核心宏观背景与行业压力 - 伊朗冲突持续导致航空燃油价格高企，现货价格超过每吨1,300美元，远期曲线仍高于4月水平[1][3] - 燃油成本约占航空公司收入的25%，构成显著成本压力，可能迫使冬季运力削减并导致更多破产[9] - 欧洲内部运力目前计划下半年增长6%，但预计冬季增长将被下调，若燃油价格持续高企则削减幅度更大[2][7] 航空公司表现分化与投资建议 - **瑞安航空（Ryanair）**和**IAG**是保护最好的航空公司，无论燃油价格下跌还是保持高位，两者都将受益于较弱竞争对手被迫削减运力[4] - **法航-荷航（Air France-KLM）**和**威兹航空（Wizz Air）**因杠杆率较高而面临更大风险[4] - 威兹航空（Wizz Air）继续激进扩张，欧洲内部ASK在Q3同比增长24%，Q4增长19%，但预计将持续亏损至2029年[7][12] - 长途航线单位收入趋势强于欧洲内部，受高端需求韧性和Q3北美航线基数效应支撑[4] 机场表现分化与投资建议 - **Aena**是机场板块中最值得投资的标的，拥有多元化的航空公司敞口、有限的欧洲风险和强劲的资产负债表[5] - Aena的西班牙网络7月旅客量同比增长5.0%，伦敦卢顿机场同比增长8.9%，受益于威兹航空的运力扩张[9] - **巴黎机场（AdP）**和**法兰克福机场（Fraport）**最为脆弱，巴黎机场7月旅客量同比下降1.0%，法兰克福机场仅增长1.4%[9] - 巴黎机场（AdP）将2026财年交通增长指引从1.5-2.5%下调至仅0.5%，EBITDA预期较初始指引低1亿至1.5亿欧元[10]