报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 芬兰经济在深度衰退后缓慢复苏，虽有机会迈向更可持续增长路径，但面临生产率增长疲软、财政压力大、高等教育达标率停滞、吸引和利用外国人才存在障碍以及绿色转型面临挑战等问题 [25] - 需通过财政整顿、提高高等教育研究的商业资金投入、吸引和利用外国高技能移民、推动绿色产业转型等措施，实现经济复苏和长期繁荣 [25] 根据相关目录分别进行总结 1. 巩固增长与整合公共财政 - 经济温和复苏，2025 - 2026年预计增长0.7%和1.1%，但受建筑行业疲软、信心不足和生产率增长乏力等因素制约，且面临地缘政治和贸易政策不确定性等下行风险 [31][32][35] - 金融部门应对冲击表现良好，但企业过度依赖银行融资，需加强网络安全风险管理，提高企业进入资本市场的机会 [36] - 财政政策需收紧，以重建缓冲应对未来冲击，包括提高公共支出效率、减少非提高生产率的企业补贴、加强对福利服务县的财政监管等 [37][39] - 劳动力市场改革旨在到2027年增加10万个就业岗位，但需进一步提高女性劳动力参与率，以缩小性别工资差距 [41] - 提高生产率增长需要促进创新、缓解高技能劳动力短缺、刺激绿色产业转型的私人投资，并加强反腐败措施 [42] 2. 提高高等教育达标率 - 过去二十年芬兰高等教育达标率停滞，排名从经合组织最高之一降至第30位，导致高技能劳动力短缺，阻碍经济增长 [43][44] - 高等教育系统质量高，但学位供应受限，约10%的大学名额分配给已有学位的学生，减少了新生入学机会 [49][50] - 建议对同一水平的第二学位及更高学位征收学费，扩大零学费研究生资格和其他微证书的范围，以提高高等教育达标率 [69] 3. 利用更多外国人才丰富人力资本 - 高技能外国工人对解决劳动力短缺和推动关键产业发展至关重要，但语言能力不足、外国学生留用率低以及移民子女教育成果不佳等问题，阻碍了外国人才的充分利用 [52][53][55] - 建议扩大语言培训计划、提供更多外国学生工作经验机会、加强对移民子女的教育支持，以吸引和保留高技能移民 [53][55][69] 4. 加快向净零碳经济转型 - 芬兰未走上实现其雄心勃勃的土地利用排放缓解和生物多样性目标的轨道，森林成为温室气体净排放源，生物多样性面临压力 [57] - 实现温室气体和生物多样性目标的最便宜方法是减少农业和林业土地的排放，增加碳汇，包括实施促进森林生长和减少土壤排放的措施 [58] - 芬兰在绿色产业转型方面具有巨大潜力，但面临融资、监管和技能障碍，需要政策支持、吸引私人投资、培养专业技能人才，以实现绿色转型的潜力 [60][67][68]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 新兴市场固定收益投资者用脚对美元前景进行投票，资金回流新兴市场本地市场基金，硬通货持续流出，美元走弱或使新兴市场本地资产在资金流向和回报方面继续跑赢，新兴市场固定收益投资者迎来新阶段 [2][10] - 拉丁美洲石油生产资本支出强劲，预计到2030年复合年增长率约为3%，与2024年相比日产量增加约160万桶，巴西、阿根廷和圭亚那的地下特征将起主导作用 [4][84] - 解决财政失衡是推动拉丁美洲大部分地区跨资产最大上行空间的国内因素，未来18个月至关重要，在财政状况出现积极转变且尚未充分定价的国家布局或带来实际收益 [12][93][94] - 由于新台币兑美元走弱，台湾寿险公司可能提高外汇对冲比率，但目前外汇对冲成本上升或抑制其短期内大幅提高对冲比率的意愿 [44][45] - 新兴市场主权信用利差上周有所变化，A评级利差扩大最多，B评级利差收紧最多，亚洲地区利差扩大最多，撒哈拉以南非洲地区利差收紧最多 [92] - 点心企业债券市场因人民币融资成本下降，为发行人提供廉价资金，预计市场将持续增长，受益于外国发行人和投资者的更多参与 [95][96] 根据相关目录分别进行总结 新兴市场资金流向与本地基金表现 - 新兴市场固定收益资金流向显示投资者偏好非美元计价资产，暗示投资者预期美元走弱，新兴市场本地市场今年迄今总回报率约8.5%，而硬通货为1.6%，预计美元进一步走弱将使新兴市场本地资产在资金流向和回报方面继续跑赢 [10][14][22] - 自年初以来，本地市场基金资金流入增加，与美元走弱一致，预计这一趋势将持续，因报告看跌美元，预计欧元兑美元将达到1.20，美元兑日元将达到135 [17] - 以GBI - EM全球多元化指数为基准的48只新兴市场本地基金在2025年4个月中有3个月跑赢指数，但3月表现不佳，约落后110个基点，主要因超配土耳其资产 [27] 新台币兑美元情况 - 5月2日和5日，新台币兑美元在两个交易日内上涨6.6%，主要由台湾出口商抛售美元推动，外国投资者流入台湾股市也起到一定作用 [31][33][34] - 出口商抛售美元的触发因素可能是市场预期新台币升值将成为美台贸易协议的一部分，近期当地媒体报道美国政府可能要求新台币升值至13.3兑1美元 [35][36] - 台湾出口商近年来外汇兑换比例下降，2023年峰值时将约4.6%的月度出口收入兑换成新台币，目前降至3%，截至2025年3月，台湾企业和个人持有2760亿美元的外币存款 [40][41][42] - 过去几年，台湾寿险公司外汇对冲比率从2022年上半年的77%降至2024年底的73%，鉴于新台币兑美元走弱，寿险公司可能提高外汇对冲比率，但目前外汇对冲成本上升或抑制其短期内大幅提高对冲比率的意愿，截至2025年3月，台湾寿险公司拥有6820亿美元的外国资产，外汇对冲比率每提高1个百分点可能产生约68亿美元的新台币买盘 [44][45][46] - 截至2025年2月，台湾投资者持有8310亿美元的美国投资组合资产，其中2920亿美元为美国国债、1910亿美元为公司债券、1900亿美元为机构债券、1580亿美元为美国股票 [50] - 尽管新台币有进一步上涨的潜力，但报告建议目前对新台币保持中性立场，因新台币大幅上涨后风险回报不具吸引力，台湾央行认为近期走势过度，且新台币实际有效汇率已从三年均值区间底部升至顶部，估值偏高 [53] IMF春季会议要点 - 全球政策背景面临挑战，IMF 2025年4月经济预测显示全球增长放缓、财政平衡减弱、债务水平上升，新兴市场关键宏观指标有显著修订，中东和中亚地区在增长、经常账户、财政平衡和债务/GDP等方面修订幅度最大，拉丁美洲也有向下修订 [60][62] - 全球背景疲软使财政前景整体恶化，IMF强调财政风险因全球金融条件收紧、贸易和地缘政治不确定性加剧而显著增加，预计财政复苏将延迟，多数国家债务将继续积累，拉丁美洲财政风险尤其高 [63] - 从积极方面看，4月2日前的预融资使近期外部到期债务大多得到覆盖，预计不会出现新的主权信用违约，越来越多国家参与IMF计划或认真考虑参与，降低了财政风险，仍处于技术违约的赞比亚和加纳接近完成外部债务重组 [64] - 美国重申对IMF和世界银行的承诺，但呼吁重新调整其目标，最终确定配额增加仍面临挑战，因只有37%的成员同意，85%的成员同意才能实现增加，且美国尚未同意，随着截止日期临近，存在进一步延期的风险 [66][67] - IMF对新兴市场2025年增长加速的预期减弱，财政方面修订较大，预计新兴市场赤字占GDP的比例升至4.0%，尽管整体新兴市场债券指数（EMBI）杠杆率略有下降，但并非普遍趋势，投资级主权国家债务大多继续增加，高收益国家债务成本预计继续上升，油价预期下降使EMBI加权经常账户转为占GDP 0.6%的赤字 [68] 其他报告要点 - 上周新兴市场债务专项（EMDD）基金流入8.29亿美元，前一周流入2.49亿美元 [80] - 预计捷克国家银行（CNB）将把关键政策利率下调25个基点至3.50%，并暗示今年剩余时间维持利率不变，维持5y5y捷克克朗（CZK）相对于欧元（EU）的接收方头寸 [80] - 4月，基金贝塔系数达到近期历史最高水平，基金表现先在4月2日后的新兴市场抛售中表现疲软，随后强劲反弹，与此前四个月基金对指数中性敞口形成鲜明对比 [82] - 预计巴西央行（BCB）下次会议将加息50个基点至14.75%，此后维持利率不变至年底，宽松周期预计2026年第二季度开始，策略上维持接收2029年1月的DI合约和做多2028年8月的NTN - B债券 [85] - 哥伦比亚央行（BanRep）一致决定将利率下调25个基点至9.25%，与预期和市场定价相反，4月声明新增对金融条件收紧、国际金融市场不确定性和风险溢价上升的担忧，贸易壁垒被视为对该国外部需求的负面冲击和部分基本产品的通缩冲动 [84][87] - 预计波兰国家银行（NBP）将采取渐进式降息方式，通过1y1y与5y利差收窄策略淡化今年的降息预期，做多欧元兑波兰兹罗提（EUR/PLN） [88] - 智利央行（BCCh）维持利率在5.0%不变，符合预期，声明认为外部情景更不确定，关税冲击对不采取对等措施的国家是通缩冲击，经济活动和通胀基本符合预期，核心通胀略低于预期 [91] - 新兴市场主权信用利差（EMBIG - D）上周收紧7个基点至359个基点，A评级利差扩大最多，B评级利差收紧最多，亚洲地区利差扩大最多，撒哈拉以南非洲地区利差收紧最多 [92] - 点心企业债券市场为发行人提供廉价资金，预计市场将持续增长，非金融中国发行人有离岸流动性需求将是点心债券供应的主要驱动力，外国发行人有自然人民币资金需求且无需对冲将认为点心企业债券是有吸引力的融资选择，随着外国企业发行人净供应增加，预计外国投资者参与度也将提高 [95][96]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2024年马尔代夫经济增长强劲，由旅游业驱动，但财政赤字扩大、公共债务增加、外汇储备减少等问题凸显 [18][20][22] - 中期内经济增长预计略有回升，但通胀上升、财政和外部赤字仍将高企，面临诸多下行风险 [26][27][28] - 迫切需要实施深度财政整顿和明确的融资策略，以降低财政和债务脆弱性 [30] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 2024年实际GDP增长5.5%，受旅游业带动，游客抵达人数增长8.9%至205万 [18] - 2024年四季度整体通胀飙升，食品通胀全年居高不下 [19] - 2024年财政赤字扩大，支出欠款累积，收入增长3.7%，支出增长4.6% [20] - 2024年经常账户赤字仍处高位，贸易赤字扩大，外汇储备降至极低水平 [21][22] - 商业银行对主权债务的敞口增加，私人部门信贷增长放缓，存款增长减速 [23][24] - 2024年底公共和公共担保债务达94亿美元，占GDP的134.2% [25] - 中期内经济增长预计略有回升，通胀上升，财政赤字仍将高企，债务成本预计大幅增加 [26][27][28] - 前景面临显著下行风险，需实施深度财政整顿和明确的融资策略 [29][30] A1. 经济更新 1. 近期增长保持强劲，通胀压力上升 - 2024年实际GDP增长5.5%，主要受旅游业带动，渔业在前三季度同比下降37% [34] - 2024年游客抵达人数增长8.9%至205万，平均停留时间保持在7.7天 [35] - 2024年前十个月整体通胀平均为0.8%，11月和12月升至4.1%和4.8%，食品通胀全年平均为6.6% [42] 2. 财政赤字持续增加且维持在高位 - 2024年前十一个月财政赤字增至127亿马尔代夫卢比（8.224亿美元，占GDP的11.7%），预计全年进一步扩大 [52] - 2024年收入增长主要来自旅游相关税收，议会批准了多项税收修订，预计2025年将对收入产生积极影响 [52] - 2024年经常性支出增长6.1%，资本支出仅增长1.3%，支出欠款累积，补贴改革推迟 [52][53][54] 3. 2024年公共债务和外债偿还增加 - 2024年底公共和公共担保债务升至94亿美元（占GDP的134.2%），国内债务占比升至76.5% [59] - 2024年公共和公共担保外债偿还成本增长17.8%至4.243亿美元，信用评级下调限制了新融资渠道 [59][60] 4. 潜在的紧缩措施若不缓解可能影响家庭福利 - 2024年贫困率估计降至2.2%，但大量财政补贴流向非弱势群体，需用更有针对性的补偿机制取代 [65] - 马累和环礁之间的结构性不平等可能在经济冲击下加深，有针对性的现金转移补偿机制可缓解这一问题 [66] 5. 外部压力严重削减了外汇储备 - 2024年经常账户赤字为14亿美元（占GDP的20.5%），贸易赤字扩大至33亿美元，主要由进口增长和鱼类出口下降导致 [68] - 官方储备降至极低水平，10月与印度储备银行签署4亿美元货币互换协议后有所回升，但可用储备覆盖率仍处历史低位 [69] 6. 马尔代夫货币管理局和银行业对主权债务的敞口仍然很高 - 货币政策自2022年10月以来未变，广义货币（M2）在2025年1月同比增长2%，主要由国内净资产增加驱动 [73] - 外汇压力持续给金融部门带来挑战，新的外汇法规改善了外汇流动性 [73] - 金融部门对主权和国有企业债务的敞口在2025年1月同比增长7.5%，银行、其他金融公司和马尔代夫货币管理局的敞口分别占总资产的36%、67%和49% [73][74] - 商业银行对私营部门的信贷增长逐渐放缓，2025年1月降至7%，存款增长乏力，外币存款持续下降 [78] - 银行资本充足，但外汇和信贷风险仍然很高，盈利能力比率下降 [79][82] A2. 展望与风险 7. 预计增长将放缓，通胀将上升，财政和外部赤字仍将高企 - 预计2025 - 2027年实际GDP分别增长5.7%、5.3%和4.7%，受维拉纳国际机场新航站楼预计于2025年年中完工的支持 [87] - 预计2025年通胀将上升，由部分实施补贴改革推动，之后逐渐下降但仍高于历史平均水平 [91] - 假设财政整顿有限且延迟，财政赤字预计将缓慢缩小至2027年的9.8%，公共债务预计将升至135.7% [91] - 经常账户赤字预计将在中期内缓慢缩小至2027年的18.4%，高外部融资需求将继续对国际收支和官方储备构成压力 [96] - 预计2025年公共和公共担保外债偿还需求为10亿美元，2026年为11亿美元 [97] 8. 前景风险严重倾向于下行 - 财政或债务可持续性冲击的风险上升，进一步延迟财政改革和以高成本签订新外债可能导致危机 [105] - 储备覆盖率仍然有限，主权发展基金资源不足以满足外债偿还需求 [105] - 全球经济前景的下行风险给马尔代夫带来进一步挑战，可能影响旅游业和增长前景 [106] 9. 中期内实施大幅财政调整仍是当务之急 - 需要实施多年期财政改革计划，包括逐步取消现有补贴、提高卫生支出效率和优化公共部门投资计划 [108] - 改革计划需要有机制来抵消弱势群体的福利损失，并向公众进行有效沟通，同时需要可靠的融资策略来确保债务偿还义务得到调整 [108] 附件1: 国际收支（占GDP的百分比） - 提供了2021 - 2024年经常账户余额、货物和服务贸易余额、商品进出口、服务进出口、初次收入、二次收入等国际收支相关指标占GDP的百分比数据 [109] 附件2: 关键财政指标（占GDP的百分比） - 提供了2021 - 2024年总收入和赠款、总支出、经常性支出、资本支出、主要财政余额和总体财政余额等关键财政指标占GDP的百分比数据 [110]