报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级，但针对日本利率市场各细分领域提出了具体的策略观点和交易考量[6] 报告的核心观点 - 日本央行预计将在下周的货币政策会议上加息至1%，并宣布从2027年4月起暂停减少日本国债购买量[1][10] - 日本央行未来的加息路径将受外汇市场和美国利率的制约[1] - 日本政府可能对货币政策施加压力，导致鸽派立场，若政策委员会成员投票反对加息，可能被视为政府态度的体现[1][11] - 若日元因鸽派决策或加息前景减弱而加速贬值，可能引发进一步的干预，但若美国经济保持强劲，政府可能被迫接受加息[12] - 报告对日本利率市场的久期、收益率曲线、资产互换利差和波动率提出了具体的策略观点[6] 根据相关目录分别进行总结 日本央行货币政策与前景 - 日本央行预计在2026年6月的会议上将政策利率从当前水平上调至1%，并在2027年4月暂停减少日本国债购买[1][10] - 市场关注点在于政策委员会成员浅田东一郎是否会投票反对加息，这可能代表竹内政府的鸽派立场[11] - 若加息间隔缩短至每季度一次，政策利率可能在明年6月达到2%，但报告认为利率不太可能超过此水平[13] - 基于剔除一次性因素后的核心CPI，实际政策利率仍为深度负值（-1.8%），政策环境依然宽松[17] - 报告预测政策利率在2026年第四季度将升至1.25%，在2027年第二季度升至1.50%，之后维持不变[7] 外汇市场与干预 - 日本外汇储备从4月底的1.383万亿美元降至5月底的1.306万亿美元，减少了770亿美元[28] - 此次干预动用了约11.7349万亿日元，与过去干预方式类似，证券持有量减少了相近金额[28][29] - 证券持有量已接近2024年干预后的最低水平，若跌破9000亿美元将是关键水平[29] - 美元兑日元汇率近期水平与美日短期利差所指示的水平相差不远，美联储的展望自3月以来主导了汇率走势[30] 利率市场策略与展望 - **久期观点**：取决于外汇和美国利率走势，考虑直接做多2年期远期利率（2y2y outright）[6] - **收益率曲线观点**：10年期以上曲线趋于平坦，考虑做平20年期/30年期日本国债利差，以及在5年期以下区间做平隔夜指数互换利差[6] - **资产互换利差观点**：看跌，考虑在久期空头回补结束后做空发票利差[6] - **波动率观点**：中性，考虑在市场抛售时买入利率接收期权（receivers）[6] - 报告预测10年期日本国债收益率在2026年第二季度为2.60%，第三季度为2.65%，第四季度达到峰值2.70%，随后在2027年逐步回落至2.60%[7] - 10年期盈亏平衡通胀率预计在2026年第二季度为200个基点，第三季度升至210个基点，随后在2027年回落至200个基点[7] 发票利差与期货市场 - 近期期货合约展期进展顺利，但发票利差显著扩大，相对于GC-TONAR利率水平显得昂贵[3][39][40] - 发票利差扩大可能由自营账户在近期期货展期期间的空头回补引发[3][41] - 报告对资产互换利差维持负面看法，但对夏季期间的久期持中性态度[3][42] - 若投资者考虑做空发票利差，最好等待久期空头回补结束[3][42] 财政政策与国债供给 - 国防开支的增加将导致永久性支出增长，政府需要寻找通胀以外的新的资金来源，否则可能需要削减支出[14] - 市场夏季走势将取决于美国，但关于10-12月日本国债发行规模的猜测可能增加市场波动性[14] - 报告提供了2026年6月的拍卖日程和日本央行购买预测的详细表格[48] - 月度供需展望表格显示了不同期限日本国债的发行、日本央行购买、市场赎回和净供给预测[50] 政治风险 - 竹内内阁支持率虽高但已从峰值下降，反对党将在国会就竞选策略问题质询首相[18] - 高内阁支持率体现了竹内政府的实力，但任何替代竹内内阁的政府都可能不那么倾向于通货再膨胀，并更愿意接受提前加息[18]