涉及的公司与行业 * 公司：蔚来公司 (NIO Inc.)，包括其美国存托凭证 (ADR) 和 H 股 [1][3][4][6][7][8][14][16] * 行业：中国新能源汽车行业、中国汽车行业 [4][6][7] 核心观点与论据 * **业绩里程碑**：公司发布2025年第四季度盈利预告，非美国通用会计准则下营业利润首次转正，预计在7亿至12亿元人民币之间，远超高盛预期的2800万元人民币 [1] * **盈利驱动因素**：首次季度盈利主要得益于1) 2025年第四季度强劲的销量增长，达12.4万辆，同比增长71% [1]；2) 产品结构改善，主要源于ES8销量占比提升，在2025年第四季度贡献了总销量的32%，而2025年第一至第三季度仅为2%-5% [1]；3) 自2025年3月以来持续的成本削减努力 [1][4] * **未来展望**：预计2026年公司将推出ES9和ONVO L80，并对ES7进行改款，这将推动销量增长46%，营收增长48% [2]；预计车辆毛利率将从2025年预期的14.5%提升至2026年预期的16.7%，主要得益于规模经济和持续的成本优化 [2] * **风险提示**：近期原材料和零部件价格上涨可能对利润率构成压力，具体取决于主机厂与供应商之间的成本分担比例，以及主机厂在推出新车型时能否将成本转嫁给消费者 [2]；关键风险包括：上行风险为更强的汽车行业政府政策支持和订单势头，下行风险为销量低于预期和价格战超预期 [6][7] * **投资评级与目标价**：维持“中性”评级，基于贴现现金流模型给出12个月目标价，ADR为7.0美元，H股为55.0港元 [3][6][7]；当前股价（ADR 4.44美元，H股35.6港元）相对目标价有约54.5%-57.7%的上涨空间 [8] * **市场地位与战略**：公司是中国首批纯电动汽车初创企业之一，拥有三个品牌组合：主攻高端纯电市场的Nio品牌、聚焦中端家庭市场的Onvo品牌以及面向家庭细分精品市场的Firefly品牌 [4]；自2020年以来，公司在新能源汽车市场的份额从3.9%下降至2024年的2.0%，竞争加剧 [4] * **估值与风险**：公司相对于同行存在溢价的企业价值/销售额倍数，鉴于其自由现金流转正和近期产品势头，该溢价被认为是合理的 [6]；关键风险包括销量低于预期和价格战超预期 [6][7] 其他重要信息 * **财务预测数据**：预测2025年营收为863.143亿元人民币，2026年营收为1278.671亿元人民币，2027年营收为1471.934亿元人民币 [8]；预测2025年每股收益为-5.77元人民币，2026年为-2.01元人民币，2027年为-0.56元人民币 [8]；预测2025年第四季度每股收益为0.03元人民币 [8] * **投行关系披露**：高盛集团在截至最近第二个月月末时，受益持有蔚来公司ADR和H股1%或以上的普通股 [16]；高盛预计在未来3个月内将寻求或获得蔚来的投资银行服务报酬，在过去12个月内与蔚来存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务以及非证券服务等客户关系，并为蔚来证券做市 [16] * **方法论与覆盖范围**：目标价基于贴现现金流模型计算，加权平均资本成本为11.8%，永续增长率为3.5% [7]；公司并购可能性评级为3，表示成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[8][12]；研究覆盖的同行包括比亚迪、理想汽车、小鹏汽车等中国汽车行业公司 [14]