报告公司投资评级 - 高盛对看准科技（BZ/2076.HK）给予“买入”评级 [4] - 12个月目标价为美国存托凭证（BZ）22.00美元，港股（2076.HK）85.00港元，较当前价格分别有42.5%和42.4%的上涨空间 [1] 报告核心观点 - 看准科技2026年第二季度业绩符合预期，现金收款同比增长16%，收入同比增长14%，非GAAP净利润同比增长9% [1] - 公司对AI货币化策略采取更积极的态度，但执行效果有待观察 [1] - 年度现金分红大幅增加是积极惊喜，提升了股东回报 [1] - 第三季度收入指引中点约为24.6亿人民币，同比增长13%，但指引范围较宽，暗示8-9月宏观不确定性增加 [1] 差异化增长策略 - 看准科技对一二线城市和低线城市采取差异化增长策略 [2] - 对于三至五线城市，用户增长和渗透率仍是主要增长驱动力 [2] - 对于一二线城市，公司计划执行合理且渐进的提价策略，同时继续扩大用户规模，由更高价值的AI赋能服务支持 [2] - 一二线城市每相互匹配的定价约为2-3元人民币，而成熟海外招聘平台约为25-50美元，提价空间显著 [2] - 提价策略已在2026年第二季度试点，贡献了收入增长，同时活跃企业用户付费比率连续第四个季度改善，ARPU同比增长7% [2] AI货币化进展 - 看准科技在招聘工作流程中持续应用AI，包括：AI人才搜寻、AI面试、AI辅助简历生成和简历筛选 [18] - AI人才搜寻功能可激活不太活跃但更资深/专业的用户，这些用户对猎头更具相关性 [18] - AI货币化势头持续，AI赋能的闭环招聘服务收入在2026年第二季度环比增长60%，达到约8000万人民币（2026年第一季度约为5000万人民币）[18] 海外业务拓展 - 看准科技旗下香港平台OfferToday的目标是在5年内实现约1亿至1.15亿美元的年度收入 [19] - 对于海外扩张路线图，管理层预计新市场需要约3年的本地化时间和约5年的增长期才能达到1亿美元以上的收入 [19] - 公司正在积极评估亚洲和欧洲的精选机会，以及越南、阿根廷和巴西等长期市场 [19] 运营效率与AI投资 - 自2023年以来，看准科技的运营员工总数基本保持稳定，这归功于AI驱动的效率提升，带来了毛利率扩张和调整后运营支出节省 [20] - 管理层计划继续进行有纪律的AI投资，不会实质性影响利润率和自由现金流 [20] - 公司的Nanbeige 4.2-3B模型在2026年8月24日发布的Artificial Analysis新推出的手机小模型智能基准测试中排名第一 [20] 股东回报提升 - 看准科技宣布年度股息约2.3亿美元，较2025年年度股息7790万美元增长195% [21] - 2.3亿美元股息加上年内已完成超过3亿美元的股票回购，相当于最新市值的约7.2%，并已超过2025年调整后净利润（5.15亿美元）[21] - 管理层预计2027/28年将继续通过现金股息和股票回购向股东分配不低于前一年调整后净利润的50% [21] 财务预测与估值调整 - 高盛对看准科技2026-28年的收入预测基本不变 [22] - 由于公司加大资本回报导致有效税率假设提高，2026-28年非GAAP净利润预测下调4%至12% [22] - 12个月目标价从21美元/82港元上调至22美元/85港元，基于15.5倍目标市盈率（不变），并反映了更新的汇率假设（美元/人民币6.80，人民币/港元1.15）[22] 行业地位与用户数据 - 看准科技旗下Boss Zhipin是中国最大的在线招聘平台，在用户参与度（包括DAU/MAU和每DAU使用时长）方面持续领先行业 [26] - 2026年7月，Boss Zhipin在中国主要招聘平台中占据68%的使用时长份额 [26] - 2026年7月，Boss Zhipin月活跃用户约6060万，同比增长12%（6月同比增长9%）[28] - 2026年7月，OfferToday在香港招聘平台中应用下载量显著领先，是第二名JobsDB的2.7倍 [33] - 2026年7月，OfferToday月活跃用户约28.9万，同比增长137% [38] 财务表现与预测 - 看准科技2026年第二季度现金收款23.86亿人民币，同比增长16% [23] - 2026年第二季度收入23.99亿人民币，同比增长14% [23] - 2026年第二季度非GAAP净利润10.32亿人民币，同比增长9% [23] - 2026年第三季度收入指引中点为24.55亿人民币，同比增长13% [23] - 预计2026-28年现金收款同比增长率分别为13%、12%、12% [50] - 预计2026-28年收入同比增长率均为12% [50] - 预计2026-28年非GAAP营业利润率分别为43.3%、46.0%、45.9% [50] - 预计2026-28年非GAAP净利润率分别为42.8%、42.9%、42.5% [50] - 预计2026-28年企业付费比率分别为17.6%、17.6%、17.9% [41] - 预计2026-28年每用户平均收入（ARPPU）分别为1.26千、1.28千、1.28千人民币 [41] - 2026年第二季度非GAAP营业利润率为43.8%，同比增长1.9个百分点 [47] - 2026年第二季度非GAAP毛利率为87.1%，同比增长1.4个百分点 [47]