**全球股票策略2026年展望（第一部分）要点总结** 涉及的行业与公司 * 行业：全球股票市场 重点关注科技行业（特别是人工智能AI相关）及通信媒体行业（合称Tech+）[2] * 公司：提及“巨头六”（Mag 6）[2] 及超大规模云计算公司（hyperscalers）[4] 但未具体列出名称 核心观点与论据 全球股市展望与支持因素 * 公司设定MSCI AC World指数2026年底目标为1090点 隐含11%上涨潜力[2][38] * 关键支持因素包括：1）存在形成泡沫的可能性（当前尚未进入） 若生成式AI从2028年起提升生产率 将轻易推高标普500至7000点[2] 公司认为形成全面泡沫的概率至少35%[3] 2）美国工资增长表现良好 使美联储能采取先发制人的行动[4] 3）历史表现显示 若美联储降息且经济未衰退 股市在一年后平均上涨17% 若刚好避开熊市 两年后平均上涨43%（目前为34.6%）[4][118] 4）AI或科技股领跑趋势尚未结束 Tech+相对市场的市盈率接近常态 盈利增长预期优于市场直至2027年第二季度 盈利修正也更好[4] 5）信贷利差保持良好 公司信贷团队预测2026年底高收益债利差为3%[125] 6）市场主要由AI驱动 超大规模云计算公司资本支出在超过2025年运营现金流前还可增加约40% ICT投资占GDP比重仍处于平均水平[4][150][152] 潜在泡沫分析 * 公司认为具备形成泡沫的7个先决条件（若美联储按预期降息）但尚未进入泡沫[39][40] * 支持泡沫形成的理由比以往任何时期都充分 包括生成式AI的独特快速普及率以及政府债务货币化的威胁（将导致资金从名义资产转向实际资产）[3][45] * 当前估值远未达泡沫峰值水平 泡沫峰值时全球至少30%市值的公司市盈率达45-72倍（基于12个月 trailing earnings） 而Mag 6目前为33倍[2][70] * 缺乏泡沫见顶的长期催化剂 如科技投资占GDP比重未达TMT时期一半水平 信贷利差未持续上升 市场广度未显著恶化等[81][85][87] 近期风险 * 短期内存在盘整延续的风险 11月初公司风险偏好指数处于5年高位 CTA仓位处于8年高位 这些指标正在正常化但仍高于平均水平 公司对抛售再扩大5%感到意外[5][155][158] 区域配置偏好（基于100%股票投资组合） 美国：小幅超配 * 支持因素包括：1）若进入泡沫早期阶段 美国股市尤其适合领跑 因家庭持股比例高（占家庭资产的35%）股市上涨10%可助推GDP约1% AI投资在2025年上半年提振GDP 63个基点[7] 2）美国公司可能更快采用AI（除中国外）[9] 3）80%的时间科技股领跑时美国也领跑 且年内53%的回报来自AI[9] 4）当全球GDP增长放缓至3.5%以下时 美国通常领跑 而公司预测全球GDP增长将从2025年第三季度的3.2%放缓至2026年第二季度的2.9%[9] 5）公司预测2026年第一季度美元走弱有利美国盈利[9] 6）排除估值因素 美国在综合记分卡中排名居首[9] 公司预测2026年标普500每股收益增长14% 目标位7500点[9][38] 新兴市场：战术性超配（第一季度） 但需精选 * 短期内 美元走弱及公司预测2026年第一季度两年期国债收益率为3.1%支持新兴市场表现[10] * 股票和货币估值均显便宜 新兴市场比其他国家具有更大的货币政策灵活性 且财政状况优于发达市场[10] * 公司预测新兴市场每股收益增长15%（市值加权） 盈利修正相对发达市场急剧好转[10] * 制造业经济体（相对于服务业）可能是AI的主要受益者 新兴市场年内约50%的股票回报来自AI相关股票 仅次于美国[10][249] * 特别看好中国（股息收益率接近高收益债收益率 持仓偏低 反内卷运动改善微观前景 公司将2026年中国名义GDP增长率从3.3%上调至4.3%）巴西（市盈率相对指标便宜1.7个标准差）和台湾（作为参与AI和科技的廉价方式）[10][268][297] * 第一季度后 若美元如预期开始升值 新兴市场表现将停止领跑[10] 公司预测2026年底MSCI EM指数目标为1510点 MSCI亚洲（除日本）为1000点[10][38] 欧洲：下调至基准配置 * 下调原因包括：1）若Tech+领跑 70%的时间欧洲表现落后（年内约9%的回报来自AI 且欧洲缺乏大型AI概念股）[11] 2）公司预测第一季度末欧元兑美元为1.21 欧元升值10%将拉低每股收益5%[11] 3）担忧随着2026年推进 政治风险不对称（投资者开始关注2027年法国 西班牙和意大利的选举）[11] * 支持因素显然是估值（经行业调整的市盈率相对美国有22%的极端折价 总收益率4.7%几乎是美国的两倍）和仓位（尽管大型私募计划增加对欧洲配置 但欧洲是公司量化数据中拥挤度最低的地区）[11] 公司预测2026年欧洲每股收益增长7% 斯托克600指数年底目标650点[11][38] 英国：基准配置 * 富时指数并非完全代表英国经济 仅22%的每股收益暴露于英国国内经济[12] * 富时指数在许多记分卡中排名靠前 并在REVS模型中得分高于大多数国家[12] * 两个短期催化剂可能支撑表现：1）基准利率在2026年4月前降至3.25%（比预期多25个基点）且金边债券与德国国债利差收窄[12] 2）若全球股市盘整阶段尚未结束 英国本质上是防御性市场[12] 日本：低配 * 担忧包括：1）日本是对增长放缓经营杠杆最高的地区[13] 2）对中国风险敞口过大 而中国领先指标明显弱于同行[13] 3）因结构性原因工资增长持续居高不下 预计2026年工资增长比核心PPI高约2% 挤压利润率 并可能迫使日本央行加息（12月加息25基点 市场定价概率为40% 之后每6个月加息直至利率达1.5%）[13] 4）日本相对欧洲的市盈率处于2015年后的区间高端[13] 5）总回购规模很高但许多未注销 因此净回购收益率低于英国 与美国/欧洲持平[13] 6）日本是仅次于美国的第二拥挤地区[13] 公司预测2026年底东证所TOPIX指数目标为3500点[13][38] 其他重要内容（宏观经济背景） * 公司上调全球GDP预测 2025年增长3.3% 2026年增长3.1%（较4月1日预测各上调40个基点）[16][22] * 公司预测美国核心PCE通胀在2025年5月见顶于3.2%同比 目前预测略低于共识[25][26] * 公司大幅上调中国2026年名义GDP预测至4.3%[27][30] * 公司预测美联储基金利率在2026年底降至3.00-3.25% 英国基准利率在2026年4月降至3.25%[29][30] * 公司预测美元在2026年第一季度走弱 随后反弹[33][35]

贷款增长与信贷健康 - 贷款增长出现强劲反弹信号，表明银行愿意放贷且家庭有信心借贷[1] - 家庭收入与债务相比处于健康水平，并未过度担忧损失[1] - 破产情况正在从数十年低点正常化并趋于稳定，而非出现更令人担忧的恶化[2] 市场情绪与交易环境 - 市场对增长感到担忧，原因是存在关税、通胀和政治等多重忧虑，这造成了震荡的交易环境[4] - 市场估值处于高位，部分领域如黄金看起来存在泡沫[3] - 市场反应可能过度，一个小规模事件导致10亿美元市值损失，显示出市场存在将孤立事件过度放大的担忧[5][6] 银行业绩与前景 - 部分区域性银行财报显示贷款损失拨备低于预期，引领行业出现转向[5] - 随着125个基点的宽松政策实施，系统的脆弱性可能降低[2] - 强劲的盈利季即将开始，需要密切关注经济影响而非其他因素[1][4]