全球市场领导地位轮动 - 全球股市表现正超越美国 MSCI除美国外全球指数在2025年上涨超过29% 几乎是标普500指数涨幅的两倍[13] 2026年初 日本 巴西和中国领涨主要市场 而美国表现居中[15] - 资本正跨地区和行业扩散 这历史上是周期中期扩张的特征 而非晚期阶段的过度投机[17] - 自1900年以来 美国股市约有一半时间表现落后于国际市场 金融危机后长达15年的美国主导时期并不寻常[17][18] 盈利增长基础拓宽 - 盈利增长正变得广泛 华尔街预计2026年大 中 小盘股盈利均将增长 不再局限于少数科技巨头[5] 约三分之二的上市股票交易价格高于其200日移动平均线 远高于长期常态[6] - 新兴市场盈利增长预期强劲 根据共识预测 到2026年 新兴市场盈利年增长率预计约为17% 高于美国市场的约12%和美国等权指数的约8%[9] - 美国市场2025年标普500指数上涨约16% 盈利增长与之同步[8] 美国以外的盈利增长实际上在加速[9] 美国市场面临集中度问题 - 市场高度集中于头部公司 截至2025年底 美国前十大公司约占美国总市值的36% 主要由大型科技公司驱动[19] - 估值存在显著差距 美国股票远期市盈率约为22倍 而美国以外发达市场约为15倍 新兴市场接近13倍[19] - 资本流动失衡 本十年全球股票基金流入中超过四分之三流入了美国资产 尽管美国公司盈利占全球不到一半[20] 人工智能主题全球化 - AI投资已超越美国范围 2025年AI相关公司贡献了美国市场超过50%的回报[22] 但全球市场也因AI而重获动力[24] - 亚洲市场表现突出 韩国Kospi指数在2025年飙升近76% 为1990年代末以来最佳年份 日本日经指数上涨26%[24] 台积电上涨近47% 阿里巴巴上涨超过75%[24] - AI投资周期贯穿硬件与基础设施 涉及代工厂 存储芯片 工业自动化和电力基础设施 供应链遍布亚洲和欧洲部分地区[25] 中国市场与货币信号 - 中国股市与货币出现协同上涨 2025年在香港上市的中国股票上涨超过22% 同时人民币兑美元升值超过4% 为2017年以来首次股汇同涨[27] - 估值具吸引力且盈利预期改善 远期市盈率仍低至约11倍 而2026年和2027年盈利增长预测升至百分之十几[30] 多家全球银行预计人民币将进一步走强[30] - 市场关注点转移 尽管房地产和消费仍是问题 但出口表现 稳定的银行体系及对先进制造业的重新关注缓解了对经济薄弱领域的担忧[31] 美元周期变化的影响 - 美元走弱为全球资产创造环境 美元在2025年下跌约9% 为2017年以来最差年份 历史上 国际股市持续跑赢的时期常与多年的美元下行周期一致[32] - 美元长期走强的支撑因素减弱 美国债务水平更高 增长差距缩小 利率差异不再明显[33] - 估值与增长成为关键 国际资产只需盈利增长和合理估值即可与美国资产竞争 不再需要激进的假设[34]