核心观点 - 拉扎德公司首席市场策略师罗恩·坦普尔认为，2025年可能标志着市场美国例外主义时代终结的开始，投资者可能在未来几年开始减少美元敞口并最终抛售美国资产 [2][3][7] 对美国宏观前景的担忧 - 对美联储的担忧加剧，其信誉受到质疑，面临来自前总统特朗普要求激进降息的政治压力，这可能刺激更多通胀 [4] - 美联储在支持就业市场与控制物价增长之间面临艰难的平衡，尽管通胀持续高于2%的目标，但央行仍进行了年内第三次降息 [4] - 美国国家债务在2025年达到创纪录的38万亿美元，引发对其不可持续的借贷和支出的长期担忧 [4] - 即使央行降息，国债收益率仍可能上升，因为投资者预计随着赤字增加和借贷加速，未来通胀将走高 [4] 投资者行为的潜在转变 - 投资者可能首先通过货币对冲开始减少对美国资产的敞口，一些投资者已表示有兴趣减少美元敞口 [5] - 最终，投资者可能开始抛售美国国债和股票等风险资产，2025年4月特朗普宣布关税时已出现类似抛售的预演 [5] - 展望未来，2025年可能被视为许多人一生中首次将美国国债更多地视为信用资产而非无风险资产的一年 [6]