涉及的行业与公司 * 行业为全球液化天然气与欧洲天然气市场[1] * 公司为高盛全球投资研究，分析师团队为Samantha Dart, Frederik Witzemann, Laura Cyr[7][38] 核心观点与论据 **核心观点：霍尔木兹海峡供应中断将导致欧洲天然气市场收紧，推高TTF价格** * 由于霍尔木兹海峡流量中断及卡塔尔LNG生产设施关闭，约8000万吨/年（占全球LNG供应19%）的LNG供应中断[1][3] * 尽管目前温和天气和LNG进口使西北欧库存保持韧性，但季节性天气变化和LNG转向亚洲将收紧欧洲实物平衡[2] * 预计即将到来的实物收紧将推动即期TTF价格（当前51欧元/兆瓦时）进一步上涨，进入气转油转换区间（估计为57-84欧元/兆瓦时）[2] * 维持2026年第二季度TTF价格预测为63欧元/兆瓦时（22美元/百万英热单位）[2] **LNG供应中断的规模与替代方案有限** * 通过霍尔木兹海峡的LNG流量已降至零，历史平均水平为8000万吨/年（302百万立方米/天或110亿立方英尺/天）[3] * 此前通过霍尔木兹海峡的LNG没有替代路线，供应侧的潜在抵消有限[8] * 挪威天然气产量可能因高价格小幅增加，但历史数据显示增量不超过30百万立方米/天（10亿立方英尺/天），且2月价格高于50欧元/兆瓦时时未见明显增产[9] * 俄罗斯有1200-1400万吨/年（45-53百万立方米/天）受美国制裁的LNG产能未出口，但未有针对俄罗斯LNG出口的制裁豁免[10] * 其他LNG供应商可能推迟维护或暂时超负荷运行，但预计不会带来显著的、持续的全球LNG供应增加[11] **价格反应与市场再平衡机制** * 卡塔尔LNG出口完全停止后，欧洲天然气价格（TTF）相对于煤炭价格上涨，以最大化气转煤转换，并曾进入气转油转换区间[12] * 亚洲LNG价格（JKM）涨幅超过TTF，以激励大西洋盆地LNG供应商将货物转往太平洋盆地[12] * 美国天然气价格（亨利港）保持在2.15-3.85美元/百万英热单位的PRB煤转换区间中部，反映夏季库存路径舒适，因其为LNG净出口国且出口终端基本无闲置产能，预计将免受欧洲气价飙升影响[13] * 价格通过两种方式平衡市场：1）激励LNG供应从欧洲转向亚洲；2）激励欧洲今年剩余时间最大程度的气转煤转换[32] * 已观察到价格驱动的天然气在总火力发电中份额下降，相对于2月平均水平，西北欧天然气燃烧量减少超过20百万立方米/天[32] **LNG流向与欧洲库存状况** * 过去一周西北欧LNG进口量较2月平均水平下降7%（20百万立方米/天），但仍在1-2月观察范围内，预计未来几周将进一步下降[19] * 与亚洲LNG价格高于TTF一致，已开始看到美国和尼日利亚LNG装船标记运往亚洲的数量增加，而运往欧洲的数量下降，初步数据显示至少有1000万吨/年（38百万立方米/天）的LNG正从欧洲转向亚洲[19] * 西北欧天然气库存处于2018年以来同期最低水平，为满库容的18%，但过去三周异常温和的天气大幅减少了采暖需求，阻止了库存下降[24] * 天气已转冷，加上预期的西北欧LNG进口下降，可能导致4月库存注入非常缓慢[24] * 在当前TTF价格下，预计4月西北欧天然气库存仅增加6亿立方米，比2025年4月的增幅低84%[24] **需求破坏与价格展望** * 在印度、巴基斯坦和孟加拉国等价格敏感的亚洲LNG进口国，已观察到工业需求削减的迹象，包括对化肥厂、钢铁厂和居民用气的供应削减以及节电措施[37] * 目前假设高LNG价格在3-5月对亚洲LNG进口产生300-500万吨/年（15百万立方米/天）的负面影响，若供应中断持续或价格大幅上涨，可能上调此影响[37] * 由于不确定当前LNG供应中断是否会持续超出基准情形，预计TTF价格需要进一步上涨以保证额外的需求破坏，例如激励制造业的气转油转换，以降低下一个冬季前库存水平过低（低于80%）的风险[33] * 即将到来的欧洲实物收紧可能成为触发即期TTF价格上涨至57-84欧元/兆瓦时油转换区间的催化剂[33] 其他重要内容 * 报告包含多个图表展示，包括：LNG通过霍尔木兹海峡的供应流量（图1）[4]、TTF价格与燃料转换区间（图2）[15]、美国天然气价格与煤转换区间（图4）[17]、JKM与TTF价差及航运成本差异（图20）[20]、西北欧LNG进口量（图5）[23]、美国和尼日利亚运往亚洲的LNG装船量（图6）[25]、运往欧洲的LNG装船量（图7）[28]、西北欧天然气库存（图8）[30]、西北欧火力发电中天然气份额及需求破坏（图9）[35] * 报告包含大量法律、监管和披露信息，涉及不同司法管辖区的合规要求、分析师认证、利益冲突声明、公司业务关系说明等[39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62]