财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度费用相关收益为6420万美元，环比增长30%，同比增长17% [22] - 2025年全年费用相关收益为2.025亿美元，同比增长19%，符合公司指引 [6][23] - 2025年第四季度可分配收益为7850万美元，全年为2.009亿美元，每股收益分别为0.50美元和1.27美元 [24][47] - 2025年全年净收入为8560万美元，较2024年的7190万美元增长19% [48] - 2025年第四季度总费用收入为1.01亿美元，同比增长8%，环比增长19% 全年总费用收入为3.44亿美元，同比增长14% [38] - 2025年第四季度运营费用为3610万美元，环比增长5%，同比下降4% 全年运营费用为1.416亿美元，同比增长8% [39] - 2025年第四季度有效税率为4.2%（不包括绩效费），全年为6.3%，较2024年下降180个基点 [47] - 2025年第四季度净财务及其他收入为180万美元，主要得益于平均债务降低和能源交易平台Trya的贡献增加 [43] - 截至2025年第四季度末净债务约为1.05亿美元，净债务与FRE比率为0.5倍，低于长期指引的1倍 [44] - 2025年第四季度末净应计绩效费从第三季度的4.02亿美元下降至2.49亿美元，主要受私募股权基金V退出carry状态影响 [42] - 2025年第四季度末待确认费用收益AUM为29亿美元，凸显了未来管理费增长潜力 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施业务：2025年基础设施策略募集资金约23亿美元，是2024年募集额的约5倍 [11] - 全球私募市场解决方案业务：2025年募集资金近20亿美元 宣布收购WP Global Partners后，该业务线费用收益AUM预计增至约136亿美元 [11][8] - 信贷业务：2025年创纪录募集资金18亿美元，超过2024年的14亿美元 收购Solis后，信贷业务费用收益AUM预计增至约121亿美元 [6][12] - 房地产业务：2025年第四季度募集资金超过5.2亿美元 收购RBR的REITs后，公司成为巴西最大的上市REIT管理人，费用收益AUM预计增至约57亿美元 [7][14] - 私募股权业务：公司最大的基金（拉美高收益公司信贷基金）AUM约38亿美元，自2022年成立以来净年化回报率达13.1% [18] - 能源交易平台Trya：2025年贡献了约400万美元的可分配收益，并与Raizen签署了收购其能源交易部门的最终协议 [8][43] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西信贷市场：2024年总规模达1.7万亿美元，其中约8000亿美元为非银行私人信贷的可寻址市场机会 截至2025年9月，CLO的AUM已超过1500亿美元，自2019年以来复合年增长率超过30% [13] - 资产地域分布：约三分之一资产投资于巴西，三分之一在其他拉美国家，三分之一在欧美发达市场 [19] - 投资者地域分布：欧洲和中东占AUM的27%，巴西以外的拉美占31%，北美占16%，巴西占18%，亚太占9% [20][21] - 货币敞口：超过60%的费用收益AUM以美元等硬通货计价，不受软货币波动影响 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购战略：2025年11月宣布收购巴西私人信贷管理公司Solis的51%股权，已于2026年1月2日完成 [6] - 收购战略：2025年12月宣布收购巴西房地产管理公司RBR的数个REITs，预计增加约13亿美元的永久资本REIT资产 [7] - 收购战略：2026年2月2日宣布协议收购美国中低端市场私募股权解决方案管理公司WP Global Partners [7] - 增长目标：公司设定了到2027年底实现700亿美元费用收益AUM的目标 在宣布近期收购后，备考费用收益AUM已达474亿美元 [8][17] - 产品多元化：公司拥有超过35种投资策略和100多种产品，无单一产品占备考费用收益AUM超过8% [18] - 资本结构优势：约90%的备考费用收益AUM存在于无赎回或有限赎回的载体中，其中22%（91亿美元）为永久资本载体，增强了管理费的稳定性和可预测性 [15][21] - 股票回购：董事会批准了额外的300万股股票回购计划 公司合伙人PHL也宣布有意购买最多250万股PAX股票，总计可回购股份达700万股 [9] - 组织架构：CFO Ana Russo将于2026年4月卸任，由Rafael Denadai接任 公司新设全球首席运营官职位，由Nikitas Tsilakis担任 [31][32] - 行业驱动因素：拉美地区的金融深化、监管放松和养老金改革、另类资产配置增加、基础设施投资需求强劲、通胀下降和财政前景改善可能带来的利率下降等长期趋势，持续推动本地和全球投资者的需求 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年有机募资额达77亿美元，大幅超过此前上调后的全年目标66亿美元超过10亿美元 [5][34] - 公司对实现2026年和2027年募资目标（分别为70亿和80亿美元）的能力充满信心 [10] - 对实现2026年费用相关收益目标2.25亿-2.45亿美元（每股1.42-1.54美元）和2027年目标2.6亿-2.9亿美元（每股1.60-1.80美元）保持信心 [23][41] - 对实现从2024年第四季度到2027年底产生1.2亿-1.4亿美元绩效费相关收益的目标保持乐观，目前已实现6200万美元 [25][27] - 当前的地缘政治局势、美元走弱以及拉美地区的基本面趋势，正在吸引更广泛投资者的兴趣 [29] - 公司在拉美地区拥有近40年的投资经验，业务更加多元化和有韧性，能够利用该地区日益增长的投资兴趣和广泛的投资机会 [30] - 房地产策略的募资势头与利率环境相关，预计巴西央行将在2026年降息，这将改善巴西房地产投资信托基金的募资环境 [141] - 公司维持2026年和2027年募资指引不变是出于保守考虑，而非看到风险，对募资势头持积极态度 [82][83] 其他重要信息 - 赎回情况：2025年赎回额较2024年下降约25%，反映了各业务线的强劲投资表现 [15] - 有机增长：2025年费用收益AUM的有机净流入约为24亿美元，有机增长率约为7% 投资业绩的积极贡献增加了约30亿美元，加上外汇的20亿美元正贡献和收购的6亿美元贡献，共同推动了AUM增长 [16] - 费用率：过去四个季度的平均管理费率为92个基点，预计未来几个季度将向约90个基点演变 [38] - FRE利润率：2025年第四季度FRE利润率环比和同比均提升5个百分点，至63.6% 2025年全年FRE利润率约为59%，处于58%-60%的长期目标区间内 [40][101] - 股息政策：将2026年的固定股息政策从2025年的每股0.60美元更新为每股0.65美元，增幅8% [50] - 诉讼准备金：约1亿美元的诉讼负债中，超过85%预计将在2026年初的报告中移除，因为相关诉讼已获胜 [98][99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私募股权基金的估值流程以及第三方验证 - 公司采用行业通用的估值流程，每年聘请独立评估师对私募资产进行估值，主要使用贴现现金流模型，并与同行比较 [56][57] - 估值在年内若无重大变化，通常仅根据资本成本进行调整，直到下一年度重新评估 [58] - 管理费按投资成本收取，而非按资产净值，因此估值不影响管理费收入 绩效费仅在实现并收到现金后才确认入账，员工激励也与已实现绩效费挂钩，因此未实现估值不影响P&L [60][61][62] 问题: 巴西市场表现强劲，对2026年私募股权IPO和战略退出前景的看法 - 公开市场的上涨趋势通常会逐渐传导至私募资产，公司预计基础设施和私募股权基金将进入退出阶段 [71][72] - 除了并购基金，公司的成长基金、风险投资基金、基础设施开发基金、房地产机会基金和私人债务基金等都有望在未来产生绩效费 [74][75][76] - 公司预计未来两年将实现约6000万美元的绩效费，其中2000万美元预计来自基础设施基金III，其余来自其他多个基金 [76][77] - 绩效费的可见度低于管理费，受宏观、政治和汇率等多种因素影响，存在不确定性 [78][79] 问题: 维持2026年募资指引的原因、潜在风险及内部基金投资的影响 - 维持指引是出于保守考虑，公司希望实现三年210亿美元有机募资的总目标，目前对募资势头感到积极 [82][83] - 公司的母基金并不投资于自己的并购、成长或风险投资基金，仅有一个上市信托投资了其一只二级基金，金额为7500万美元，占比很小，且该信托由独立董事会管理 [84][85] 问题: 国际投资者对拉美地区的兴趣来源及预期增量募资地区 - 募资表现超越预期的地区包括拉美、亚太和中东，在欧洲符合预期，在美国低于预期 [88] - 全球地缘政治变化使拉美受益，来自亚太、中东和拉美本地的投资兴趣增加，因为拉美拥有稳固的民主制度、机构框架、相对平衡的财政、丰富的可再生能源和矿产资源 [89][90][91] 问题: 约1亿美元诉讼负债的性质、支付可能性及主要进展 - 该负债未在资产负债表上计提，因为公司仅在败诉可能性大时才计提 其中超过85%的部分因公司胜诉，预计将在下一份报告中移除 [98][99] 问题: 并购交易成本水平及未来预期 - 2025年公司暂停并购以整合现有业务，2025年底后重启战略收购，目标是到2027年通过收购增加180亿美元费用收益AUM [100][102] - 2025年第四季度的交易成本较高（约2000-2500万美元），是由于Solis、RBR和WP三笔交易集中在当季完成，这属于季度高点，并非每季度的常态水平 [108][109] 问题: 旗舰PE和基础设施基金LP基础的变化及再投资率 - LP基础呈现从捐赠基金和家族办公室向机构投资者转变的趋势 [113] - 近期基金的再投资率在40%-60%之间，例如二级机会基金V的再投资率超过50%，基础设施开发基金V也在该范围内 [115][116] 问题: 未来两三年股本数量预期及每股收益展望 - 公司预计2025-2027年间的平均股本数量在1.58亿至1.6亿股之间 [124] - 公司提供费用相关收益和绩效费相关收益的指引，但由于绩效费实现时间难以精确预测，不提供具体的年度可分配每股收益指引 [131][132][133] 问题: 实际税率展望 - 公司对税率的长期指引约为10% 2025年税率较低部分得益于英国税收抵免等一次性因素，预计随着收入增长和并购整合，税率将逐步向10%靠拢 [136][137] 问题: 房地产业务战略及其对利率的依赖程度 - 房地产是一个对利率敏感的资产类别，利率下降通常有利于募资 预计2026年巴西降息将改善当地REITs的募资环境 [140][141] - 公司规模优势显著，不仅吸引机构投资者，还通过“资产换份额”的方式为房地产持有者提供流动性解决方案和遗产规划工具，这将成为重要的增长动力 [142][143]