全球股市展望研究报告关键要点总结 涉及的公司与行业 * 报告由花旗研究发布，内容为全球股市策略展望，涉及全球主要股票市场及行业板块 [1][7] * 报告覆盖的主要市场包括：美国、欧洲（除英国）、英国、日本、新兴市场、澳大利亚 [6][12] * 覆盖的全球行业板块包括：科技、金融、医疗保健、工业、材料、房地产、能源、必需消费品、非必需消费品、通信服务、公用事业 [3][6][15] 核心观点与论据 整体市场展望 * 花旗认为全球股市牛市将在2026年延续，预计MSCI全球指数有约10%的上涨空间，目标位至1360点 [1][12][28] * 上涨动力预计主要来自盈利增长而非估值扩张，自上而下模型预测全球每股收益增长率为+14% [1][6] * 2025年全球基准指数上涨约20%，所有主要板块均录得上涨，下半年由科技股复苏主导，但全年非美市场表现显著优于美国 [2][10] 盈利增长：范围扩大且加速 * 自下而上共识预测2026年全球每股收益增长将加速至+14%，高于2025年预期的+11% [1][3] * 美国和新兴市场预计将维持双位数每股收益增长，欧洲（除英国）的每股收益增长预计将实现最大加速，从2025年的+1%提升至2026年的+10% [3][13] * 盈利增长的扩大趋势在市值规模上也显而易见，尤其是在美国，中小盘股的盈利增长预计将超过大盘股 [3][19] * 过去一个季度全球每股收益预测普遍上修，美国和新兴市场上修力度尤为强劲 [15] 估值：处于高位 * MSCI全球指数在2025年估值重估约5%，目前12个月远期市盈率约为19倍，处于25年历史数据的第90百分位 [4][23] * 美国在绝对值上最昂贵，远期市盈率为22倍，处于其历史第91百分位 [4][24] * 新兴市场相对于历史估值最昂贵，处于第92百分位 [4][24] * 所有主要市场估值均高于历史平均水平，高估值背景对市场表现构成障碍，并提高了盈利兑现的重要性 [4][11] 关键市场主题 * **主题一：多元化**：2026年主要主题之一将是寻求股市多元化配置，因2025年非美股市跑赢美国的幅度为2009年以来最大 [5][33][38] * **主题二：人工智能的扩散**：人工智能主题波动性增加但仍是关键驱动力，花旗专家预计至2030年人工智能服务收入年增长86%，相关资本支出年增长45% [5][44] * **主题三：经济金发姑娘状态**：预期全球经济将呈现“金发姑娘”状态，即增长有韧性且通胀受控，花旗经济学家预测2026年全球增长2.7%，美联储将在3月、7月、9月各降息25个基点 [5][51] 区域配置建议 * **超配新兴市场和欧洲（除英国）**：欧洲是2025年美元计价表现最佳地区，受益于周期性复苏、财政支出及人工智能应用扩散 [6][58][59] * **中性配置美国和日本**：美国盈利增长强劲但估值过高，人工智能故事仍是焦点但存在争议，日本面临日元走强及中日关系紧张的风险 [6][61][63] * **低配澳大利亚和英国**：澳大利亚市场估值昂贵且盈利趋势不佳，英国市场防御性板块权重过高（约50%），且能源价格走低可能拖累整体盈利 [6][64][65] 行业配置建议 * **超配科技、金融、医疗保健**：科技是人工智能主题主要受益者，金融业盈利上修强劲且估值相对便宜，医疗保健估值具吸引力且是防御板块首选 [6][66] * **低配非必需消费品和必需消费品**：必需消费品所有盈利相关因素均显疲弱，非必需消费品因估值过高及地区策略师负面看法而排名最末 [6][67] 具体市场目标与风险 * 具体指数目标：标普500至7700点（+11%），欧洲斯托克600至640点（+6%），MSCI新兴市场至1540点（+6%），日本东证指数至3900点（+12%），英国富时100至10700点（+7%），澳大利亚ASX200至9500点（+9%） [28][29] * 主要风险：高估值下若公司盈利不及预期则市场脆弱，美国经济软着陆出现裂痕，地缘政治冲突，对人工智能相关投资回报的质疑增加 [11][32] 其他重要内容 * **中小盘股机会**：美国中小盘股估值处于或低于历史平均水平，若盈利增长符合预期，其价格弹性可能更大 [20] * **市场定价的乐观情绪**：专有模型显示，市场定价对每股收益前景的乐观程度远超自下而上的分析师预测，这为后续财报季设定了高门槛 [22] * **资金流向**：数据显示流向欧洲、新兴市场和全球基金的资金（占市值比例）已超过美国，欧洲在2025年录得2018年以来首次资金流入，但仅逆转了此前流出量的不到10% [39] * **美元路径分歧**：花旗外汇策略师认为2025年美元走弱更多是周期性而非结构性，这可能为2026年美元走强埋下伏笔，这是影响非美股市回报的关键因素 [43] * **熊市检查清单**：全球清单显示18项中有7.5项亮红灯，主要由昂贵估值驱动，欧洲清单相对温和（4/18），美国清单显示市场有些泡沫化（9/18）但仍建议逢低买入 [99]