行业趋势：欧洲私募市场投资渠道变革 - 未来三到五年内，私人银行和财富管理机构预计对常青基金的配置可能达到私募资产投资总额的90% [1] - 欧洲市场对私募资产的投资兴趣激增，驱动力在于新投资工具的出现，这些工具使投资更灵活、透明且管理高效 [2][3] - 监管演变、产品创新和投资者需求正在汇聚，为私募市场准入开辟新途径 [3] 公司战略：StepStone私人财富平台定位 - 公司是全球私募市场投资机构，管理总资本达7230亿美元，是全球最大的私募市场投资者之一 [4] - 私人财富部门致力于将传统上仅面向机构的私募市场机会带给日益增长的个体投资者及其顾问 [4] - 公司正将自身置于投资渠道代际转变的核心位置，以应对私募市场成熟和财富管理者寻求客户投资组合多元化的需求 [5] 产品创新：流动性解决方案与产品设计 - 公司的SPRIM Lux基金（依据UCI Part II构建）提供5%的季度流动性，并可直接投资于多元化组合 [8] - 产品设计以财富投资者为中心，具有低投资门槛、高透明度等特点，并能接触到与机构客户同等质量的交易流 [8][9] - 通过半流动性的常青基金结构，将机构级交易流转化为适合财富客户的形式，结合了较低门槛和季度流动性窗口等特性 [10] 投资机会：私募信贷领域的核心布局 - 公司在欧洲私募信贷领域看到最具吸引力的机会，特别是在直接贷款领域 [10] - 传统银行退出后，私募贷款机构为欧洲庞大的中型市场（涵盖超过20万家企业，约占欧洲GDP的三分之一）提供了资金 [10] - 市场高度分散且由关系驱动，这为经验丰富的投资者创造了有吸引力的切入点，可能带来更好的条款、更强的契约和经风险调整后更高的回报 [10] 风险管理与多元化策略 - 通过ELTIF SCRED等结构，财富管理者可直接接入公司的全球平台，接触到超过100家普通合伙人的机会 [11] - 将多个管理人和交易对手方结合在单一工具中，有助于财富客户避免单一基金带来的集中度和时机风险 [12] - 投资组合的广度，加上对较低久期交易和降低杠杆的关注，有助于平滑现金流并降低分配风险 [12] 运营与治理：机构级标准应用于财富业务 - 公司利用每年超过4700次与普通合伙人的会议来寻找机会，但只有一小部分能通过多步骤的评估流程 [13] - 每一项投资都需经过严格的多步骤审查，在交易结构设计、监控和执行方面均采用机构化流程 [13] - 通过与超过100家共同投资伙伴的关系，公司能够接触到超越任何单一普通合伙人范围的、高质量的交易机会 [13] 技术赋能与未来展望 - 技术平台SPI是行业领先的工具，通过利用该平台，财富管理者能直接使用公司内部的数据，接触到曾经难以获取的投资机会 [14] - 公司认为其为财富客户提供的是与过去20年为全球最大机构投资者所建立的同一套机构级平台，而非简化版本 [15] - 凭借超过二十年的机构业务传承和遍布全球100多个合作伙伴的稳健平台，公司有望重新定义财富客户参与私募市场的方式 [15]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年末，公司总资产规模达958亿美元，同比增长4% [4] - 年末资产管理规模（AUM）为1380亿美元，较上年增加140亿美元，增长11% [5] - 资产托管规模（AUA）为8190亿美元，较上年增长超230亿美元，增长3% [5] - 2025财年，总管理和咨询费为5.14亿美元，同比增长14% [5] - 费用相关收益为2.76亿美元，较上年增长34% [6] - GAAP每股收益为5.41美元，基于2.17亿美元的GAAP净收入；非GAAP每股收益为5.4美元，基于2.74亿美元的调整后净收入 [6] - 董事会批准将年度财季股息提高10%，至每股2.16美元，即每季度每股0.54美元，自上市以来每年都增加股息，这是自2017年以来连续第八年实现两位数百分比增长 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 募资和收费资产管理规模 - 总收费资产管理规模为720亿美元，较上年增长60亿美元，增长10% [14] - 定制单独账户规模为390亿美元，增长1.8亿美元，增长5% [15] - 专业基金收费资产管理规模为330亿美元，增长4.5亿美元，增长16% [16] 常青基金平台 - 季度末总资产管理规模近107亿美元，净资金流入强劲 [24] - 2025年第一季度，平台净流入近10亿美元，三款成熟产品净流入8.35亿美元，3月是这些基金合并以来历史上第二高的单月，4月净资金流入超3.3亿美元 [24] 各基金募资情况 - 首只专注于风险投资和增长的专业基金最终关闭，从全球不同机构投资者处筹集超6000万美元 [17] - 第二只基础设施基金已筹集近7.35亿美元投资者承诺资金，将在2025年下半年继续募资 [18] - 年度战略机会基金已为当前系列筹集近3.4亿美元，该产品实际上是永久募资 [18] - 第六只直接股权机会基金季度末又完成一次募资，LP承诺资金达1.81亿美元，使总承诺资金接近13亿美元，计划在2026年继续募资 [19] 新产品情况 - 自2024年第四季度以来，为美国和非美国投资者推出常青基础设施基金，季度末资产管理规模近4亿美元 [22] - 最近为美国投资者推出专门的二手产品、多经理多策略欧洲长期投资基金（LTIP）和专门的风险投资和增长产品 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 从历史数据看，市场波动加剧时，公共股权和私募股权表现不同，如互联网泡沫破裂和全球金融危机期间，MSCI指数跌幅近50%，私募股权最低跌幅分别为20%多和25%，且私募股权估值恢复时间更短 [10][11] - 目前整体退出活动相对低迷，交易活动在各行业持续进行，2024年私募股权交易数量和交易总金额较2023年有所恢复 [11] - 从有限合伙人（LP）角度看，出资和分配均低于历史平均水平，但2024年分配活动有所回升 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务旨在为客户提供长期投资结果，在市场压力和混乱时期寻找机会，专注于多元化和战略性构建的私募市场投资组合的长期利益 [13] - 继续发展专业基金平台，特别是半流动性常青基金，增加新产品线并扩展现有产品线 [14] - 与客户合作规划投资组合构建，利用客户的数十亿美元合同承诺资金，随着时间推移将其转化为单独账户收费资产管理规模 [16] - 持续推出新产品，满足市场需求，扩大常青基金平台规模 [20][22][23] - 进行战略技术投资，支持73 Strings平台，该平台为私募市场提供全面的数据提取、监控和估值解决方案，有助于扩大关键中台和估值功能，促进增长和产品创新 [28] - 行业中不同解决方案提供商的基金策略不同，公司绝大多数常青基金资产管理规模有激励费用成分，预计未来推出的所有常青基金都将采用高水位线方法确认业绩费用 [34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层应对市场波动和不确定性表现良好，公司在这种环境中抓住机会，季度业绩强劲，有信心继续为股东和客户提供良好结果 [8][9] - 市场波动为公司带来机会，如交易流增加、吸引人才和加强技术投入等 [76][77][78] - 随着市场趋于正常化，新客户和续约管道将更快转化为业务增长 [16] - 机构投资者对常青基金的兴趣刚刚开始，虽然目前占比15%的资本和150家机构不算小，但仍处于早期阶段，未来发展前景积极，也有助于鼓励个人投资者 [70][83] 其他重要信息 - 公司对本季度报告进行更改和补充，包括改变某些常青基金激励费用的确认方式和报告费用相关收益的方式 [30] - 美国私人资产基金重组，采用高水位线方法计算业绩费用，可按季度结晶业绩费用，降低年度管理费和激励费用率，取消优先回报 [31] - 决定在费用相关收益计算中排除基于股票的补偿费用影响，认为这更符合市场惯例 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：新报告制度下利润率前景与历史相比如何，是否稳定 - 公司认为宏观上利润率观点未变，预计保持稳定，公司会继续大力投资业务以实现未来增长 [46][47] 问题2：新老产品向中介机构支付的费用是否有变化，是否出现对尾随费用或基于资产费用的需求 - 分销费用主要在券商渠道，美国以外的大部分资金流不在券商渠道，也就没有分销费用，在券商渠道通常是前期费用，没有太大变化，少数有非常小的尾随费用 [49][50] 问题3：剔除费用相关业绩收入对FRE的拉动后，第一季度FRE利润率约为40%是否合理，是什么抑制了利润率，新方法下对FRE利润率的预期如何 - 回顾过去方法，利润率约为43%，可能是对本季度实施的FRPR赋予了过多利润率权重，从补偿角度看，扣除之前高于线的基于股票的补偿后，补偿比率应与管理咨询费收入和新FRPR收入相关为30%，未来FRE利润率预计处于较高的40% [54] 问题4：如何使定制单独账户业务再次增长，以及部署后能带来多少收费资产管理规模 - 单独账户业务受宏观市场影响大，投资者因市场不确定性和资金回笼慢等因素持观望态度，随着市场趋于正常和现有合同资金流入，对下一周期业务增长有信心，同时公司将资源更多分配到常青产品增长上，认为这是长期有利的资源分配选择 [59][60][61] 问题5：5月资金流入和流出情况如何，若出现回调，净资金流向何方 - 5月情况看起来非常好，未看到赎回变化和投资者偏好改变，市场波动促使顾问与客户沟通，建议减少公共股权敞口，转向私募市场，以实现真正的多元化 [65][66][67] 问题6：机构对常青基金的兴趣处于什么阶段，机构资金流入是否会对费率造成压力 - 处于非常早期阶段，目前未看到费率压缩情况，很多机构对这些产品了解仅几年时间，随着人们对产品了解加深，会重新思考投资组合构建，这对公司是积极趋势，也有助于鼓励个人投资者 [70][71][72] 问题7：如何利用市场波动带来的机会，如何看待当前波动时期与以往的不同，以及对私募市场持有期延长的影响 - 公司从交易流、人才和技术三方面利用市场波动机会，交易流增加且涵盖各子资产类别，吸引优秀人才，加强技术投入；当前市场环境受政治和政策影响，与过去不同，导致资本回笼速度慢，LP重新部署资金的需求降低，市场存在很多不确定性，人们等待更多确定性才会采取行动 [76][77][78][79] 问题8：常青基金过去五年的表现优于传统基金的幅度如何，如何看待常青基金需要快速全额部署资金与传统基金可在多年投资期内把握时机的优缺点，机构投资者如何看待这种权衡，机构转向常青产品的预期如何 - 机构采用常青基金有两种方式，小型机构或原本使用基金中的基金的机构认为常青基金更具吸引力、成本效益更高，愿意接受资金全额部署；大型机构不会完全放弃传统基金，会将常青基金作为工具，根据不同投资需求选择，目前处于早期阶段，但人们愿意更细致地选择适合投资组合的产品是积极的 [81][82][84]