微软裁员及游戏项目调整 - 公司宣布裁员约9000人，占员工总数近4% [1] - 裁员涉及Xbox Game Studios多个游戏项目取消，包括知名IP《Perfect Dark》和《Everwild》[1][3] - 关闭负责《Perfect Dark》重启版的工作室The Initiative [3][4] 游戏项目终止详情 - 《Perfect Dark》重启版自2018年开发，2024年6月曾展示实机画面，项目终止后工作室关闭 [4] - 《Everwild》为Rare工作室新IP，开发周期近十年，经历多次方向调整后取消 [5][6] - Zenimax Online Studios未命名MMORPG项目（代号"Blackbird"）终止，原计划作为《上古卷轴OL》续作 [6][7] 战略调整与管理优化 - 游戏业务负责人Phil Spencer强调需聚焦战略增长领域，减少管理层级以提升效率 [2] - Xbox负责人Matt Booty称调整反映行业变化下的资源优先级重置，涉及多年投入项目的终止 [3] - 2025年Xbox游戏展示会中亮相的项目将继续开发 [9] 行业影响 - 裁员及项目取消加剧游戏行业就业不稳定性 [8] - 知名项目终止可能影响玩家对微软未来游戏发布的信心 [9]

行业动态 - 在线游戏平台Roblox上的园艺游戏《Grow a Garden》创下2100万同时在线玩家的记录，远超《堡垒之夜》2020年1500万同时在线玩家的纪录[3][4] - Roblox和《堡垒之夜》分别拥有3.5亿和1亿月活跃玩家，显示出大型平台在游戏行业的巨大影响力[12] - 行业分析师指出Roblox可能分流了传统主机游戏的用户，引发行业对用户流失的担忧[12] 公司表现 - Roblox成立于2005年，现已成为全球最大在线游戏平台之一，支持多终端接入[5] - 平台采用免费游戏模式，通过内购、广告和版权费实现盈利，2024年向开发者支付了9.23亿美元分成[6][11] - 公司否认做空机构Hindenburg Research关于虚报月活数据和用户保护不力的指控，强调已建立完善的安全措施[13][14] 产品亮点 - 《Grow a Garden》由青少年开发者三天内完成开发，凭借简单图形和放松玩法吸引大量低龄用户，平台40%用户年龄低于13岁[8][10] - 游戏机制融合种植、交易和社交元素，类似《动物森友会》的治愈系体验，玩家可离线观察花园成长[9] - 顶级创作者可获得玩家消费金额的70%分成，平台抽成30%[11] 市场影响 - Epic Games CEO承认Roblox和《堡垒之夜》为创作者提供了堪比主机平台的庞大受众群体[13] - 该案例证明用户生成内容(UGC)模式的成功，平台已演变为兼具开发工具和分发渠道的生态系统[5][6]

文章核心观点 公司2024/25财年因多款新游戏和配件发布推迟影响收益，但这将带动2025/26财年业务和营业利润强劲增长，公司凭借强大产品线、创新策略和严格财务纪律对新财年充满信心 [1][6][10] 2024/25财年财务情况 - 全年销售额1.679亿欧元，与上一年基本持平，其中游戏业务9710万欧元，配件业务6520万欧元，其他业务560万欧元 [2] - 毛利率从2023/24财年的62.1%提升至64.4%，非经常性项目前EBITDA稳定在5590万欧元，营业利润110万欧元 [2][3] - 净财务费用因利率上升而变化，当前银行借款平均利率为3.0%，外汇损失稳定 [4] - 截至2025年3月31日，公司权益为2.844亿欧元，可用现金为2930万欧元，净债务（不包括IFRS 16和或有对价负债）为1.04亿欧元，运营资金稳定在5790万欧元 [4][5] - 董事会决定2025年6月2日会议上不建议在即将召开的股东大会上就2024/25财年发放股息 [5] 2025/26财年业务展望 - 游戏业务方面，2025年Bigben Week展示约15款游戏，上半年发布计划繁忙，包括《Robocop: Rogue City – Unfinished Business》《Hell is Us》等，下半年也有相关游戏发布，2025/26年旧作目录销售额可能与去年持平 [7][8] - 公司与WRC Promoter达成世界拉力锦标赛（WRC）许可新协议，获得2027 - 2032年六个赛季PC和主机独家权利 [9] - 配件业务将因新产品推出得到支持，如XBOX Revolution X Unlimited控制器获好评，REVOSIM系列推出新产品，为Nintendo Switch2开发约30款配件 [12] 后续事件 - 2025年7月25日召开股东大会 [11] - 2025年7月28日收市后公布2025/26财年第一季度销售额 [11]

文章核心观点 - 2025年5月26日NACON宣布与WRC Promoter签署协议，获得2027 - 2032年FIA世界拉力锦标赛官方游戏的开发和发行独家权 [1] 合作协议内容 - 协议涵盖官方WRC游戏和电子竞技比赛的开发与发行，NACON获得PC和主机平台六个赛季的独家权 [1] 游戏开发计划 - NACON将开发全新WRC游戏系列，旨在提供沉浸式体验，反映锦标赛现实，满足车迷和新玩家期望 [2] - 游戏将包含官方拉力赛、车辆、团队、车手和赞助商等内容，是该系列的全新重启 [2] 双方表态 - NACON CEO Alain Falc表示很高兴续约，此前积累了将拉力赛转化为游戏体验的专业知识，新项目将提升拉力游戏水平 [3] - FIA世界拉力锦标赛首席营销官Arne Dirks称NACON对该系列的愿景出色，期待合作带来新突破 [3] 关于NACON - NACON是BIGBEN集团旗下公司，2019年成立以优化专业知识并利用电子游戏市场协同效应 [4] - 拥有16个开发工作室，进行AA级游戏发行，设计和分销高端游戏外设，有40年行业经验 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国互联网及其他服务 [65] - **公司**：网易公司（NetEase, Inc），还提及阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding）、百度（Baidu Inc）等多家公司 [66] 纪要提到的核心观点和论据 网易公司 - **新游戏情况**：5月16日网易旗下Joker Studio发布新游戏《Sea of Remnants》预览视频，该游戏面向全球市场，艺术风格类似《Identity V》；2025年剩余时间将推出《Destiny: Rising》和《Marvel Mystic Mayhem》，因使用现有IP与IP所有者分成，GPM相对较低；还计划在全球市场推出《Where Winds Meet》；本月晚些时候将为《Marvel Rivals》引入电竞提升人气 [3][9] - **海外战略更新**：关键变化是聚焦网络游戏，淡化单机游戏，可利用网易在网络游戏开发和运营的长期优势和专业知识，单机游戏含较多文化元素，是全球扩张的障碍，关闭的工作室与该战略迭代有关 [4][9] - **GPM情况**：关于与iOS和安卓收入分成比例潜在下降的讨论是行业问题，网易能做的不多，持续与平台协商降低成本且有降低成本的记录，游戏组合仍是驱动因素 [5][9] - **销售和营销费用展望**：此前季度波动主要源于《Eggy Party》遗留问题，管理层预计未来营销支出强度将逐渐恢复到正常水平（收入的13 - 14%），2025年剩余时间至少有两款关键新游戏，且需持续投资现有游戏更新，行业惯例是新游戏营销支出为年收入的20 - 25%，现有游戏为收入的8 - 10%，具体因情况而异 [6][9] - **AI对游戏的影响**：网易过去五年在游戏开发中使用包括AI在内的前沿技术并受益，但当前AI技术在3D资产建模和创建这一游戏开发最重要技术方面尚未准备好用于生产，网易会将AI节省的人力重新投入其他工作以提高游戏质量 [7] 评级和估值 - **评级**：摩根士丹利对网易股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力） [8][9] - **估值方法**：采用分部加总法，游戏业务2025年预期市盈率15倍，音乐业务按网易持股61.35%调整最新市值，有道按网易持股53%调整最新市值，净现金按30%折扣，美元/人民币汇率假设为7.5 [14] 风险因素 - **上行风险**：现有和/或新游戏表现好于预期、海外扩张快于预期 [14] - **下行风险**：游戏生命周期短于预期、利润率弱于预期，受亏损业务拖累 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务相关**：摩根士丹利与多家被研究公司有业务往来，可能存在利益冲突，研究分析师薪酬基于多种因素，与投资银行业务或特定交易部门盈利能力或收入无关 [10][23] - **评级定义**：摩根士丹利使用相对评级系统，“Overweight”表示股票总回报预期在未来12 - 18个月超过分析师行业覆盖范围的平均总回报；“Equal - weight”表示与平均总回报一致；“Not - Rated”表示分析师目前对股票总回报缺乏足够信心；“Underweight”表示低于平均总回报 [26][28][30] - **行业观点定义**：“Attractive”表示分析师预计行业覆盖范围未来12 - 18个月表现优于相关广泛市场基准；“In - Line”表示与基准表现一致；“Cautious”表示表现需谨慎看待，不同地区有不同基准 [33][34] - **研究报告相关规定**：摩根士丹利研究报告更新视情况而定，研究不构成投资建议，使用需遵守相关条款和隐私政策，不同地区研究报告传播有不同规定和限制 [40][44][55]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总GAAP收入同比增长30%，达到48亿美元，主要受电子商务业务GMV增长和数字金融服务业务增长推动 [31] - 总调整后EBITDA从2月的4.01亿美元增至9.47亿美元 [31] - 净非运营收入从2024年第一季度的净亏损1800万美元变为2025年第一季度的净收入8900万美元 [33] - 净所得税费用从2024年第一季度的7900万美元增至2025年第一季度的1.36亿美元 [33] - 净收入从2024年第一季度的净亏损2300万美元变为2025年第一季度的4.11亿美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 电子商务（Shopee） - 第一季度总订单量同比增长20%，达到31亿美元；GMV同比增长22%，达到286亿美元 [31] - 第一季度GAAP收入35亿美元，其中GAAP市场收入31亿美元，同比增长29%；GAAP产品收入4亿美元 [32] - 核心市场收入（主要包括交易手续费和广告收入）24亿美元，同比增长39%；增值服务收入（主要包括物流服务收入）8亿美元，同比增长4% [32] - 调整后EBITDA从2024年第一季度的亏损2200万美元变为2025年第一季度的2.64亿美元 [32] - 广告收入第一季度同比增长超50% [9] - 平均每月活跃买家同比增长超15% [10] - 第一季度亚洲地区每单物流成本同比降低6%，巴西地区降低21% [11] - 广告产品付费卖家数量同比增长22%，平均广告支出同比增长28% [13] 数字金融服务（Money） - GAAP收入同比增长58%，达到7.87亿美元；调整后EBITDA同比增长62%，达到2.41亿美元 [32] - 截至3月，消费和中小企业贷款本金余额达到58亿美元，同比增长超75%，其中在账贷款49亿美元，表外贷款9亿美元 [32] - 90天以上逾期未还贷款占总消费和中小企业贷款的比例在季度末稳定在1.1% [32] 数字娱乐（Garena） - 第一季度总预订量同比增长51%，达到7.75亿美元；GAAP收入4.96亿美元；调整后EBITDA 4.58亿美元 [33] 各个市场数据和关键指标变化 巴西市场 - Shopee用户基础扩张速度超过市场平均，保持调整后EBITDA为正，扩大服务更多服务不足的市场细分领域，增加卖家数量，拓展到更高单价产品类别，提高交付速度并保持物流成本优势 [15] - Money贷款业务在第一季度实现强劲增长，受S Pay Later在Shopee上渗透率提高和买家现金贷款贡献增加的推动 [18] 东南亚市场 - Shopee内容驱动订单（包括直播和短视频订单）约占第一季度实体商品订单总量的五分之一 [13] - Money在泰国和马来西亚，与Shopee的S Pay Later活动有效推动了新用户获取，并进一步提高了在Shopee上的渗透率，截至3月，泰国贷款余额超过10亿美元 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 电子商务业务持续提升价格竞争力、服务质量和内容生态系统，加强与卖家和上游供应商的合作，探索新举措以满足特定客户需求，如在印尼试点Shopee VIP会员计划 [9][11] - 数字金融服务业务从SEA Money更名为Money，扩大业务范围至巴西，超越支付和信贷领域，涉足银行、投资和保险等领域，注重风险管理，谨慎构建贷款组合，拓展Shopee生态系统之外的业务 [6][7][20] - 数字娱乐业务继续推动Free Fire的受欢迎程度和持久性，扩大游戏组合，如发布Delta Force Mobile并开始Free City的预注册 [28] 行业竞争 - 电子商务业务在亚洲和巴西市场保持市场领先地位，通过价格优势、服务质量提升和内容生态建设增强竞争力，与同行相比，在价格竞争力方面表现出色 [8][9][10] - 数字金融服务业务在东南亚是最大的无担保消费贷款业务之一，通过多元化市场和用户群体、推出新产品和加强风控能力来应对竞争 [7][19] - 数字娱乐业务中，Garena的游戏如Free Fire、Arena of Valor等表现良好，通过IP合作、本地化内容和新游戏发布来保持竞争力 [24][25][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司各业务在2025年第一季度实现强劲增长和盈利能力提升，对实现全年指导目标充满信心 [5][30] - 电子商务业务虽面临宏观环境不确定性，但因本地化市场、价格优势和低电商渗透率等因素，有望继续增长，外汇波动可能有一定影响但不影响本地运营 [40][41][42] - 数字金融服务业务将继续实现贷款业务增长，同时保持良好的信贷质量，对实现全年指导目标有信心，注重风险管理以应对信贷周期 [22][23] - 数字娱乐业务Garena开局良好，虽存在季度波动，但对全年实现两位数增长的指导目标有信心 [29] 其他重要信息 - 5月8日公司庆祝成立十六周年，同时将数字金融服务业务从SEA Money更名为Money [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Shopee盈利能力提升的驱动因素、未来季度利润率情况、GMV增长风险及维持20%增长预期的信心来源，以及Money业务表现的驱动因素和新贷款的回报与利润率情况 - Shopee盈利能力提升受季节性因素、广告费率提高、成本优化（如物流成本降低、销售和营销优化、运营成本自动化）等因素驱动，全年GMV增长20%的指导目标不变，长期EBITDA目标为GMV的2% - 3%，宏观环境对Shopee增长影响不大，主要关注外汇波动 [37][38][39][40][41][42] - Money业务增长受Shopee上SPL渗透率提高和非Shopee业务（如BCL产品、SPL线下业务）增长驱动，各国家市场均有增长，新市场增长更快，第一季度利润率良好，长期EBITDA利润率有望增长，但百分比可能因国家和产品组合变化而下降 [43][44][45][46] 问题2：增量资本分配方式，以及游戏业务预订量增长前景和是否能保持当前增速或达到更高增长范围 - 公司各业务已实现自给自足并持续产生现金，在资本分配上会从股东角度考虑，倾向于多元化资金来源，与第三方金融机构合作，探索如ABS等结构化产品 [50][51] - 游戏业务第一季度表现强劲，是过去增长势头的延续，受季节性因素和Naruto合作活动推动，但预计会有季度波动，对全年增长前景乐观，待有更清晰的全年展望后会向市场提供更详细更新 [52][53][54] 问题3：巴西市场Shopee持续快速增长的驱动因素和预计持续时间，以及Shopee VIP会员对VAS收入增长和整体货币化率的影响 - 巴西市场增长得益于价格优势、基础设施建设（如物流成本降低、交付时间缩短）和采购服务等，若持续改进这些方面，鉴于当地电商渗透率较低，仍有增长空间 [59][60][61] - VIP会员计划用户参与度高，与VAS收入不冲突，VAS收入主要来自物流和广告服务，佣金方面会根据卖家反馈调整，广告方面仍有提升空间 [62][63][64] 问题4：电子商务在东盟和巴西的竞争格局及与利润率扩张的关系，巴西TikTok shop的影响、Shopee live的情况及应对策略，以及巴西金融科技业务与GMV的关系、在贷款组合中的占比、回报利润率情况和资产质量管理差异 - 竞争格局相对稳定，利润率提升主要来自资产优化、成本结构改善和运营效率提高，会密切关注TikTok shop在巴西的发展，核心是保持价格和基础设施优势，Shopee Live在巴西处于早期发展阶段，会密切监测 [70][71][72] - 巴西金融科技业务SPL在Shopee GMV上的渗透率增长良好，绝对金额低于亚洲市场，有较大增长潜力，EBITDA利润率处于中等水平，当地利率较高可覆盖一定风险，已掌握当地风险评估方法并将利用开放金融框架整合更多数据 [73][74][75] 问题5：Shopee EBITDA利润率达到2% - 3%目标的时间和是否有潜在提升空间，以及VAS收入占比下降的原因（是否与运输补贴有关、是季节性还是战略决策） - EBITDA利润率目标2% - 3%是一个参考范围，若市场和增长情况良好可能会更好，目前市场电商渗透率低，增长更重要，VAS收入占比下降是因为第一季度运输补贴增加，若剔除补贴，实际占比应上升，运输补贴是动态调整的有效用户增长手段 [82][83][84][85] 问题6：Money业务非Shopee增长所需投资及对当前EBITDA利润率的影响，以及AI投资情况、部署方式、对业务效率的帮助和未来改善业务的预期 - 非Shopee业务中，现金贷款业务回报率高，无需额外投资影响利润率；SPL线下业务投资主要在团队建设，通过利用现有用户基础降低营销成本和管理风险，新业务通常能带来正回报，EBITDA影响主要来自国家和产品组合变化 [90][91][92] - AI投资用于消费者端（如搜索推荐、广告、AIGC产品描述）和内部生产力提升（如产品过滤），通过ROI指标衡量投资回报，目前大部分投资有正回报，未来仍有很多应用场景，会谨慎投资 [94][95][96][97]

It turns out those pernicious rumors were true: "Grand Theft Auto 6" is not coming out this year. On Friday, "GTA" maker Rockstar Games announced that the company now plans to release the game in May 2026. Shares of Rockstar's parent company, Take-Two Interactive, tumbled by as much as 8% on Friday morning."Grand Theft Auto 6," which has been years in the making, is one of the most anticipated games of all time. An early trailer for the game, released in 2023, broke the record for most views on YouTube by ...