财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度费用相关收益为6420万美元，环比增长30%，同比增长17% [21] 2025年全年费用相关收益为2.025亿美元，同比增长19% [5][23] - 2025年第四季度每股费用相关收益为0.41美元，环比增长30%，同比增长14% [23] 2025年全年每股费用相关收益为1.28美元，同比增长15% [23] - 2025年第四季度可分配收益为7850万美元，全年为2.009亿美元 [24] 2025年全年每股可分配收益为1.27美元 [5][24] - 2025年第四季度总费用收入为1.01亿美元，同比增长8%，环比增长19% [37] 2025年全年总费用收入为3.44亿美元，同比增长14% [37] - 2025年第四季度运营费用为3610万美元，环比增长5%，同比下降4% [39] 2025年全年运营费用为1.416亿美元，同比增长8% [39] - 2025年第四季度费用相关收益利润率环比和同比均提升约5个百分点，达到63.6% [40] 公司预计2026-2027年费用相关收益利润率目标为58%-60% [41] - 2025年第四季度净财务及其他收入为180万美元 [43] 2025年能源交易平台Trya为公司贡献了约400万美元 [7][43] - 截至2025年第四季度末，净债务约为1.05亿美元，净债务与费用相关收益比率为0.5倍 [44] 公司净债务容量约为2.35亿美元 [47] - 2025年第四季度有效税率（不包括绩效费）为4.2%，全年为6.3% [48] 公司预计未来年度平均税率约为10% [48][137] - 2025年净收入为8560万美元，同比增长19% [49] - 2025年第四季度已确认绩效相关收益为1960万美元 [24][41] 2025年已实现绩效相关收益为6200万美元 [25][134] - 净应计绩效费从2025年第三季度的4.02亿美元下降至第四季度的2.49亿美元，主要受私募股权基金V退出附带权益影响 [42] - 公司宣布第四季度每股股息为0.15美元，并将2026年固定股息政策从2025年的每股0.60美元更新至0.65美元，增幅8% [50][51] 各条业务线数据和关键指标变化 - **募资表现**：2025年第四季度有机募资17亿美元，全年有机募资达创纪录的77亿美元，远超最初60亿美元及上调后的66亿美元目标 [4][9][33] - **基础设施**：2025年基础设施策略募资约23亿美元，是2024年募资额的约5倍 [10] - **全球私募市场解决方案**：2025年GPMS业务募资近20亿美元 [10] 宣布收购WP Global Partners后，该业务线预计收费资产管理规模将达约136亿美元 [7] - **信贷**：2025年信贷业务募资创纪录的18亿美元，超过2024年的14亿美元 [11] 收购Solis后，信贷业务预计收费资产管理规模将达约121亿美元 [5] - **房地产**：2025年第四季度房地产策略募资超过5.2亿美元，包括通过巴西物流REITs增发募资超过2.6亿美元 [13] 收购RBR的REITs后，公司成为巴西最大的上市REITs管理人，预计收费资产管理规模约57亿美元 [6] - **私募股权**：公司最大的基金——拉丁美洲高收益公司信贷基金资产管理规模约38亿美元，自2022年成立以来净年化回报率达13.1% [18] 更广泛的拉美高收益公司信贷策略自2000年启动，资产管理规模超50亿美元，持续跑赢基准 [19] - **能源交易**：能源交易平台Trya在2025年贡献了400万美元可分配收益，并签署协议收购Raízen Power，完成后有望成为巴西最大的独立能源交易公司之一 [7][8] - **赎回情况**：2025年赎回额较2024年下降约25% [15] 约90%的收费资产管理规模存在于无或有限赎回的载体中，其中22%（91亿美元）为永久资本载体 [15][20] - **收费资产管理规模增长**：2025年收费资产管理规模有机净流入约24亿美元，投资业绩正面贡献约30亿美元，外汇正面贡献20亿美元，收购贡献6亿美元 [16] 2025年第四季度收费资产管理规模达408亿美元，同比增长24% [17] 计入已宣布收购后，预计收费资产管理规模约为474亿美元 [7][17] - **待生效收费资产管理规模**：截至2025年第四季度，待生效收费资产管理规模总计约29亿美元 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **资产类别多元化**：计入近期收购后，收费资产管理规模分布为：GPMS占29%，信贷占26%，房地产占19%，私募股权占12%，基础设施占9%，公开市场股票占6% [18] - **地域多元化**：公司资产约三分之一投资于巴西，三分之一于其他拉美国家，三分之一于欧美发达市场 [19] 投资者资金地域来源：欧洲和中东占27%，巴西以外拉美占31%，北美占16%，巴西占18%，亚太占9% [20] - **货币敞口**：超过60%的收费资产管理规模以多元化硬通货（主要是美元）计价，不受软货币波动影响 [20] - **巴西信贷市场机会**：巴西信贷市场总规模在2024年达1.7万亿美元，其中约8000亿美元为非银行私人信贷的可寻址市场，目前已有约2000亿美元通过CLO等私人信贷工具服务 [12] 截至2025年9月，巴西CLO资产管理规模超过1500亿美元，自2019年以来复合年增长率超过30% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **三年目标**：公司对实现2024年12月投资者日设定的三年募资和费用相关收益目标充满信心 [4] 目标到2027年底收费资产管理规模达到700亿美元 [7] - **收购战略**：2025年宣布多项收购以增强业务能力和规模，包括巴西私人信贷管理公司Solis、巴西房地产投资信托RBR资产以及美国GPMS管理公司WP Global Partners [5][6][7] 公司计划通过收购在2027年前增加约180亿美元收费资产管理规模，目前已宣布收购约80亿美元，仍有约100亿美元目标 [104][105] - **产品扩张**：公司正在将旗舰提款基金扩展到新策略和资产类别，包括基础设施开发、基础设施信贷、私募股权收购、成长型股权、风险投资、私人信贷、房地产开发、二级市场、共同投资工具等 [21] - **资本管理**：董事会批准了额外的300万股股票回购计划，加上现有计划，公司最多可回购700万股 [8] 公司通过控股公司PHL有意购买最多250万股PAX股票 [8] 资本管理策略包括增加股息、目标回购约300万股以抵消稀释，并可能使用总回报互换 [45] - **组织架构**：首席财务官Ana Russo将于2026年4月卸任，由Rafael Denadai接替 [30][31] 公司新设全球首席运营官职位，由Nikitas Tsilakis担任 [31] - **行业驱动因素**：拉丁美洲的金融深化、大型经济体的放松管制和养老金改革、对另类资产配置的增加、基础设施投资的强劲需求、通胀下降和财政前景改善可能带来的利率降低，以及更亲市场的政府当选，持续推动当地和全球投资者的需求 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：当前的全球和地区宏观事件有利于公司业务驱动因素 [27] 地缘政治局势、美元走弱以及当地有吸引力的趋势，正推动更广泛投资者对拉丁美洲的兴趣增加 [28] - **增长信心**：基于募资势头和收费资产管理规模增长前景，公司对实现2026年费用相关收益2.25-2.45亿美元（每股1.42-1.54美元）及2027年2.6-2.9亿美元（每股1.60-1.80美元）的目标充满信心 [23][41] 对实现2024年第四季度至2027年底1.2-1.4亿美元绩效相关收益的目标持乐观态度 [25][27] - **拉丁美洲前景**：管理层认为拉丁美洲因其稳固的民主制度、制度框架、监管框架、相对平衡的财政预算、高比例可再生能源、丰富的软硬商品、稀土、油气和蛋白质资源而定位独特，目前正获得市场更多认可 [92][93] - **房地产业务展望**：房地产投资信托的募资速度与利率环境相关，预计巴西央行降息将改善2026年巴西房地产投资信托的募资环境 [143] 公司规模优势、资产交换机会以及家族遗产规划需求，为房地产业务带来更多机会 [144][145] 其他重要信息 - 公司采用国际财务报告准则编制报表 [3] - 公司拥有超过35种投资策略和100多种产品，单一产品占预计收费资产管理规模的比例不超过8% [18] - 约90%的预计收费资产管理规模存在于无或有限赎回的载体中，增强了管理费的可预测性和长期性 [20] - 公司预计2026年现金生成能力约为2.2亿美元，足以支持增长、股息支付和潜在并购 [47] - 公司涉及约1亿美元的诉讼负债，其中超过85%预计将在2026年初的报告中因胜诉而移除 [100][101] - 并购交易成本在2025年第四季度处于高位（约2000-2500万美元），主要因多项交易集中完成，预计并非每季度常态 [110][111] - 公司预计2025-2027年期间平均流通股数在1.58亿至1.6亿股之间 [125] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私募股权基金的估值流程，以及基金4和基金5的大量未实现价值如何由第三方验证 [56] - 公司采用行业通用的估值流程，每年聘请独立评估师对私募资产进行估值，主要使用折现现金流模型，并与同业倍数、上市/非上市可比交易等进行对比 [57][58] - 评估师会给出估值范围，公司在此范围内进行标记，期间若无重大变化，仅按资本成本调整估值，直至下一年度重新评估 [59] - 估值不影响管理费收入（按投资成本收取），未实现绩效费也不计入损益表，员工奖金仅与已实现并到账的绩效费挂钩 [61][62][63] - 私募股权基金4和5目前表现不佳，未产生绩效费，这已反映在公司所有的预测和指导中 [67] 问题: 鉴于巴西股市强劲、利率预计下降，2026年私募股权通过IPO和战略退出的前景如何 [70] - 上市证券的上涨趋势通常会逐渐传导至私人资产，公司正看到基础设施和私募股权基金的退出机会 [71][72] - 重点在于出售私募股权基金4和5的资产，基金4主要投资医疗保健，正从疫情影响中恢复 [73] - 此外，成长型股权基金、风险投资基金、基础设施开发基金、哥伦比亚和智利的房地产机会主义基金，以及私人信贷基金等，都有望在未来产生绩效费 [74][75][76] - 公司仍有约2.5亿美元未实现绩效费库存，预计未来两年实现6000-8000万美元，其中2000万美元可能来自基础设施基金III [77][134][135] 问题: 为何维持2026年募资指导不变，是否看到风险或不够乐观，以及公司自有母基金对募资的贡献 [82] - 维持指导是出于保守考虑，公司希望实现三年有机募资210亿美元的总目标，目前进展良好（2025年77亿美元 vs 60亿美元目标） [83][84] - 计划在2026年中期评估后，若信心增强可能更新目标 [85] - 公司的母基金基本不投资于自身的收购、成长或风险投资基金 [85] 仅有一个在伦敦上市的信托向公司的一只二级基金投资了7500万美元，金额相对很小且由独立董事会决策 [86][87] 问题: 国际投资者对拉丁美洲的兴趣如何，哪些地区贡献了最多的募资 [88][89] - 募资表现地域分布：拉美、亚太、中东地区超预期，欧洲符合预期，美国低于预期 [90] - 资产类别分布：信贷、GPMS、基础设施超预期，房地产和私募股权符合预期 [91] - 地缘政治变化使拉美受益，亚太、中东及拉美本地投资者增加了对该地区的配置 [91] 拉美因其稳固的民主制度、制度框架、监管框架、相对平衡的财政、高可再生能源比例以及丰富的资源而具备优势 [92][93] 问题: 关于公司约1亿美元诉讼负债的性质、支付可能性及主要进展 [97] - 该负债未计入资产负债表，因为公司仅在败诉可能性大时才计提 [99] - 其中超过85%的金额对应的诉讼公司已胜诉，将在2026年初的报告中移除 [100][101] 问题: 并购交易成本在2025年第四季度较高，未来几个季度是否应预期维持2000-2500万美元的水平 [101][106] - 2025年第四季度交易成本处于高位，是因为Solis、RBR的收购完成以及WP协议的签署等多项交易集中发生 [110] - 该水平是季度高点，并非每季常态，全年来看预计明年会略低，但具体季度会有波动 [111] 问题: 关于旗舰私募股权和基础设施基金，从基金4到基金5，有限合伙人构成的变化及续投率 [114] - 趋势是从捐赠基金和家族办公室转向机构投资者，机构投资者出资额更大 [115] - 近期基金的续投率在40%-60%之间，例如正在募集的二级机会基金V续投率超过50%，基础设施开发基金V也在该范围 [116][118] 问题: 关于未来两三年流通股数的预期，以及每股可分配收益的演变 [124] - 公司预计2025-2027年期间平均流通股数在1.58亿至1.6亿股之间 [125] - 公司提供费用相关收益指导（2026年2.25-2.45亿美元，2027年2.6-2.9亿美元）和绩效相关收益的三年总指导（1.2-1.4亿美元），但由于绩效费实现时间难以精确预测，不提供年度每股可分配收益指导 [133][134][135] 问题: 房地产业务的增长策略及其对利率的依赖程度 [142] - 房地产投资信托的募资速度与利率环境相关，利率上升时募资放缓，下降时加速 [143] - 预计巴西央行降息将改善2026年巴西房地产投资信托的募资环境 [143] - 公司规模优势显著，并看到资产交换（以房地产资产换取基金份额）以及家族遗产规划方面的需求，为业务带来额外机会 [144][145]