评级与目标价 - [摩根士丹利将古吉拉特能源评级从“增持”下调至“减持”，目标价从 523 卢比降至 246 卢比，暗示有 4%的下行空间][1][4] 公司业务情况 - [古吉拉特能源已重组为综合天然气公司，拥有 1200 万标准立方米/日的天然气销售、500 万吨/年的液化天然气再气化设施、约 1GW 的天然气发电厂产能和 126MW 的风力可再生能源产能等][2] - [若下游资产充分利用，公司潜在天然气需求约为 2500 万标准立方米/日，但目前下游资产利用率低，核心天然气零售业务面临高价液化天然气成本和替代燃料竞争问题][2] 市场环境 - [2026 年下半年全球液化天然气市场紧张，欧洲天然气库存低、季节性需求强以及卡塔尔液化天然气供应持续缺失，导致亚洲买家竞争加剧；同时丙烷市场供应充足，美国丙烷产量升至约 200 万桶/日，库存接近多年高位][3] 盈利预测 - [摩根士丹利对 F27 - F29 财年的每股收益预测分别为 22.3 卢比、26.8 卢比和 27.6 卢比，较之前对古吉拉特天然气的估计分别高出 18%和 22%，反映了合并后实体业务和新的股份数量][45] 估值与风险 - [基于 F27 - F28 财年平均盈利的 10 倍市盈率，目标价为 246 卢比/股；牛市情景下目标价为 323 卢比/股，熊市情景下为 196 卢比/股][46][47] - [上行风险包括天然气销售增长超预期、获得更便宜的天然气供应合同和优质客户签订天然气发电厂购电协议等；下行风险包括瓷砖客户市场份额流失、非核心和低回报投资以及长期天然气采购困难等][49]