财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后净利润为8.94亿美元，调整后每股收益为3.83美元，而去年同期为8.78亿美元和3.81美元 [25] - 2025年每股收益增长的主要驱动因素包括：天气正常化需求增长0.3%（主要由商业用户推动）带来每股0.04美元的边际收益增长；受监管投资回收和回报贡献了每股0.56美元的增长 [25] - 2025年每股收益的不利因素包括：运营维护成本、折旧和利息费用增加导致每股减少0.43美元；其他项目带来每股0.10美元的负面影响；可转换票据稀释导致每股减少0.05美元 [25] - 公司将2026年调整后每股收益指引中值定为4.24美元，并基于此将长期调整后每股收益增长目标上调至6%-8%+（至2030年）[4] - 预计从2028年开始至2030年，每股收益年增长率将超过8% [4] - 2026年每股收益增长驱动因素包括：天气回归正常预计增加约每股0.13美元；需求增长预计带来每股0.26美元的增长；受监管投资回收和回报预计贡献每股0.35美元 [26][27][28] - 2026年每股收益的不利因素包括：O&M、折旧和利息费用（扣除APUC收益和PISA递延后）预计带来每股0.20美元的负面影响；可转换票据和普通股发行稀释预计带来每股0.08美元的拖累 [28] - 2025年财务业绩受到全年异常天气和工业需求疲软的负面影响 [5] - 公司预计2027年每股收益增长将处于6%-8%区间的下半部分，2028年及以后将加速至超过8% [41][65] - 公司预计2026-2030年期间，FFO（运营资金）与债务比率目标约为14% [34][68] - 2025年FFO与债务比率约为14% [116] - 公司计划将股息支付率目标修订为50%-60%，近期支付率在65%-70%区间，计划通过使股息年增长率低于每股收益增长率来实现目标支付率 [9][35] - 2025年11月，公司将股息提高4%至年化2.78美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年天气正常化需求增长0.3%，主要由商业用户类别推动，但住宅和工业用户（包括第四季度）的需求弱于预期 [25] - 2026年住宅和工业负荷的早期迹象强劲，预计住宅负荷增长将恢复正常 [26] - 2026年预计天气正常化零售销售额将增长3%-4%，主要由松下先进制造工厂的持续爬坡以及已签署电力服务协议的数据中心客户在Metro和密苏里西服务区的爬坡所驱动 [27] - 工业负荷在2025年表现疲软，年初受暴风雪和炼油厂停产影响，第四季度再次令人失望 [81] - 松下工厂在2025年初爬坡较慢，但近期负荷逐月显著增加，预计其2026年负荷将在规划假设范围内 [83] 各个市场数据和关键指标变化 - 在堪萨斯州和密苏里州成功批准了新的“大负荷电力服务”资费，为新的大客户在服务区内落户建立了框架，他们需支付溢价需求电费 [6] - 在密苏里州，2025年参议院第4号法案的通过标志着支持基础设施投资和增长的立法成果 [6] - 在堪萨斯州，就“堪萨斯中心费率审查”达成了一致的和解协议 [7] - 获得了堪萨斯州公司委员会和密苏里州公共服务委员会的批准，建设三座新的天然气设施和三座太阳能发电场，总容量近2,200兆瓦 [8] - 公司自2017年以来的综合费率累计增长约为4.9%，远低于区域同行平均的19%和29%的通胀率 [20] - 密苏里西是公司目前最小的公用事业公司，费率最低，部分原因是需要基础设施投资，特别是新的可调度基荷发电 [22] - 随着新发电厂上线服务该管辖区，未来五年密苏里西客户的费率涨幅可能高于通胀，但这些投资将有助于减少因使用更多市场提供能源而经历的费率波动 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心目标是可负担性、可靠性和可持续性 [4] - 通过执行四项数据中心项目的电力服务协议，提升了长期增长展望 [4] - 2025年资本投资计划投资28亿美元用于基础设施，以现代化电网和更换老化设备 [5] - 公司在推进经济发展机会方面取得重大进展，潜在项目管道增长至超过15吉瓦 [5] - 安全是核心，去年工伤率显著降低，可靠性表现改善，SAIDI（系统平均停电持续时间指数）达到公司历史最佳水平 [9] - 宣布了四个主要数据中心项目的新电力服务协议，包括两个新数据中心和两个现有项目的重大扩建，总计代表1.9吉瓦的稳态峰值需求 [10] - 这四个项目将使公司总峰值系统需求增加近20%，考虑到高预期负荷率，使用量增长水平更高 [10] - 公司预计在2030年零售负荷增长预测中包含1,300兆瓦，其余部分在该年之后爬升 [11] - 公司预计2026年将至少再执行一份大型客户电力服务协议，此上行潜力未包含在当前的财务展望或销售预测中 [11] - 公司正在与多个客户进行深入讨论，其负荷代表2-3.5吉瓦的机会，预计2026年将从该群体中至少再执行一份大型客户电力服务协议 [12] - 管道中剩余部分总计超过10吉瓦，突显了该区域的强劲活动和持续兴趣 [13] - 公司采用“全盘考虑”的发电策略，计划投资天然气、储能和太阳能以支持堪萨斯和密苏里客户 [24] - 公司预计2026-2030年零售负荷复合年增长率约为6%，远高于历史0.5%-1%的水平 [12][30] - 公司预计2026年负荷增长3%-4%，2027年至2030年平均年增长率为7% [32] - 公司五年投资计划总额约为216亿美元（2026-2030年），较先前计划增加41亿美元（24%）[20][33] - 增加的投资包括超过30亿美元的新发电投资，以支持不断增长的客户需求并满足西南电力池更高的发电备用容量要求 [21][33] - 五年投资计划预计将推动至2030年费率基础年化增长11.5%，高于先前预测的8.5% [21][33] - 输电和配电投资部分强调通过电网现代化努力加强系统可靠性 [33] - 公司将采用灵活的融资方式，利用债务和股权的审慎组合，目标FFO与债务比率约为14% [21][34] - 预计2026-2030年期间，来自运营的现金流为135亿美元，股息支出假设为36亿美元，增量债务和混合证券净额为84亿美元，普通股需求总额约为33亿美元 [34][36] - 预计2026-2029年每年需要7-9亿美元的股权融资，目前假设2030年无需股权融资 [36][40] - LLPS资费规定新大客户需支付比现有工业客户高15%-20%的溢价需求费率，并支付所有直接服务成本 [17] - 新大客户承诺最短使用期限和最低月费（无论使用量是否短缺），覆盖不低于其合同容量的80% [16] - 客户必须满足信用标准和抵押要求，若取消项目或提前退出需支付终止费 [16] - 数据中心项目能带来税收收入，创造就业机会，并推动光纤基础设施投资，促进经济发展 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对更新的财务展望有信心，该展望已针对一系列结果进行测试 [5] - 管理层认为数据中心项目为所服务的社区带来持久价值，创造税收，支持地方预算和高质量就业 [18][19] - 管理层强调自2017年以来在区域费率竞争力方面取得的重大进展，费率增长远低于同行和通胀 [20] - 随着进入经济发展新时代，公司将保持对成本纪律、可负担性和州竞争力的不懈关注 [20] - 尽管资本投资高于历史水平，但负荷增长也更高，这将使系统成本能够分摊在显著增加的千瓦时销售额上 [22] - 预计未来几年大多数住宅客户的费率涨幅将与通胀持平或低于通胀 [22] - 随着大负荷客户的全部效益实现，公司有信心将住宅费率管理到与通胀一致的水平，密苏里西客户将长期受益 [23] - 公司预计2026年将至少再执行一份大型客户电力服务协议，且未包含在当前计划中 [31][37] - 管理层认为公司拥有行业中最引人注目的客户增长机会之一，可推动强劲增长 [38] - 公司计划根据新发电项目的投产时间提交费率案例，以确保公用事业的财务实力，同时纳入大负荷的可负担性益处 [39] - 公司对2026年指引有高度信心，并因今天宣布的电力服务协议执行而得到加强 [28] 其他重要信息 - 2025年，公司实现了公司历史上最强的SAIDI结果，平均停电持续时间和频率均有所减少 [9] - 公司预计2026年将至少再执行一份大型客户电力服务协议 [11][31] - 公司拥有超过10吉瓦的潜在项目管道 [13] - LLPS资费的制定是与委员会工作人员、消费者权益倡导者、工业团体、数据中心联盟、谷歌、Meta等广泛合作的结果 [14][15] - 数据中心项目代表数十亿美元的资本投资，建设就业增长通常由持续的设备升级维持 [19] - 公司计划在2026-2030年期间发行约33亿美元的普通股 [36] - 公司预计2026-2029年每年需要7-9亿美元的股权融资，目前假设2030年无需股权融资 [36][40] - 公司预计2027年每股收益增长处于6%-8%区间的下半部分，2028年及以后加速至超过8% [41][65] - 公司预计费率基础增长与收益增长之间的差距约为250个基点 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2030年及以后的股权融资需求 - 管理层解释，由于FFO逐年大幅改善，目前计划在2030年无需股权融资 [49] - 但若赢得更多电力服务协议或出现更多资本机会，将重新评估2030年的需求 [50] - 预计在2030年代初期完成基础设施建设后，将产生强劲的FFO和更稳健的资产负债表 [51] - 至少还有一份电力服务协议预计在今年签署，未包含在当前计划中，将带来增量资本投资机会和相应的融资策略 [52] 问题: 关于处于深入讨论阶段的2.0-3.5吉瓦机会的细节 - 管理层表示，预计2026年至少再执行一份电力服务协议，措辞“至少”和“一份”是有意为之 [55] - 正在努力确定输配电解决方案和容量机会，对今年至少再签一份有信心 [55] - 额外电力服务协议的大部分影响将在2030年及以后，但之前也可能有一些潜力，有助于将增长机会延伸和扩展到下一个十年 [56] 问题: 关于2026-2030年每股收益复合年增长率目标及2027年展望 - 管理层重申整体目标为6%-8%+，2026和2027年处于该区间的下半部分，2028年及以后加速至超过8% [65] - 预计费率基础增长与收益增长之间的差距约为250个基点 [66] 问题: 关于14%的FFO与债务比率目标是平均值还是低谷值 - 管理层表示，这应被视为五年计划期间的平均值，在计划后期会变得更强一些 [69] - 强调现金流预测因电力服务协议和LLPS资费保护而具有高度可预测性 [70] 问题: 关于电力服务协议中的负荷爬坡率和最低月费的启动时间 - 电力服务协议包含按年度规定的容量进度表，从第一年开始 [79] - 如果客户未达到最低水平，将按合同容量进度表的80%收费 [79] - 最低月费规定与进度表挂钩 [80] 问题: 关于2025年工业需求疲软及对2026年好转的信心 - 2025年工业需求受暴风雪、炼油厂停产影响，第四季度再次疲软 [81] - 已将近期工业负荷疲软纳入2026年模型，并反映在4.24美元的每股收益指引中 [82] - 2026年1月的数据开局强劲 [82] - 松下工厂近期负荷显著增加，预计2026年负荷将在规划假设范围内，并计划今年启动两条新生产线 [83] 问题: 关于增量负荷增长对资本支出、收益及融资的敏感性分析 - 管理层表示，每个电力服务协议的具体情况不同，预计2026年至少再签一份，规模与已宣布的四个项目大致相当 [90] - 额外电力服务协议的影响主要在2030年及以后，有助于加强和延伸增长轨迹 [91] - 对于增量资本，历史上引用的债务/股权融资比例是50/50，这可以作为经验法则 [92] - 更多电力服务协议客户可能惠及2029、2030年计划的后端 [92] 问题: 关于财务模型中嵌入的爬坡率假设（80%最低账单 vs 全额爬坡） - 通常，在电力服务协议的前一两年，模型中使用80%的最低水平；从第三年开始，更多使用基于观察和预期的“预期情况” [94] - 随着时间推移，存在上行和下行范围，但前几年通常使用80%的水平以更保守 [95] 问题: 关于工业费率水平及客户取消合同后的成本回收风险 - 典型的工业费率范围在每千瓦时6-7美分（即每兆瓦时60-70美元）[106] - LLPS资费规定了具体的取消条款，在协议期限内，对方需负责最低账单，这提供了强有力的保护 [107] - 即使客户取消，已建设的基础设施仍存在，且已有客户资助了很大一部分成本 [108] 问题: 关于正在谈判的合同是新客户还是现有客户的扩建 - 可能是任何一种情况 [110] 问题: 关于已签署的四份电力服务协议规模是否大致相当 - 总稳态需求为1.9吉瓦，但未按单个客户细分披露规模 [111] 问题: 关于2025年底FFO与债务比率及在重大资本支出周期中对信用评级的考量 - 2025年FFO与债务比率也在14%左右 [116] - 计划发行33亿美元普通股，并适度控制股息年增长率以保留更多收益，这两项措施有利于资产负债表，并得到董事会支持 [117] - 收入流因电力服务协议而得到加强，比以往更具可预测性，这影响了将目标设定在14%的决策 [118] - 穆迪在一年前（2024年2月电话会议后）已将公司的降级阈值从15%下调至14% [119] 问题: 关于是否寻求能源部融资等替代性补贴资本形式 - 目前宣布的计划通过传统融资机制进行 [124] - 对于管道中的下一个层级（超过10吉瓦），将考虑不同路径，包括来自华盛顿的创意方案、与客户更直接的合作等 [125] - LLPS资费本身已考虑客户自带容量解决方案或需求响应，这可能影响费率 [125] - 对于未来的交易，对客户预付费或自带发电等方案持开放态度 [129]