋势，Twilio、Paycor等公司EV/TTM收入倍数增加，Lightspeed Commerce、Coursera等公司下降 [9] 根据相关目录分别进行总结 关键要点 - 2025年Q1企业SaaS的EV/TTM收入倍数降至新低，IPO市场动荡，收入增长预计下降，毛利率有望提升，EBITDA利润率将继续加强 [6][7][9] 股票回报 - CRM、数字商务与销售领域：各公司1周、30天、90天、年初至今（YTD）、1年、3年、5年的股票回报表现不一，如BigCommerce 1周回报为 -5%，HubSpot 1年回报为20% [10] - 分析与商业智能领域：各公司股票回报表现不同，如Amplitude 1周回报为 -14%，Datadog 3年回报为176% [10] - ERP、财务与业务管理领域：各公司股票回报有差异，如Oracle 1年回报为69% [11] - HR与劳动力管理领域：各公司股票回报表现各异，如Dayforce 1周回报为 -3%，Paycom 1年回报为 -37% [12] - 营销、广告与客户参与领域：各公司股票回报不同，如Adobe 1周回报为 -3%，The Trade Desk 1年回报为184% [15] - 协作与生产力领域：各公司股票回报表现有别，如8x8 1周回报为 -11%，Microsoft Corporation 1年回报为22% [17] - 指数方面：S&P 500、Nasdaq、Russell 2000等指数的股票回报表现不同，如S&P 500 1周回报为 -3%，Nasdaq 1年回报为123% [17] 估值 - 2025年Q1企业SaaS的EV/TTM收入倍数和EV/TTM EBITDA倍数均有变化，不同行业和公司的倍数表现不同 [6][9] 收入 - CRM、数字商务与销售领域：各公司实际收入和同比收入增长情况不同，如BigCommerce 2024年实际收入为0.330亿美元，同比增长8%；HubSpot 2024年实际收入为26.3亿美元，同比增长21% [22] - 营销、广告与客户参与领域：各公司实际收入和同比收入增长情况各异，如Adobe 2024年实际收入为215.1亿美元，同比增长11%；Bandwidth 2024年实际收入为0.75亿美元，同比增长25% [23] - 协作与生产力领域：各公司实际收入和同比收入增长情况有别，如8x8 2024年实际收入为0.73亿美元，同比下降2%；Microsoft Corporation 2024年实际收入为2451.2亿美元，同比增长16% [24] - 分析与商业智能领域：各公司实际收入和同比收入增长情况不同，如Amplitude 2024年实际收入为0.30亿美元，同比增长8%；Datadog 2024年实际收入为26.8亿美元，同比增长26% [25] - ERP、财务与业务管理领域：各公司实际收入和同比收入增长情况各异，如SAP SE 2024年实际收入为369.8亿美元，同比增长10%；Appian 2024年实际收入为0.62亿美元，同比增长13% [26] - HR与劳动力管理领域：各公司实际收入和同比收入增长情况有别，如Coursera 2024年实际收入为0.69亿美元，同比增长9%；Dayforce 2024年实际收入为17.6亿美元，同比增长16% [27] EBITDA - CRM、数字商务与销售领域：各公司实际EBITDA、同比EBITDA增长、EBITDA利润率和EV/TTM EBITDA倍数表现不同，如BigCommerce 2024年实际EBITDA为0.02亿美元，同比增长80%；HubSpot 2024年实际EBITDA为0.55亿美元，同比增长41% [29] - 营销、广告与客户参与领域：各公司实际EBITDA、同比EBITDA增长、EBITDA利润率和EV/TTM EBITDA倍数情况各异，如Adobe 2024年实际EBITDA为10.23亿美元，同比增长12%；Bandwidth 2024年实际EBITDA为0.08亿美元，同比增长63% [30] - 协作与生产力领域：各公司实际EBITDA、同比EBITDA增长、EBITDA利润率和EV/TTM EBITDA倍数表现有别，如8x8 2024年实际EBITDA为0.08亿美元，同比增长72%；Microsoft Corporation 2024年实际EBITDA为127.57亿美元，同比增长24% [31] - 分析与商业智能领域：各公司实际EBITDA、同比EBITDA增长、EBITDA利润率和EV/TTM EBITDA倍数情况不同，如Amplitude 2024年实际EBITDA为0.02亿美元，同比增长15%；Datadog 2024年实际EBITDA为0.72亿美元，同比增长39% [32] - ERP、财务与业务管理领域：各公司实际EBITDA、同比EBITDA增长、EBITDA利润率和EV/TTM EBITDA倍数情况各异，如SAP SE 2024年实际EBITDA为9.80亿美元，同比增长8%；Appian 2024年实际EBITDA为0.01亿美元，同比增长139% [33] - HR与劳动力管理领域：各公司实际EBITDA、同比EBITDA增长、EBITDA利润率和EV/TTM EBITDA倍数表现有别，如Coursera 2024年实际EBITDA为0.05亿美元，同比增长N/A；Dayforce 2024年实际EBITDA为0.48亿美元，同比增长19% [34]